買方指責信披模糊 新三板規則寬松引爭議

導讀

“新三板市場信息不對稱問題本來就很嚴重，造假風險很大，如果年報披露連客戶和供應商名字都不提，如何調研走訪呢？”有機構投資人向21世紀經濟報道記者表示。

日前，廣東某私募投資經理劉樂（化名）受訪時表示，最近一段時間，其所供職的機構正在試圖尋找新三板價值被低估的標的，希望在市場探底的過程中沙中揀金。然而，某些新三板公司相對保守的信息披露卻成為案頭分析工作的攔路虎。

“既然是一個公開市場，為何連自己的客戶和供應商都不敢具名？真的有這么多秘密嗎？”劉樂感到困惑。

猶抱琵琶半遮面

同樣的問題，也困擾了以新三板公司研究見長的拙樸投資。

“公司選擇新三板掛牌，目的是融資，但融資的前提是合適的信息披露。信息披露是證券市場的生命，也是三板的生命?？墒菬o比重要的生命已被眾多三板公司的2015年年報無情踐踏，甚至被拋棄。”拙樸投資投資經理胡彥龍表示。

21世紀經濟報道記者根據公開數據不完全統計，新三板公司的6894份2015年年報中，隱藏前五大客戶的企業有628家，占比約9.1%，其中，僅第一大客戶營業收入占比超過50%的企業就達40家以上。

“這個問題在創業板也是一大頑疾，但考慮到新三板實行的是事實上的注冊制，財務信息的真實性風險很大，如果新三板企業和創業板企業一樣選擇不披露前五大客戶和前五大供應商等上下游信息，會對投資者的判斷造成很大影響。”天風證券中小企業服務中心霍良表示，“作為一個有底線的從業者，我對我督導的企業一般都會要求他們披露，企業也一般會配合。”

“這個問題會給我們投資造成很大的困擾，年報的研究價值和調研走訪的聯系線索都沒有了，我如果想去實地調研和企業私下了解情況的話，企業想怎么說就怎么說，反正不需要負法律責任，為什么允許這樣的信息披露存在呢？”劉樂表示，“最近打算深入了解的兩家公司都是這種情況，我們感到很糾結。”

目前，該機構對于不公布前五大客戶和供應商的企業采取相對保守的態度，但這種措施也有可能錯殺真正優秀的標的。

“有的公司的策略是不在公開信息里披露，私下里可以披露。但我們認為，如果一家三板公司登陸資本市場以后，連自己的真實信息都不敢向全市場公布，說明存在一定風險，在我內心判斷中就已經減分了。”北京新三板投資者亦飛表示。

從數據來看，光音網絡（835505）、盛實百草（834831）、科盾科技（835902）、貝特萊（835288）等企業，僅第一大客戶營收占比就超過80%。

爭議披露底線

在創新、創業、成長型中小微企業為主的新三板市場，信息披露的底線應該劃在哪里？

某新三板公司董秘向記者表示，由于市場競爭比較激烈，公司的公眾公司身份反而成為劣勢：競爭對手可以通過公開資料清楚地看到公司情況，特別是供應商和客戶情況。隱匿相關信息實非得已，但如果有投資者對公司有投資意向，當然愿意私下溝通。

“如果一家公司的商業模式和競爭優勢，僅僅見了光就會灰飛煙滅，未免太脆弱了些。”亦飛指出。

“新三板制度建設還有很長的路要走，從我們一線實際工作經驗來看，前五大客戶和供應商等信息，確實沒有強制披露，是鼓勵性披露。一般穩妥做法是發電子郵件給股轉系統的對口公司監管員，如果監管員認可，就可以不披露。我也知道一批公司不和股轉系統溝通就直接隱匿相關信息。”霍良表示。

21世紀經濟報道記者了解到，當前股轉系統對于該類信息的披露，參照的是證監會2014年修訂的《公開發行證券的公司信息披露編報規則第15號——財務報告的一般規定》，規定中對于該類信息并沒有強制要求披露。僅在第一章總則第三條中有兜底條款：“凡對投資者進行投資決策有重要影響的財務信息，不論本規則是否有明確規定，公司均應充分披露。”

“對于新三板公司的投資風險還是相對比較大，很多公司仍處于創業期和發展期，財務并不規范，業績也不穩定，往往依賴特定大客戶慢慢發展壯大，因此對于我們投資者來講，客戶和供應商的數據就對投資決策有重大參考價值。”劉樂表示，“只有確定公司能活得下來，才能夠談接下來的投資盈利問題，不然在這個市場投資風險太大。”

事實上，2015年已經有公司因為前五大供應商數據出現驚人雷同，并有投資機構根據披露供應商名稱順藤摸瓜發現其有財務造假嫌疑并予以揭露的事件。這已經顯示新三板市場的信息披露極為重要，在海量市場面前，是投資者發現投資標的、識別投資風險的第一步。

目前，股轉系統已于2015年11月宣示將就創新層公司的監管工作作出原則性安排，即實施差異化監管。其中之一是，“從信息披露的時效性和強度上適度提高要求，要求該層公司披露業績快報或業績預告，并提高定期報告、臨時報告披露及時性的要求，鼓勵披露季度報告，加強對公司承諾事項的管理。”

此外，近期股轉系統宣布“正全面梳理和評估現行業務規則”，對于目前全部或部分新三板公司的信息披露規則，是否會根據新三板市場的定位和現狀作出調整，仍有待觀察。