新三板股權質押突飛猛進 風險頻發機構心態趨謹慎

毫無疑問，自新三板市場擴容至今，定增是最為主要的融資方式。除此之外，機構和企業也在尋找新的融資途徑。

股權質押業務便在這樣的需求中逐漸成長起來，隨著時間推移，越來越多的企業開始選擇股權質押的融資方式。這在某種程度上與新三板不多的幾種融資方式有效地形成了互補。

近兩年發展迅猛

據廣證恒生最新公布的數據，以公告日期為標準，從2015年至2016年7月8日，新三板企業股東共有2318起股權質押。2015年有471家新三板掛牌企業股東進行過1036次股權質押。

僅2016年1月1日至7月8日，就有691家新三板掛牌企業的股東進行過1360次股權質押，比2015年同期的280次，增長達385.71%。

廣證恒生總經理袁季表示，新三板股權質押次數增長迅速，預計隨著新三板掛牌數的增多，股票質押業務將保持穩定增長態勢。

目前定向增發依舊是企業最為主要的融資方式，但因為定增屬于股權融資，企業在通過定增融資的時候會對股權稀釋，或者股權賤賣等情況有一定擔憂，企業需要更加靈活利用手中股權且不會對股權造成影響的融資方式。因此，股權質押成為企業愿意嘗試的一種手段。

北京地區一家“新三板”掛牌企業董秘表示，該企業股東一直在尋找股權質押的融資渠道。因為股權質押不會稀釋股權，也就避免了因增發喪失控股權的風險。

與此同時，不少“新三板”掛牌企業為輕資產類企業，在申請銀行貸款時并沒有很好抵押物，因此股權便成了這些企業股東不多能夠利用的資源。

“此類輕資產公司大多數科技含量較高，創造價值的核心并不在于固定資產，而在于知識產權、無形資產等難以量化的資產。輕資產公司由于缺少銀行認可的抵押物而難以申請貸款。在股轉系統掛牌之前，其股權流動性較差，且定價相對困難，股權質押得不到銀行認可。掛牌之后，公眾公司的身份、流動性的增強和變現渠道的出現為公司質押的股權增加了保障，股權質押融資也得以順利實現。”興業銀行(601166,股吧)一位參與過新三板企業股權質押業務的人士如此表示。

盡管銀行在股權定價這一端面臨的問題沒有解決，但實際上目前新三板市場銀行依舊是股權質押業務主要的參與者。

券商作為“新三板”市場主要的機構參與主體，卻在近幾年中缺位股權質押業務。僅有極少數的券商以不透明的方式進行股權質押業務，券商在股權質押業務上仍需監管放行。

安信證券新三板首席研究員諸海濱就在報告中指出，銀行是目前新三板股本規模最大的質押權人，截至目前在銀行端的股權質押規模已達68.09億股，并且維持著較高的增長速率。

但證券公司作為質押權人接受的股權質押股本規模最小，2014至2015年規模保持不變，共1657.53萬股，2016年股權質押規模雖有較大幅度增長，但整體規模相比于銀行等其他質押方依然較小，截至目前，券商端的股權質押規模為4527.53萬股。

實際上，監管層也在多個場合表示將適時推出證券公司股票質押式回購業務。業內認為，監管層在推出了針對上市公司，以及場外市場的有關政策之后，也將很快落地針對證券公司在“新三板”的股權質押業務。

諸海濱對21世紀經濟報道記者表示，與券商業務相對的是，新三板市場中自然人作為質押權人參與股權質押規模在近兩年同樣成倍的增長，目前股本規模已經超過10億股，而2014年僅2.1億股。

股權質押業務拉響風險警報

盡管2014年至今，新三板市場股權質押業務發展迅猛，但隨著經濟周期下行以及部分新三板企業老板對規則漠視，股權質押業務的風險也逐漸暴露。

“盡管做市商制度推出后有助于企業的價值發現，但波動仍然過大。此外，由于流動性太差，一旦企業股價或經營發生重大變化銀行沒辦法平倉。今年3月以后，新三板股權質押融資業務基本上全停了。”一位股份制商業銀行人士說。

袁季就表示，新三板當前股權質押整體上風險可控，但個股風險不容忽視。股權質押對質押方主要風險有三點，首先是股價下跌不能及時補倉導致公司股權變更。第二點則是掛牌企業有資金流動性危機，無法按時還款。此外，借款人道德風險。對質押權人的風險主要是股價跌破補倉線，質押標的物不能及時變現。

其中掛牌公司質押股東的信用缺失風險尤為突出。以新三板掛牌企業哥侖步（835494）為例，董事長兼控股股東在質押所持全部股權后，失聯并辭去董事長兼總經理職務。

此外，東田藥業（834435）全部3名股東質押2505萬股（占公司總股本100%）融資2500萬元后迅速摘牌的事件也對市場產生了惡劣的影響。

一家此前嘗試過新三板股權質押業務的券商人士便對記者表示：“新三板業務大家都怕踩地雷，類似東田藥業這樣三名股東將100%的股權質押后，宣布摘牌的事情讓所有機構都心有余悸。”

袁季也指出，新三板掛牌企業在公司治理上相比主板企業不完善，信息披露也不夠透明，質押權人難以對公司經營和財務狀況進行持續跟蹤和了解。如質押股東惡意質押股權未按時履行約定，質押權人難以判定和預防。