聯創永宣挑戰天價定增：超50億估值憑什么？

9月28日，掛牌新三板不足一周的北京聯創永宣投資管理股份有限公司（“聯創永宣”）披露公司第一次股票發行方案，計劃以不超過350元/股的價格、通過定向增發募集不超過14億元的資金。

有業內人士通過媒體表達出質疑：“現在，定增挺難發的，主辦券商申萬宏源怎么敢接這一票？而且按這個增長率，聯創永宣實行起來實在有一定難度。”

聯創永宣第一次股票發行方案顯示，本次發行目的是：“公司目前正處于業務快速發展階段，對運營資金需求量大，為增強公司競爭力，補充公司運營資金，公司進行本次股票發行。”而募集資金的用途主要是：“補充公司運營資金，擴大業務規模，提升公司市場競爭力和風險能力。”

也有接近聯創永宣的人士向記者透露：“這次增發的目的主要是針對既有基金的LP，雙方已經溝通很久，主要是為了讓LP成為公司股東。”

與此前登陸新三板的投資機構更多專注于成長期和成熟期未上市企業相比，聯創永宣側重投資早期項目的投資。在聯創永宣投資的128個項目中，123個項目在管中多數是天使輪和A輪投資。

根據聯創永宣股權轉讓說明書披露的數據，聯創永宣2013年凈利潤1555.02萬元，2014年凈利潤為1742.55萬元，增長率為12.05%；已退出的5個項目的內部收益率為30.81%，甚至高于行業內的中科招商，與九鼎投資基本持平。

但值得注意的是，聯創永宣已經退出的5筆投資中，有4筆是通過回購的方式退出。相較中科招商、九鼎投資等投資布局，聯創永宣業務模式相對簡單、純粹，對在管項目怎樣的估值方式，能夠支撐其超過50億的估值？

專注早期投資

已掛牌新三板的投資機構中，投資階段大都以成長期和成熟期投資為主，如，九鼎投資以參股成長期、成熟期未上市企業為主要投資方式，逐步開始增加并購投資、早期投資及債權或夾層投資等另類資產管理范疇的投資品種；硅谷天堂披露的“PE+上市公司”的模式，也顯示著對中后期項目更加青睞。相較之下，聯創永宣則更為關注早期階段的投資。

這與聯創永宣的團隊成員背景有較大關系。聯創永宣核心團隊來自于永宣創投等中國最早一批的VC機構，投資團隊的中堅力量則擁有BAT、上市公司、投行、證券公司、四大會計師事務所等不同的從業背景，上述團隊成員的結合則帶來了項目源的更廣泛覆蓋及項目判斷時的交叉性視角。

而另一原因是聯創永宣的項目甄選方式。據了解，該機構的項目篩選思路為：通過多重渠道對重點行業進行深度挖掘，以“狙擊手”的精準穩健進行項目投資，培養行業龍頭企業。

目前，聯創永宣在TMT行業投資在所投項目中占比超六成，已布局互聯網金融、O2O、電商、機器人(66.870, -1.66, -2.42%)高端制造業等領域，代表企業包括銅板街、春水堂、暴走漫畫、派寶機器人等。

聯創永宣管理合伙人艾迪表示，新三板是長期的價值場地，而不是短期的股票交易板塊，公司希望借助新三板的資本平臺力量，在未來形成更加強大的投資能力和資源整合能力，從而更好的幫助創業者走向成功，也為投資人爭取最大收益。

“掛牌以后我們仍然會用VC的標準去做項目投資，同時打通一級市場和二級市場，向被投企業提供持續的支持，幫助他們打通整個資本路徑。這是我們將重點做的事情。”田野說。

高價定增背后

“我們會利用新三板掛牌的機會，依托多種金融手段打通行業布局。過去投資企業都是以股權投資的形式進行，掛牌新三板之后，可以運用的路徑變得更豐富。”田野在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，聯創永宣考慮在掛牌后通過并購等方法獲得其他金融牌照，在獲取新的資金募集路徑的同時、實現更多創新的金融能力。

在本次定向增發中，聯創永宣擬增資不超過400萬股，發行募集資金總量預計不超過14億元；發行為定價發行，初步確定此次股票發行價格不超過每股人民幣350元。

如果發行成功，原有股東的持股比例將可能稀釋，同時，由于本次發行擴大了總資產和凈資產規模，有利于增強公司的整體盈利能力，同時由于增加新股東，將優化公司股權結構。

“當我們把基金出資人引進來（成為公司股東）之后，我們的收益可能就不僅僅是分開的模式，整個基金變成我們的資本基金。”田野表示。

根據聯創永宣公司股票發行方案披露的信息，本次發行價格較高是因為公司股本較小，本次發行完成后，公司將用資本公積轉增股本。增發前，聯創永宣的股份數量為1500萬股，按照350元／股的增發價計算，聯創永宣的估值已超過50億元。

對于聯創永宣而言，其超50億元估值的底氣何在？

根據聯創永宣股權轉讓說明書披露的數據，聯創永宣2013年凈利潤1555.02萬元，2014年凈利潤為1742.55萬元，增長率為12.05%。其已退出的5個項目的內部收益率為30.81%，高于行業內的中科招商，與九鼎投資基本持平。但需指出的是，聯創永宣已經退出的5筆投資中，有4筆是通過回購的方式退出。

田野對記者表示，聯創永宣的投資階段相對偏早期，可以以較低的成本獲得被投企業的股權，獲得實現更高投資回報的可能性。

“聯創永宣的投資階段相對偏早期，這意味著，我們投資企業股權的成本比較低，（相對成長期和成熟期的投資）有望在將來退出的時候獲得更高的收益。當然，投資階段越偏早期風險越大，在這中間我們主要靠團隊多年的經驗和風控來把握早期項目的投資風險以及對早期企業的判斷。”田野介紹。