基礎層企業不用灰心 投資機構不完全鎖定創新層

11月24日，備受期待的分層制度《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見稿）》（下稱“《方案》”）公布，創新層三套并行標準揭開面紗。

業內人士普遍認為，此次公布的分層標準較此前市場傳言的版本更為寬松，《方案》被視為市場的重大利好。但同時多位新三板投資人士對21世紀經濟報道記者指出，從投資角度而言，他們并不會完全將目光鎖定在創新層的企業。

加劇內部分化

《方案》顯示，基礎層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發且尚無融資記錄的企業，以及有交易或融資記錄單暫不滿足創新層準入標準的企業；創新層的三套并行標準指標分別為：凈利潤+凈資產收益率+股東人數、營業收入符合增長率+營業收入+股本、市值+股東權益+做市商家數。

其中，標準一中的“最近兩年平均凈利潤不少于2000萬元的要求”甚至遠高于創業板對擬上市企業的凈利潤要求。

三套標準無疑給本已經分化嚴重的新三板企業劃了一道明確的分水嶺。

由于掛牌不設凈利潤門檻，新三板“二八分化”的格局日益明顯。11月25日，新三板共有821家企業有成交，其中做市轉讓651家，協議轉讓170家，總成交家數占新三板掛牌總數僅為19%。

不止是成交情況，包括盈利能力、市值、股權分散度等多方面新三板企業都呈現出較大分化。

“分層制度實施后，創新層、基礎層的企業的差距還會拉大，包括交易量、融資額、估值、品牌效應等等。” 紅土創新基金新三板投資負責人袁博對21世紀經濟報道記者指出，本身新三板企業就良莠不齊，很多公司只是因為殼的價值存在這個市場。

“未來大部分基礎層比較差的企業不會有什么流動性了，資源都會往創新層或者接近創新層標準的企業傾斜。” 深圳市旭日東升資產管理有限公司總經理朱思銘對記者指出。

創新層的明星效應也將使得企業趨之若鶩。“文件出來之后我們就在研究，對照了公司的情況，發現公司應該能夠達到第二條標準。”2014年11月掛牌的新安潔（831370）董秘陳珊告訴記者，“其他有些條件可能現在還不符合，但分層對于我們來說相當于給了一個目標和方向，指引我們把業務經營做好，也要重視公司的交易活躍度情況，努力爭取進入創新層。”

而一些幾乎零成交、長期經營不善的企業可能將面臨更受冷落的厄運，甚至退市。

與《方案》同時釋放的還有關于“退市”的信息。全國股轉系統在11月24日的發布會上指出，新三板的“退市”標準重點考慮包括：支持掛牌公司主動申請終止掛牌；明確強制終止掛牌的標準，完善終止掛牌的信息披露制度等。

“將來肯定會出現退市的企業。”朱思銘認為，現在已經有一部分企業幾乎沒有流動性，這樣的情況長期持續，企業得不到關注，加上承擔公眾公司面臨的稅收負擔，要是企業經營不佳，那很可能會倒逼退市。

袁博也指出，將來隨著分層制度的實施，企業差距拉大，很有可能出現批量退市的情況。“新三板的存在不是為了讓更多的公司來掛牌，而是讓優秀的公司低價融資成本實現發展，從趨勢上來說這是符合新三板的初衷的。”

投資機構不完全“鎖定”創新層

新三板投資界人士對于分層最大的感受是，降低了篩選企業的成本。

“分層對于項目定價是好事，讓好項目和差項目一目了然。” 鈞天創業投資有限公司投資副總監高明月對21世紀經濟報道記者表示。

“至少對于個人投資者來說，能有一個把投資范圍縮小的遴選標準，對于吸引個人投資者入場、活躍他們的交易量都有利，也給投資二級市場、做定增的機構提供了較為科學的篩選標準，后期新三板不只有橫向分層，應該也要有縱向（行業）分層。”朱思銘指出。

時代伯樂創業投資管理有限公司楊勝平接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“分層制度除了能降低機構篩選的成本，對將來投資者門檻的降低也是一種鋪墊，制度實施后企業信息披露能夠加強，有利保護投資者的利益。”

不過，受訪的新三板機構人士均指出，盡管創新層可能包含了一批較為優質的企業，但不會把投資目光局限于創新層企業和達到創新層標準的擬掛牌企業。

“看了股轉的標準，可能我們投的項目在年底和明年掛牌的，基本都沒希望分到創新層，不過后年肯定有幾個項目會進入創新層。”高明月對記者坦陳，“對于我們機構來說，已經走上新三板掛盤的項目，我們會支持他們繼續往前走，爭取一兩年后進入創新層。”

高明月表示，在今后的投資中，“基本不會去偏好創新層企業，反而項目估值會回歸，對我們來說有更多項目可選擇了。”

紅土創新基金新三板投資負責人袁博也是同樣的心態。“我們做投資優先考慮成長性，投資思路不會因為分層制度產生變化，不會刻意地按分層層次投資企業，有些上不了創新層的明年再上，順其自然。”袁博說。

朱思銘則表示，在新三板市場經歷了交易冷淡的幾個月之后，很多股票二級市場的價格并不公允，因此他在二級市場的投資有所減少，而是將重心更多地放在pre-IPO項目和定增上。

“機構投資者往往靠信息不對稱掙取收益，對于pre-IPO項目和定增項目的范圍，我們不會局限于創新層企業和達到創新層標準的擬掛牌企業，隨著流動性的恢復，創新層和基礎層內部本身也會各自出現兩個層次，我們會關注創新層的企業以及基礎層中有轉創新層預期的企業。”朱思銘說。

值得注意的是，自《方案》發布到分層制度真正實施還有半年多時間。“部分有進入創新層預期的公司估值中樞將上移。”楊勝平表示。