隋強詳解新三板重點工作 分層方案5月落地

◎新三板分層方案5月初正式實施，企業不應簡單對標

◎將細化完善掛牌準入條件，設立特殊行業掛牌準入負面清單及募集資金使用負面清單

◎完善交易制度，建立統一的盤后大宗交易和非交易過戶制度

◎全面修訂業務規則，化解長期資金入市的制度政策障礙

◎“新三板沒有門檻，可以大進大出”是誤讀

◎投研服務是主辦券商制度不可或缺的重要內容

◎新三板發展將堅持獨立市場定位

⊙記者 馬婧妤

在資本市場服務經濟結構轉型升級、促進創業創新的大背景下，作為多層次市場體系重要組成部分的新三板市場的發展熱度持續上升。日前發布的“十三五”規劃綱要再次明確“深化新三板改革”的要求，意味著未來五年新三板市場將肩負更為重大的使命。

昨日，全國中小企業股份轉讓系統（下稱“全國股轉系統”）和上海證券報社共同主辦的“2016新三板創新發展論壇暨首屆機構峰會”在滬召開。全國股轉公司副總經理隋強在會上發表主旨演講，詳解了新三板市場未來一個階段改革發展的重點工作。

隋強透露，市場密切關注的新三板分層方案將于5月初正式實施，作為配套舉措，不同層次的市場還將輔以監管、服務方面的差異化制度供給。同時，新三板還將建立特殊行業掛牌準入及募集資金使用的負面清單制度，優化發行定價機制，多措并舉提升市場運行效率。

隋強還表示，對“新三板沒有門檻，可以大進大出”、“脫離服務對象、為活躍市場而活躍市場”、“簡單對標市場分層標準”等觀點和誤讀，他并不認同。但新三板投研服務的問題亟待完善，且投研服務是主辦券商制度不可或缺的重要內容，應將投研服務納入全產業鏈中予以整體考慮。

主推四項工作 分層方案“分步走”

隋強表示，“十三五”規劃綱要明確提出“深化新三板改革”，對新三板市場建設者和參與者來說，這意味著更高的工作要求、更強的使命擔當。深化新三板改革的一個根本前提是形成共識，共識有利于各方厘清發展理念，進而在此基礎上優化制度、提升市場績效。

他介紹，今年新三板的改革工作將重點關注實施內部分層、優化服務管理、提升運行效率、全面修訂市場規則等四個方面。其中，對各界密切關注的新三板分層工作，隋強給出了明確的時間表，即將于5月初落地。

隋強透露，新三板市場的分層將按“多層次、分步走”的原則，先分基礎、創新等兩層。目前全國股轉公司已擬定完成了掛牌公司分層實施細則，相應的配套技術系統開發也正在推進，5月初分層方案將正式實施。

同時，新三板市場將優化市場服務管理。在準入層面，將制定特殊行業掛牌準入的負面清單，更進一步支持符合結構性改革要求、符合國家發展戰略的行業企業；在股票發行方面，將制定募集資金使用負面清單制度，優化發行定價機制，制定鼓勵企業掛牌同時發行的規則，引入授權發行制度，推出資產支持證券、非公開發行證券，上線優先股轉讓功能等。

其三，將多措并舉提升市場運行效率。隋強表示，解決新三板市場發展的效率問題，必須綜合考量市場發展階段、市場主體的發育程度、監管手段的適應程度、投資者結構等因素。“缺了任何一個方面，都可能走到制度初衷的反面。”為提升新三板運行效率，全國股轉公司擬推動的具體工作包括：推動完善主辦券商制度，建立執業質量評價體系；制定完善新三板股票交易制度規則的方案，在現有制度框架中進行深入挖掘，著重關注改革協議轉讓方式、引入價格競爭因素、優化并大力發展做市轉讓交易、建立健全統一的盤后大宗交易和非交易過戶制度等、堅持機構投資者的市場定位、積極化解長期資金入市的制度政策障礙等工作。

第四，市場交易制度的優化涉及規則修改、制定，以及技術系統配套等工作，按目前規劃，這些工作將在今年年底前完成。另外，全國股轉公司正著手系統性修訂市場制度規則。今年將全面、系統地對現行業務規則進行整體修訂，進一步明確自律監管要求和措施、明確處分實施標準、豐富市場管理的基礎性支撐，加強各方面監管協作。

應該說，自服務范圍擴大到全國以來，新三板市場在短短兩年內取得了有目共睹的成績。隋強認為，這些成績的取得，核心在于新三板發展始終緊緊把握住“堅定服務好創新型、創業型、科技型中小微企業”這一根本宗旨。

但他也坦言，新三板市場仍處于發展初期，是一個年輕、新生的市場，還存在監管不適應、發展不平衡、運行質量不高等客觀問題。

就此，隋強提出了“四個堅持”的新三板深改理念，即：堅持法治化原則，積極踐行規則監管；堅持市場化原則，管理好市場預期，處理好政府、自律組織與市場主體的關系，將企業選擇權、價值判斷權交給市場，優化公開透明的市場環境，降低市場運行中的溝通協調成本；堅持創新發展與風險控制匹配的原則，高度重視風險防控；堅持獨立的市場定位，堅持獨立的市場設計原則。

厘清“主板思維”帶來的認識誤區

新三板市場的快速發展，引發了各界對這一新興市場的持續關注，但長期以來的“主板思維”也使部分市場人士在深刻理解新三板功能、特點時出現了一定偏差。對此，隋強明確表示，他并不認同“新三板沒有門檻，可以大進大出”、“脫離服務對象、為活躍市場而活躍市場”、“簡單對標市場分層標準”等觀點和誤讀。

隋強特別強調，新三板市場設置包容的準入條件，并不意味著市場沒有門檻，也不意味著監管上將放松要求。“用寬或松來理解新三板的準入要求，甚至認為隨隨便便都可以掛牌，是一種誤解。”隋強說，如果僅僅簡單對標新三板底線準入條件，滿足于一掛了之，要不了太長的周期，無論是券商執業還是掛牌企業，勢必會被市場淘汰。

近期市場對深化新三板改革議論較多，隋強認為，這其中既不乏真知灼見，也有不少反映出了很強的“主板慣性思維”和急躁情緒。“以我的經驗判斷，復制主板經驗是行不通的。”他說，新三板要持續改進市場績效，是要完善市場功能，必須進行系統考量、綜合施策，不可能單兵突進，為了活躍交易而活躍交易的觀點是不能贊成的。脫離服務對象的制度安排可能一時痛快，長遠看卻會成為動搖新三板發展根基的禍因。

隋強還提出，近期市場在討論新三板分層時，也存在解讀的誤區，一些中介機構在引導企業對標分層標準的時候存在誤導嫌疑。他鄭重提醒，在看待分層標準、解讀具體指標時，要審慎客觀，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監管負面清單指標。“三者缺一不可。”

投研服務是主辦券商制度的重要內容

隋強在發言中特別強調了新三板投研服務亟待完善的問題，提出投研服務是主辦券商制度不可或缺的重要內容，應把形成專業定價能力作為提升投研能力的根基，將投研服務納入全產業鏈中予以整體考慮。

他認為，目前新三板的投研狀況很不樂觀。“資本市場是一個信息市場，投資服務如果缺失，就會提升市場的運行成本尤其是投資決策成本，影響投資人參與市場的程度。”

隋強認為，下一步要推動投研服務發展，可考慮以下視角：首先，要把投研服務在全產業鏈中予以整體考慮，全面、長周期、經常地貫穿于主辦券商業務鏈條、業務體系當中；其次，應把形成專業定價能力作為提升投研能力的根基，主辦券商制度是一個共享、信任的制度體系，專業、專注十分重要，在新三板市場簡單套用傳統的估值方法是不行的；再者，要守住合法、規范執業的底線。

“主辦券商是市場企業價值的培育者、判斷者和傳遞者。”隋強說，主辦券商收獲的應當是企業長期成長的收益，體現的是市場主體的共享和信任，因此，只有把投研服務放在主辦券商制度中整體考慮，投研才有價值和生命力。

隋強最后評價，經過近兩年多來的發展，新三板市場已初步形成了服務中小微企業發展，促進大眾創業、萬眾創新的制度和規模優勢，對市場形成了積極的引導效應。這與新三板市場持續構建符合小微企業特點的服務監管機制密不可分。

他表示，這套監管服務機制和制度安排主要包括四個方面的特點：第一，依托主辦券商制度內在的市場化遴選約束機制，配以包容、高效、透明的自律審查機制，為中小微企業對接市場、對接新三板創造了基本的條件。同時，全國股轉公司也構建了一套透明、高效的自律審查機制。目前新三板掛牌準入環節的審查時間平均穩定在兩個月之內，發行的備案審查穩定在十個工作日左右。

第二，在堅持公司自治和規范運作的前提下，持續構建小額、快速、靈活、多元的持續融資機制。據統計，去年全市場共有1887家掛牌公司完成了2565次股票發行，合計融資1216.17億元，融資額度分別是2013年、2014年的121倍和9.21倍。“新三板在很大程度上回歸了普惠金融、草根金融的本色，讓市場的融資安排更接地氣，中小微企業照樣可以得到資本市場的服務支持。”隋強說。

第三，積極適應中小微企業的差異化特色，以多元交易方式為支撐，持續改進市場運行質量、改善投融資對接條件。

第四，立足于中小微企業的風險特性，堅持嚴格的投資者適當性管理、強化監管執法的系統安排，構建市場發展的內在穩定機制。

隋強表示，市場的投資文化、理念會影響投資行為，投資行為反過來又會影響市場績效。新三板之所以能夠平穩、健康度過兩周年，一個經驗是堅持了嚴格的適當性管理制度，高凈值客戶背后是長期投資資金，而適當性管理制度促進了市場長期、價值投資理念；另一經驗是嚴格監管安排，有了良好的秩序，才能為后續創新創造條件，因此看待新三板市場發展一定要有長期、發展、規范的理念。