據新華社2015年9月21日信息顯示:全國中小企業股份轉讓系統副總經理隋強19日在成都表示,新三板分層制度工作將在年內啟動。我們跟蹤研究此項制度建設認為,如果三板市場推出此項制度,其將帶來差異化與掛牌公司價格的市場分化,而體現出明顯的風險與收益的差異化投資結果。
依據管理層的表述,其認為將結合市場分層,探索制度創新,形成差異化的服務和監管安排,降低投資人信息收集成本,加大對創新型、創業型、成長型掛牌公司的重點孵化培育,這項工作將于年內啟動??梢哉f,從時間表上已給出的基本的時間點。
從市場動態來看,全國股轉公司一直在中國證監會的指導下研究“新三板”市場的內部分層方案,我們預計今年10月份向公眾公開征求意見。新三板分層已通過證監會主席辦公會,大體將分為三層:創新層、培育層、基礎層,我們依據相關進展及信息進行一個基本梳理。
新三板分層管理的基本模式
從最新進展來看,新三板分層已通過證監會主席辦公會,大體將分為三層:創新層、培育層、基礎層,其中創新層準入標準有三套:
表1:創新層準入的三個基本標準
標準一 要求最近2年平均凈利潤不少于2500萬,凈資產收益率不低于10%,最近6個月平均股東人數不少于200人;
標準二 營業收入近二年復合增長率不低于40%,收入平均不低于5000萬,總股本不少于3000萬元;
標準三 最近6個月市值不低于6億,最近一期股東權益不少于5000萬元,做市商不少于6家??傮w而言,標準高過創業板上市標準。目前大約有500家符合條件,創新層企業可突破單次發行35人的限制。
注:筆者依據管理層相關公開市場信息整理
通過上述基本分層的情況來看,我們研究認為,新三板實施分層管理將對掛牌企業形成市場差異化影響,而體現到二級市場投資,則面臨品種分化的風險與機會。
首先,分層管理本身區別性影響就會體現,雖然有助于對應掛牌公司多元化的融資選擇,未來在推出公司債、可轉債、優先股等一系列新型融資工具時,可在不同層次的內部市場分別予以考慮。但我們認為,處于創新層的掛牌公司有可能在交易模式與表現上,強于下層。
其次,市場交易軌跡顯示,目前做市交易相對活躍,整體流動性不佳。分層歸類雖然有助于降低信息的不對稱性,能讓不同的投資者甄選合適的投資標的,提升市場流動性,規避投資風險,但恐怕這種影響不會僅僅是如此,如果未歸類于創新層,則預期性差,其股價表現或顯風險,如果流動性末有改善,投資風險將不斷體現。
表2:2015年9月18日新三板市場概況
項目 做市轉讓 協議轉讓 合計
掛牌公司家數 822 2671 3493
當日新增家數 7 4 11
總股本(億股) 593.07 1241.06 1834.13
流通股本(億股) 277.18 398.97 676.15
成交股票只數 394 123 517
成交金額(萬元) 20169.18 10786.31 30955.49
成交數量(萬股) 3291.23 4661.73 7952.96
成交筆數 5872 470 6342
注:數據來源于全國中小企業股權轉讓系統
總體而言,我們研究認為,三板市場如果推出分層制度,將帶來投資品種與掛牌企業的分化,而單純從股票投資的角度來看,風險與收益的差異化將明顯體現出來。從投資策略來看,在做市企業中尋找價值低估的企業進行逢低配置,而在回避風險的策略來看,協議轉讓中估值過高且行業經營風險較大的企業應回避為主。
相關閱讀