新三板分層制度年內啟動 評論稱有利有弊

新三板又迎來一大利好。全國中小企業股份轉讓系統副總經理隋強近日表示，新三板分層制度工作將在年內啟動。

有分析認為，針對股轉系統不同的市場定位，分層指標的選取也不一致。若股轉系統將新三板的市場定位是篩選優質公司，那么財務指標能夠更好地體現優勝劣汰的功能；若股轉系統的市場定位為是為中小企業融資，提升中小企業股票流動性，則流動性指標能更好地服務于這一定位。 

財務指標為主的分層模式

可篩選出優質公司

財務標準是全球資本市場中實施分層的主流標準。從NASDAQ第一次分層經驗看，以財務標準選取優質公司更有利于市場的差異化管理。NASDAQ分層標準中“多選一”模式為新三板分層提供了借鑒，新三板可根據不同的導向設置財務指標標準。 

以利潤權益導向、市值導向和資產導向為側重點的不同分層標準，可以滿足融資公司和投資者的不同訴求。公司可根據自身經營特點選擇不同側重點的分層指標，以進入較高層次市場。投資者可根據公司所選擇的指標，了解公司情況。采用利潤權益導向標準作為升層依據的公司，通常公司經營效益較高、凈資產充足；采用市值導向指標的公司則更偏向于公眾認可度與公司成長性，投資者投資于市值導向公司的風險相比利潤權益導向的公司風險更高。 

方正證券認為，以財務指標為主的分層模式，能夠較好地篩選出優質公司。目前新三板上市公司主要以中小創新型企業為主，公司發展階段不一，估值難以統一，財務標準可以較為公平的選取質地良好的企業。

但需要指出的是，由于新三板企業以服務成長型企業為初衷，財務指標的設置可以較為寬松。 

“監管層對不同層級的公司可以采用不同的監管標準和信息披露原則，高層次的要有高標準的信息披露制度，而低層次則適度降低標準。”方正證券分析稱，因此不同層級的公司要承擔的信息披露義務不同。嚴格的信息披露制度一定程度上可以降低投資者的投資風險。公司在符合財務指標的前提下，可以根據自愿的意志選擇信息披露的強度，即是否進入高層次的市場。 

非財務指標分層

主要以流動性指標為主

分層制度設計的另一個方案，是以流動性指標為主要考量標準。流動性一定程度上反映了公司的市場認可度，公司股票的流動性高代表公眾對其未來成長性看好，因此將流動性指標作為分層的主要標準。在公司股票流動性的劃分上，交易方式是影響股票流動性的一個重要因素，在新三板市場中這一影響尤其明顯。

數據顯示，截至9月21日，新三板共有3502家掛牌公司，其中，做市轉讓公司為825家，協議轉讓公司為2677家；掛牌公司總股本達到1844.33億股，流通股本為681.71億股，今日520家公司共成交8796.32億股，成交額4.04億元。其中，做市轉讓公司中有405家發生交易，成交股份4687.48萬股，成交額2.39億元。協議轉讓公司中115家發生交易，成交4108.84萬股，成交額1.65億元。

當前新三板的交易制度僅包含做市轉讓與協議轉讓兩種，未來還將推出競價制度。通常來說，做市轉讓方式股票的流動性會優于協議轉讓方式股票，而競價交易則會使股票流動性進一步提高。因此可選用的流動性指標主要包括：換手率、成交量、股東人數、大股東持股比例、做市商數量、做市時長等。 

流動性指標中各個指標的穩定性不一致，如成交量、換手率等指標容易受到市場因素的影響，變化較快，不適用于作為分層指標；而交易方式、股東人數及做市商數量等指標較穩定，一定程度反映公司股票的分散程度及流通性，可作為分層指標使用。交易方式作為影響股票流動性的一個重要因素，也可以作為分層的考量標準之一。這樣設計的優點為操作方便，分層思路清晰、監管明確。 

兩種指標各有優缺點

公司股票流動性的高低代表著市場對該公司當前經營狀況的反映以及對公司未來情況的預期。流動性作為一種市場現象，實際上代表著市場對公司財務數據、營運能力、未來發展的一種綜合判斷，流動性指標本身價值尺度的意義并不明確。財務指標是對公司的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力等方面的分析，能夠較明確直接的顯示公司的整體概況。因此，財務指標是對公司本質的突出，而流動性指標是市場對公司綜合狀況的反映。

財務指標較穩定、流動性指標變化較快。當前新三板財務指標的披露要求為年報與半年報，因此其財務指標的變動周期為半年。相比財務指標，流動性指標變動較快，其中成交量、換手率等指標每日變動，而股東數量、大股東占比及做市商數量等指標的變化周期不確定，變動的隨機性較大。 

新三板的流動性情況并不穩定，市場波動較大。從每日成交量及成交額的變動情況上看，今年4月份新三板的流動性達到高點，最高單日成交量為34808.16萬股，成交額為52.29億元。7月7日市場出現年內最大跌幅，新三板成分指數下跌9.16%，三板做市指數下跌12.15%，受其影響市場流動性銳減。股市波動后一周市場的周成交量數值不及高峰時單日成交數值。平均單日僅成交5264.84萬股，日成交金額為4.44億元。公司股票的流動性指標可作為一種現象的表現形式，當市場流動性驟減時，單只股票流動性也會下降。因此個股流動性指標容易受到市場不確定性的影響，指標的不穩定性提升。