僧多粥少 3600家企業新三板掛牌僅80家券商做市

年內啟動市場分層制度緩解“大塞車”

掛牌企業多、二級市場低迷、流通性差成為新三板最大困局，對此，監管層表示，將推進市場分層，對企業進行不同層次市場的差異化安排，以滿足企業融資需求

“光谷生物城內89家企業，有13家掛牌新三板。”武漢光谷生物城金融協調管理辦公室主任喻艷飛向《投資者報》記者表示，整合股權投資資源，發揮多層次資本市場的直接融資作用成為很多企業的共識。

在“大眾創業，萬眾創新”的熱潮下，新三板體量迅速超越主板市場，而隨著IPO和定向增發暫緩，新三板成為IPO排隊企業的新出路，紛紛轉戰至此。截至9月30日，新三板掛牌公司已經達到3603家，包括864家做市公司和2739家協議轉讓公司，從2013年1月正式運行至今，總股本接近900億股，總市值高達1.41萬億元。

從數量上講，新三板已經成為我國目前最大的基礎性證券市場，企業掛牌積極，券商獲得又一業績增長點。然而，受當前A股悲觀情緒影響，看空新三板氛圍凝重，流通性差、7000多家企業“大塞車”等質疑也不斷增加。

對此，北京市中銀律師事務所律師安壽輝在接受《投資者報》記者采訪時表示，股轉系統中掛牌企業為注冊制，企業出現良莠不齊現象屬于正常，這需要有投資眼光和專業研究能力的投資者去鑒別。全國擴容僅僅不到兩年時間，制度紅利還沒有完全體現出來，僅以流通性來判斷市場有失偏頗。

流通性窘境

新三板擴容后，流通性不佳成為新三板繞不開的話題。今年4月以來，新三板做市指數和成份指數連續下行調整，成交量屢創新低，6月開始的A股市場巨震更使得剛剛起步的新三板二級市場面臨空前拋壓，后者下跌態勢比A股更加慘烈，三板做市指數在4月3日到7月6日之間，從2673.17最高點跌至1390.15點，跌幅高達44.5%，而同期A股跌幅則為28.6%。

指數遭“腰斬”的同時，企業交易也隨之下滑，數據顯示，今年5月－7月三個月內成交量為零的企業有1850家，占比58%，而有交易量的企業中，累計換手率不足1%的企業高達15%，流通性窘境既成。

多位分析人士指出，當前流動性危機出現，首先是新三板掛牌公司超過3600家，其中做市企業也達800余家，但僅80余家券商做市，數量難以匹配市場交易需求，而市場整體交易環境不完善，做市商難以主動提供流通性，無法令市場交易活躍。其次，500萬的投資者門檻過高，將很多投資者拒之門外。

安壽輝表示，掛牌企業數量快速增加后，“優中選優”就成為做市商的選擇標準。所以，做市商擴圍、公募機構進場等新三板制度創新及相關鼓勵政策的持續推出成為解決當前流通性問題的普遍預期。

隨著當前新三板市場掛牌公司數量已經具備一定規模，企業在估值、業績及流動性表現等方面的差異化特征日益明顯，市場也熱議分層管理的條件已經成熟。

其實，早在今年6月，全國股權系統董事長楊曉嘉公開撰文稱，今年新三板制度創新的重頭戲是進行分層，目標是實現差異化管理。同時會考慮開展股票質押式回購業務試點、引入符合條件的非券商機構開展推薦和做市業務，優化掛牌審查等創新方式，提高服務市場能力和市場效率。

隨后，全國股轉系統公司副總經理隋強在9月19日透露，下一步新三板將研究確定內部分層的基本原則、實施方案和相關制度安排，擇機實施市場內部分層，“這項工作年內啟動”。

一級市場表現活躍

有分析人士指出，從監管層透露改革即將落地開始，9月中旬新三板交易出現改善跡象。9月30日，新三板共有498只股票發生交易，其中做市轉讓股票393只，協議轉讓股票105只，累計成交額達到4.17億元，為一周最高。

自9月14日算起，新三板市場成交額始終維持在4億元左右，區間回暖態勢顯著。指數方面，三板成指正逐漸擺脫1300點階段底部，截至最新報收1379.61點，開始向上方整數關發起攻勢。

4月以來，和新三板二級市場交易低迷不同的是，一級市場表現活躍，定增頻繁。今年以來，共有1025家新三板掛牌企業發布了1210個定增預案，占掛牌企業總數的31%;786家企業實施了990次定向增發，占掛牌企業總數的23%，募集資金總額474.26億元。

具體從安信證券統計數據來看，3月以來，單月實施定增的數量均穩定在100次以上，6月、7月和8月連續三個月穩定在200次以上。其中，8月是最高峰，定增數量為314次。4月以來，新三板實際募集資金規模呈現跨越式增長，3月為13.91億元，4月躍升至51.63億元，隨后的幾個月繼續穩步增長，7月達到103.19億元，8月達到133.87億元，9月則下降至75.86億元。

值得注意的是，今年以來，新三板并購重組將近300起，其中不乏新三板企業收購A股上市公司的案例，如和君商學14億收購匯冠股份，九鼎斥資41億入主中江地產等。新三板市場融資便利，企業手握大筆現金，開始四處布局，并購頻次和規模均大幅提升。相關分析人士也認為，未來將會有越來越多的A股上市公司被新三板企業并購。

此外，挖貝新三板研究院的數據，截至今年8月，各類資產管理機構設立專門投資新三板的基金有2000多只，整體資金規模超過5000億元。

安壽輝認為，新三板為企業提供了一個公平的自我展示平臺，成長性好、有價值的公司會通過不同途徑融資，流通性并不能作為判斷新三板價值的唯一標準。

當然，并不是掛牌新三板就坐享資本盛宴與政策紅利。民生新三板研究中心報告稱，根據此前傳出的方案，新三板將分為三層：“創新層”、“培育層”、“基礎層”，其中“創新層”的準入標準已經和創業板的兩套上市標準不相上下。僅僅267家公司符合傳聞中“創新層”的準入標準，不足總數一成。

分層制度的推出是機遇，也是挑戰。企業除了做市商、定增、并購，還可以采取競價轉讓、轉板等更加靈活的方式參與不同層次市場交易，有助于改善流通性，同時不可避免新三板中企業分化將加劇，強者恒強，弱者更弱。

年內可超4000家

9月22日，股轉公司發布《全國中小企業股份轉讓系統優先股業務指引（試行）》，新三板優先股細則落地。該指引有兩個最大的亮點，一個是發行主體的多元化，新三板掛牌公司、申請掛牌公司、注冊在境內的境外上市公司及符合中國證監會規定的其他非上市公眾公司均可以充當發行人；另一個是發行產品的多元化，A股上市公司不得發行可轉換優先股，而非上市公眾公司可在股轉系統發行可轉換優先股，優先股條款設計空間顯著拓寬。

即將掛牌的豐成制鹽董事長謝鳴宇表示，企業需要謀求更大的發展空間，而銀行貸款等間接融資條件限制多，很難滿足企業目前融資需求，充分利用資本市場發展壯大成為其首選。

“制度紅利持續釋放，定增和優先股政策接連出臺，新三板定增極其便利靈活，無鎖定期、不設財務指標、不設時間間隔、不限規模，可隨時發行。”安壽輝認為，新三板獨特優勢成為其火爆的首要原因。其次，分層制度、競價制度、公募基金投資新三板和做市商擴容等制度的預期也讓人期待。

隋強表示，結合市場分層，探索制度創新，形成差異化的服務和監管安排，降低投資人信息收集成本，加大對創新型、創業型、成長型掛牌公司的重點孵化培育。

已掛牌兩年多的萬人調查董事長何明龍表示，公司在做市商交易中表現活躍，持續入選新三板成份指數，“對于有可能實現的分層管理，我們已從股本數量、做市商要求、業績等方面做好提升，希望能夠入選頂層交易。”

此外，地方政府對新三板掛牌企業鼓勵舉措也促進新三板市場的發展壯大?！锻顿Y者報》記者了解到，在某內地高新產業園區內，成功在新三板掛牌的企業可獲得市區兩級政府200萬元獎勵，而一般掛牌費用在100萬元左右。政府補貼制度一定程度上減少或者完全覆蓋了企業的掛牌成本。

目前，已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內核的擬掛牌企業共有7000家左右，進入9月以來，再審企業規?？焖僭鲩L，至此已達1108家，按照目前每天超過10家的掛牌速度，今年年底新三板掛牌企業將超過4000家。

針對此前市場傳言7000家簽約企業排隊引發掛牌“擁堵”，甚至有券商暫停接單，安壽輝表示，傳言中的7000家企業可能包括中介機構剛剛簽協議的企業，這當中肯定有很多走不到申報階段。新三板掛牌實行注冊制，股轉系統處理速度很快，并不需要擔心掛牌“大塞車”問題。

掛牌企業數量攀升，券商也成為受益者。今年以來，新三板新增掛牌企業2031家，按照每家100萬元保守估計，券商推薦收入超過20億元。據悉，目前申萬宏源推薦企業已經超過150多家，而廣發、國信等多家券商推薦數量也在50家以上。