新三板創新層遇冷：分層難去“病根”？

上周五，953家創新層企業中，有528家公司沒有發生交易，占比約55%，有交易的股票中有170多只出現下跌，最大跌幅接近24%。

上周五，新三板全市場成交金額只有5.4億元，與主板市場流動性差異巨大。三板做市指數在啟動分層前夕遭遇四連陰，收于去年年中以來的最低點1151點。

有3家初選名單中的企業自愿放棄進入創新層，包括九鼎集團（430719.OC）、新疆火炬（832099.OC）和日懋園林（830980.OC）三家企業選擇退出。

6月27日，新三板將正式實施市場分層制度，953家在盈利、成長性或市場認可指標中脫穎而出，晉級創新層，占比約12%，將有望優先試點交易融資新制度。

雖然大家報名參加創新層時很踴躍，但是被選中以后并不喜悅。有超過一半的創新層股票沒有交易，另外有170多只下跌，部分企業在初選名單公布后就開始持續下跌。盡管監管者避免強調流動性，但是市場人士認為，在分層配套措施缺乏預期的背景下，流動性已經成為制約新三板發展的核心問題。

分層利好出盡

周一，新三板將正式實施市場分層制度，7000多家企業將被分為基礎層和創新層。

從2013年底開始研究分層到分層正式實施已經有兩年半的時間，去年初市場還曾預計，最高層企業估值將超過創業板，然而當制度真正落地，市場已經睡著。上周五，953家創新層企業中，有528家公司沒有發生交易，占比約55%，有交易的股票中有170多只出現下跌，最大跌幅接近24%。

安信證券新三板研究負責人諸海濱對《第一財經日報》表示，創新層企業交投不振受到創業板市場下跌的外部影響，同時內部也存在市場預期過高的回調。“創新層標準特別是標準三對市值有要求，在達標前，做市商和企業會拼命扛住。另外，原來市場預期有配套政策，但目前還沒有看到相應政策落地。”

創新層標準三要求企業最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于6億元，做市商數不少于6家。在盈利和成長性兩套指標短期內不能滿足的情況下，許多企業通過第三套做市標準沖刺創新層。

事實上，在5月底正式分層標準公布后，最終只有53家公司單純依靠標準三進入創新層。不過6月以來，不少企業呈現持續下跌的行情走勢，上周四，金鴻藥業（831186.OC）暴跌21%。奧特美克（430245.OC）、樹業環保（430462.OC）在6月18日初步篩選結束后連續四個交易日下跌。

南山投資執行董事周運南告訴《第一財經日報》記者，對照標準三進入的公司，在完成沖擊目標后，維持標準只需3.6億元市值，這是導致部分企業股價暴跌的主要原因。還有部分創新層企業因為利好兌現，出現溢價回歸。最后，有部分企業的低成本機構股東甚至原始股東借創新層利好機會出貨。

流動性困局

創新層如此，整個新三板更加慘淡。

盡管市場分層終于實施，但目前新三板市場交投處于十分低迷的狀態，上周五，新三板全市場成交金額只有5.4億元，與主板市場流動性差異巨大。三板做市指數在啟動分層前夕遭遇四連陰，收于去年年中以來的最低點1151點。

周運南對記者表示，“從去年11月征詢意見稿出臺到最終方案到初步名單公示到27日正式落地，創新層利好行情一而再，再而三，三而竭，目前而言做市指數可能還得持續下行，未來新三板的整體行情最終取決于創新層配套政策的利好程度和落地速度。”

他認為，在創新層的配套政策沒有同步跟上時，出于短期避險和盈利兌現的需求，市場面對流動性困局會選擇用腳投票，所以導致了做市指數長期持續創新低。

在去年11月證監會支持新三板發展的若干意見和股轉公司發布的分層征求意見稿中，曾有多處對配套政策的表述，包括吸引公募基金和保險基金入場，優先試點融資、交易制度，放開掛牌定增35人限制，加強發行定價和限售指導等等。

不過，在今年5月27日發布的正式分層管理辦法和6月的創新層名單公布時，股轉公司對配套政策只字未提。

5月27日，股轉公司在答記者問中表示，分層的主要目的是滿足中小微企業差異化需求，合理分配監管資源，降低投資者的信息收集成本。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯系。

一家公募基金新三板業務負責人對《第一財經日報》表示，流動性對機構投資者也很重要。目前新三板專戶產品從行業整體看是虧損的，盈利的很少。由于按照凈值考核業績，基金管理人會承受較大的壓力。“新三板很多企業我進去就出不來了，這確實是個問題。”

自愿退出創新層

盡管配套措施遙遙無期，流動性面臨困境，但是掛牌企業擠入創新層的熱情仍然較高。

上周五，股轉公司在經過征求意見后，發布了正式的創新層名單，在原來自動按指標篩選出的920家公司基礎上，調進了39家公司，調出了6家企業。股轉公司有關人士對本報記者表示，“初選名單公示后，市場反饋很激烈。”

在調入的39家公司中，多數爭議的焦點在“申請掛牌同時發行股票”的認定標準上。根據分層管理辦法，進入創新層的企業共同融資標準為，在最近12個月完成過股票發行融資，包括申請掛牌同時發行股票，且融資額累計不低于1000萬元。

股轉公司上周三對“申請掛牌同時發行股票”的認定標準做了進一步明確，在時間點上須在取得同意掛牌函日期后，并應取得股票發行登記函后，另外發行對象應為合格投資者。對于錯過提交申報的企業，股轉公司表示考慮到今年是首次分層，允許補交申報分層數據。

和創科技（834218.OC）也是新晉創新層的企業之一，公司董秘胡奎對《第一財經日報》表示：“我們期待針對創新層公司能夠出臺更多有利于企業發展的政策和資本服務。”盡管創新層每年都會調整一次，但有市場人士認為，由于政策始終存在不確定性，因此早上創新層比晚上要更加穩妥。

億瑪在線（836346.OC）總裁柯細興告訴《第一財經日報》，“分層有利于新三板市場生態形成，但是分層的標準是自上而下制定的，還需要經過市場的檢驗。”他認為，一年就分一次，周期略長。創新層考核一段時期的流動性，同時允許新掛牌公司直接申請創新層，因此對掛牌不久、交易天數不夠的公司，存在一定不公平性。

值得關注的是，有3家初選名單中的企業自愿放棄進入創新層，包括九鼎集團（430719.OC）、新疆火炬（832099.OC）和日懋園林（830980.OC）三家企業選擇退出。然而就在上周初選名單發布的前夕，九鼎集團還發布公告稱，已經完成自查，能夠滿足創新層各項條件，并且不應被簡單劃為私募機構。

投中研究院新三板分析師陳偉對《第一財經日報》表示：“企業如果入圍初選名單，自愿放棄的概率較低。但是并非所有企業都希望擴張市值，進入創新層可能對個別企業自身發展來說并沒有本質的好處。維持創新層對財務指標、監管合規有諸多的要求，對于個別企業特別是準備私有化的企業可能不利。”