做市商壓低籌碼 新三板基金考慮延期

對于想沖擊首批創新層的新三板企業來說，1月29日成為最后的時間窗口。根據股轉系統去年11月底發布的《征求意見稿》，尋求更多的做市商并至少提前60個轉讓日開始做市成為相對更容易實現的路徑。

中國證券報記者了解到，面對有限的做市商資源，部分掛牌企業甚至拋出以凈資產價轉讓做市股份的“橄欖枝”，使做市商能一路壓低籌碼價格。不過，受限于做市商額度有限，選擇標的的門檻也進一步提高。

另一方面，部分新三板基金準備根據新的變化做出調整，由于所投標的中有些企業進入創新層的概率大，這些基金管理人已經在籌謀與投資人修改合同，計劃將產品延期，以獲得更好的投資回報。

全力沖刺

根據股轉系統此前公布的分層方案征求意見稿，分為“凈利潤+凈資產收益率+股東人數”、“營業收入復合增長率+營業收入+股本”和“市值+股東權益+做市商家數”三套標準。最近有媒體報道，分層方案可能發生變化，其中，在企業的準入條件上并沒有修改，主要對部分條件的時間節點進行了明確，而1月29日成為沖刺創新層企業的最后時間點。在有限的時間內，做大市值和增加做市商數量無疑成為最佳發力點。

Wind統計顯示，截至去年1月28日，新三板采用做市轉讓的掛牌公司家數已經高達1221家，做市券商超過6家的公司為398家，其中聯訊證券做市券商家數最多，高達36家。此外，華強文化、明利股份、九恒星、圣泉集團、聯飛翔也擁有超20家券商為其做市。值得注意的是，目前包括高衡力等在內的128家公司擁有5家做市商，離滿足第三套標準僅一步之遙。截至1月28日，在新三板掛牌公司中市值超過6億元的掛牌公司家數已經超過354家。

同時，與企業全力沖擊相呼應的是，部分券商也開始對自己的客戶進行排查，對還能在最后節點沖刺創新層的企業進行全力的溝通。“目前，我們當然希望能最大程度地挖掘符合條件的企業，以更低的籌碼拿到更好的企業，是最理想的結果。”深廣地區某家券商新三板業務部門人士表示。Wind數據顯示，目前做市轉讓股票個數超過200家的券商包括廣州證券、中泰證券、上海證券和光大證券。另外，20家券商的做市轉讓股票數在100-200之間。

做市商額度有限

但這些開足馬力“搶門票”的掛牌公司不得不面對的是，目前做市商資源相對有限。廣證恒生在去年12月中旬發布的研報中表示，券商做市的資金都來源于自有資金，估計各家機構投入資金大多位于10億元以內。但新三板做市企業流通市值達到10億元以上的就有40家，20億元以上的有10家，30億元以上的有6家。目前，已經實際開展做市業務的做市商只有80家。

面對有限的做市商數量和額度，一些掛牌公司甚至開出凈資產的價格轉讓做市股票，以此來吸引做市商。近日，某券商新三板業務人士就透露，在前述消息影響之下，近期不少新三板公司前來協商做市業務，其中一家公司甚至開出兩元的新低價。

“公司老板給自家親戚的入股價還是十幾元，給我們只有兩元。”前述券商人士說，“不過最終因為我們的做市額度用完，所以這單業務沒有做成。”

對于用自家真金白銀提供做市服務的券商而言，選擇投資標的也有一定門檻。某券商投行部負責人對記者表示，近期尋求做市的企業增多，其公司的投資門檻也相應提高，其中股價是一個重要的衡量因素。另據媒體報道，現在由于尋求做市的掛牌企業多了，做市股票的行情也一再走低，部分做市商甚至明確表示，只會考慮15倍市盈率以下的做市股票。再加上經過去年下半年以來的大跌之后，部分做市商考慮到二級市場價格如果上不去，就盡量壓低做市股票的成本以減少未來的風險。

部分業內人士擔心，上述情形或在短期內對新三板市場產生一定負面影響。由于做市商通常持有做市股票較少，一般按照最少10萬股認購，而這并不利于投后管理。如果做市價格高開，做市商會考慮盡早“出貨”。由于是以較低價格入股，所以做市商在較短時間盈利后，就可能不會放太多精力在相應股票的做市價格上。

某券商投行部負責人就透露，一般掛牌公司也不愿意多讓做市商入股，通常只能認購十萬股。不少券商的想法是，趁現在低價入股，等幾個月后再轉賣出去，以此獲得短期收益。

部分三板基金考慮延期

不過，部分投資新三板的私募基金負責人認為，上述情形對新三板投資的影響不大。某上海新三板私募董事長認為，做市商持股量并不大，即便低價賣出，也不會對市場產生太大影響。另一家私募負責人則表示，就其公司而言，對于新三板標的的選擇，主要還是看其基本面和發展趨勢。即便做市價格低迷，但如果公司的質地確實好，那么犧牲暫時的流動性也是值得的。

某公募專戶新三板資管計劃負責人透露，他們投了一些有希望沖擊創新層的新三板企業，正在接受券商輔導，對企業未來的利潤增長和估值空間很有信心，但考慮到創新層及其配套的政策紅利落地與當下尚有一定的時間差，有可能在今年啟動產品的延期，延期一年半到兩年，以獲得更好的投資回報。記者了解到，該資管計劃從去年一季度成立以來，截至目前優先級凈值在0.9元附近，而劣后級凈值已損失近半。

上海某大型私募新三板負責人也對記者表達了相同的看法，“新三板有一級市場的玩法，也有一級半到二級市場的玩法，不同的投資主體的傾向性不一樣。對于真正想獲得高收益而不是‘撿殘羹冷炙’的投資者來說，需要容忍3年或者更長的投資周期，在有政策紅利預期的前提下，延期是用時間換收益。”

九泰基金產業投資部醫療消費行業組執行投資總監符浩認為，市場在靜待新三板分層落地，并對分層之后的配套政策紅利有一定預期，在缺乏增量資金入場和新的政策變化的情況下，新三板市場將進入一段沉默期。但從長期股權投資的角度，卻是一個非常良好的投資機遇期，大量優秀的企業不斷在新三板涌現，不少優質企業已經具有相當的投資價值。