分行業審查指引候場 新三板實行差異化監管

繼分層制度擬明年5月份落地之后，全國中小企業股份轉讓系統綜合事務部總監賈忠磊日前在“2015第一財經新三板峰會”上表示，新三板分行業審查指引也將于近期出臺。具體包括進一步細化掛牌準入標準、推出掛牌公司發行公司債券、推出掛牌股票質押回購業務試點、完善優先股體系實現優先股在新三板市場轉讓等。

不過，據接近股轉公司的人士透露，鑒于目前條件的不成熟，暫不降低投資者門檻、暫不實行競價交易?！吨袊洜I報》記者注意到，在賈忠磊闡述2016年股轉公司著重推動的五大工作中，特別提出“將改革完善協議轉讓制度、進一步大力發展做市轉讓方式”，但未提及競價交易。

差異化監管不能“一刀切”

賈忠磊表示，新三板掛牌準入標準將進一步細化，將制定分行業的審查指引。這一邏輯與新三板的分層管理制度一脈相承。

從本質上說，新三板分層制度就是針對海量掛牌公司和海量市場的特點，而對掛牌公司實施的差異化服務和管理。

截止到12月15日，新三板掛牌企業已經達到了4750家，此外，還有313家企業待掛牌。今年年底可達到5000家。而且，掛牌公司已經覆蓋84個證監會行業分類板塊，且所屬行業范圍比創業板更廣。

若還實行一刀切的準入辦法顯然已不合時宜。

民生證券民生新三板研究中心喬誌東告訴記者，“一刀切”的準入標準不能很好地優化企業掛牌及相關監管，而因地制宜、分而治之的準入標準，將有助于不同行業的企業根據自身不同的發展特征進行掛牌前的準備，能更好地為企業掛牌服務，也能方便監管部門實現掛牌的差異化監管。

從并購趨勢上看，民生證券研究院執行院長管清友發現，新三板上的并購已經從過去被動式的被并購，到現在主動式地去并購別人。2015年，新三板主動并購有169起，遠遠超過被動并購。

“融資的便利化，掛牌的相對確定性給新三板并購帶來了機會。新三板市場化政策和靈活性也有利于市場并購的開展。”管清友預計，未來，并購制度政策也將持續完善，且審批更寬松、更靈活。

由民生證券、信永中和集團、新暉資本和大成律師事務所聯手成立了并購新三板戰略聯盟。聯盟將致力于為企業提供頂尖的資本市場一站式解決方案，并通過行業信息研究，主動尋求撮合并購重組交易的機會。

以機構投資者為主體，不降投資門檻

近期，證監會出臺的《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》中，指明新三板以機構投資者為主體的發展方向，并“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券。”

新三板掛牌公司九鼎投資的全資子公司、九泰基金專戶投資經理涂萬春表示，“如果市場要壯大，無非就是市值壯大。市值有兩部分：一是這個池塘要足夠大，有足夠的魚;二是池塘大了水位要不斷提升，只有這樣市值基礎才夯實。”

而壯大機構投資者新隊伍也意味著，“魚池”將有源源不斷活水來。此前，市場上對于“降低投資者門檻”的呼聲不絕于耳，其實滿足條件的潛在投資者有很多。

上述《意見》提出,新三板將不斷豐富多元化私募基金產品的同時,除了引導公募基金、QFII、保險資金、社?；鸷推髽I年金等長期資金入市。這都將為新三板市場提供源源不斷的“活水”。

相比之下，私募基金就活躍得多。今年以來，總共有1680家掛牌公司完成了2630次股權發行，其中，私募股權基金參與了交易的47%。

“掛牌之前，新三板掛牌企業的老股東、股票、持有的市值被視作市場的底倉，各式各樣的投資者是配置性的倉位，期限在1年到4年不等。如果想讓市場活躍起來，功能齊備的話，還需要交易性的倉位，與市場上的做市商做對手盤，這是一個現實問題。”涂萬春分析。

因此，公募基金行業都在積極推動公募基金入市管理辦法盡早出臺。據悉，今年年中，一些公募基金就申報過公募基金投資新三板方案，后來，因政策節奏不確定而放慢下來。

此外，堅持設立一個比較高的投資者門檻，現階段暫不降低新三板投資者準入，是監管層統一的口徑。

對此，據接近股轉公司的人士表示，目前新三板掛牌企業主要有三種類型，創新型、創業型、成長型的中小微。大部分企業都處于成長期，有的可能更早，尚未盈利企業也很多。對于這樣的中小微企業，雖然在其發展過程中非常需要外界資本的支持，來引導資本的市場化配置。但是，客觀說，新三板市場很多創新型企業的發展還需要一個過程，在這個過程中更多地依賴于其自身的發展，特別是核心競爭力的提升。短期內，讓掛牌企業實現盈利的大幅增長，在客觀上講也不大符合現實?；诖?，監管層的意見是，暫不降低投資者門檻，暫不實行競價交易。

在交易方面，當前新三板實行的是協議轉讓和做市轉讓方式，其中協議轉讓占絕大多數。

大成律師事務所常務委員、新三板市場委員會主任平云旺表示，隨著明年分層制度的實施，市場流動性將顯著地向最高層創新層集中，因此，創新層將會逐步達到競價交易的市場基礎，那么在合適的時機，在創新層引入競價交易制度將水到渠成。