新三板占款嚴重 真正的問題在強監管之后

無規矩不成方圓。

從股轉系統2015年年底開始發動的券商自查，到2016年一季度的證監局抽查，直至近期對重點企業的專項檢查，監管層的行動可謂步步為營，“勿謂言之不預”。長達近半年時間的高舉高打，勢必在近期達到階段性高潮。

這是筆者對近期“大股東占款問題仍在核查和整改階段的公司，股票發行備案審查將被暫停”消息的理解。

只有規則得到敬畏，市場才不至于在有形之手和無形之手的左右互搏中進退維谷。這無疑是一場有進無退的改革，而改革就是對市場主體核心利益的再分配。

一旦寬松的制度環境、蓬勃的資本野心與薄弱的公司治理相結合，將為中國股市打開另一個潘多拉魔盒。

退無可退。

事實上，對這一問題的零容忍態度，早在今年三月便初現端倪。

股轉系統對于在滬深A股市場20余年發展史中屢見不鮮的大股東占款問題十分警覺，明確提出：“在主板治理多年的情形，在新三板死灰復燃。”

這無疑是決策者對初生的新三板市場絕無可能棄守的防線。退一步，則重蹈兩網法人股市場覆轍；再退一步，則資本市場改革銳氣盡挫。

筆者認為，市場各方不應對如下問題視而不見：

首先，新三板掛牌公司相比經歷多年IPO輔導的上市公司，公司治理基礎孰優孰劣？

其次，經歷強監管環境的上市公司尚且問題頻發，環境相對寬松且監管經驗薄弱的新三板又將何以自處？

最后，假如公司治理丑聞與交易、融資狂歡同步爆發，后果又將如何？

有形之手用多年以來的實際行動雄辯地說明：風險一旦爆發，創新戛然而止。

筆者認為，從長遠意義來看，通過對新三板公司的嚴格要求，令中國最具成長性的企業迅速改善公司治理水平，形成示范效應，已遠遠超過單單一個市場融資支持實體經濟發展的意義。

而對于眾多中小企業來講，是否選擇接受這層考驗，將決定企業未來發展路徑。對于很多企業來講，登陸資本市場是一條單行道，其實并無選擇余地。

強監管之后會怎樣？

真正的問題在于強監管之后又會怎樣？

強勢監管有如單純使用化學藥物殺滅癌細胞，盡管可以短期內將其滌蕩殆盡，但卻不能在更長的時間范圍內將其根除，反而會以破壞了人體健康細胞和身體機能為代價，令患者時刻處于危險境地。

筆者認為，真正考驗新三板市場的時段反而是在強監管之后：有形之手緊緊攥緊的拳頭松開的那一剎那，市場還能否利用自身的力量激濁揚清？

今年以來，新三板市場出現了形形色色的風險事件，究其根源仍在于薄弱的公司治理，我們無法指望令如此之多的中小企業一夜之間脫胎換骨。監管層的選擇便是用一劑猛藥肅清市場，而接踵而至的，理應是對市場本身生態的培養和維護。

二季度以來，新三板市場融資額較去年同期有所下降，融資周期有所延長，交易活躍度有所下降，做市商亦呈疲態，三板投資產品發行舉步維艱。整個市場的活力正在迅速下降，投資者和掛牌企業一道噤若寒蟬。

新三板作為資本市場改革的試驗田，正在重演當年商鞅“徙木立信”的故事：不僅要令市場各方感受到規則沉甸甸的分量，更要令敬畏規則者得到豐厚的回報。