民生證券伍艷艷：新三板要警惕做市商陷阱

9月25日，新京報“尋找中國創客”舉辦“新三板的機遇與未來”主題沙龍。民生證券新三板研究中心研究員伍艷艷認為，對于創業型企業來說，新三板是肯定要上的，但是時機的把握很重要。

“現在問題是發展太快，理想與現實之間有差距，建議企業融資在前掛牌在后。”伍艷艷總結。

問題：數量太多估值太低

在伍艷艷看來，目前新三板存在四大問題。首先是研究人員、投資者和已經掛牌的企業都普遍迷惘。新三板發展得太快了，很像農貿市場，家數太多了，使得大家都感覺企業不是企業了，就像賣白菜一樣放在那兒。

其次是掛牌數量太多。新三板掛牌的家數超過3500家。大浪淘沙，浪太大了水太深了，淘不出來金子，這是大家比較擔心的。

再次，目前流動性明顯不足。日均成交金額千萬級別的掛牌公司只有42家。如果去掉金融類的，非金融類的日均成交金額千萬級別的只有35家。

最后，估值太低。只有不到30倍的估值水平，使得一些企業，對于到底選擇戰略新興板還是在新三板上上市，也非常焦慮。

原因：理想與現實之間有差距

為什么會出現現在這樣的問題？伍艷艷稱，新三板會出現這樣的情況，就是因為它是接近于完美競爭、完全自由競爭的交易所。雖然新三板是交易中最理想的交易所，但是現實到理想之間是有差距的。

伍艷艷解釋，首先，新三板在成立以后確實為中小企業融資起到了很好的作用，但是從另外一方面看，目前定增制度太市場化，太自由，會在后期市場的價格表現上帶來一定的問題，特別是定價的自由性和市場性。其次，是公司內部內銷。大股東直接拿到了定增的份額，中小股東拿不到這個份額。第三是定增破發現象非常嚴重，對于新三板的企業來說，很多董秘在定增的時候很積極，但一旦圈完錢，再找到這個董秘就難了。

建議融資在前掛牌在后

企業應該怎么去做新三板的投資？伍艷艷稱，現在這種流動性比較差、公平也比較低的情況下，建議企業融資在前掛牌在后。

“參與定增的成本費率非常足，建議目前企業需要警惕對做市商的陷阱。”伍艷艷說道，現在大家討論得比較多了，做市商對于企業維護股價和市值起到了多大作用，未來要選擇掛牌和做市的話是要考慮的。伍艷艷建議尋找一個真正能夠幫助企業在中長期實現市值管理的資本市場的戰略投資者，“而不是他幫你做市他幫你掛牌就完了，最好是找跟你有三到五年合作的，完善市值管理的投行。”

優先股是預期之外的重大利好

對于9月22日剛剛推行的優先股，伍艷艷認為新三板發行優先股在公司的選擇及統向上都更加靈活，范圍更廣，更適合成長創新型的公司。

非上市公司在新三板發行優先股只要在股改系統掛牌，甚至只要申報了還沒掛上去，也可以發行，且對于用途并沒有很大的限制。不管是用在吸收合并還是用在減少注冊資本，優先股未來也是很好的融資工具。

伍艷艷總結，要相信改革的力量和對政府推進改革的決心。對投資者來說，短期大家是抱團取暖，度過這個寒冬。