天星資本董事長劉研演講：新三板改變了整個投資生態鏈（附實錄）

挖貝網訊 7月21日消息，由中國中小企業協會主辦、中國新三板聯盟和天星資本承辦的2016年中國新三板高峰論壇今日在北京國家會議中心隆重舉行，來自政府、投資機構、上市公司和新三板優秀企業家的代表約500人參與了盛會。挖貝網作為網絡合作媒體，對會議進行全程直播。

會議中，天星資本董事長劉研發表主題為“擁抱新三板，擁抱未來”的演講。

天星資本董事長劉研

附演講實錄:

主持人：好，歡迎各位在中午短暫休息之后繼續回到我們會議現場，今天上午的論壇內容我們大家都分別了解了目前新三板市場整體的發展趨勢，更多的是從趨勢偏宏觀政策方面對新三板進行的解讀和分享，今天下午我們在實踐篇跟大家分享一些內容。如何在瞬息萬變的市場當中順應這個變化，包括我們每一個投資人投資機構該如何抓住投資節奏，接下來我要邀請的第一位演講嘉賓就是被稱之為新三板第一投資機構的天星資本，為什么叫做第一投資機構，我這里給大家列舉幾個數字就會比較明確了，天星資本現在管理超過600億的資金規模，現在已投的企業當中已經有350多家企業在新三板完成了掛牌，是新三板最大的一個客戶，同時在全部的953家創新層企業當中，天星資本更是有118家投資企業入圍，超過天星投資掛牌企業的35%，同時在同時符合三個標準23家三好學生企業當中天星資本投資企業更是占據了七席，說天星資本是第一投資機構絲毫不為過，今年年初我們這個企業的年會上，劉研董事長說天星資本就像是新三板的女朋友，現在看起來這樣的成績的確是特別靚麗。那下面我們就來掌聲有請上天星資本掌門人董事長劉研先生給我們帶來他的主題演講。

劉研：尊敬的各位嘉賓，各位朋友，大家好，很榮幸有機會跟大家共同分享我們在新三板投資方面的一些心得和體會，那我今天分享的題目是擁抱新三板，擁抱未來。

第一點，新三板的出現是我們國家改革和發展的必然的產物，為什么要這樣講呢？實際上我們在座的每一位都應該深感榮幸，因為我們生活在一個偉大的時代里面，我們這一代人很有機會能夠看到那中國作為世界第一大經濟體，那這一個結果可能目前不存在什么爭議。2013年之前，我在公安局工作了10年半，在這10年半里實際上我一直在關注著創投，關注著中國的經濟，也一直等待大的機遇的來臨，那在2012年年底，我們新一屆政府上來之后，我們看到了非常大的希望，也感受到了我們所處的偉大時代。那我們當前整個中國經濟形勢的情況是什么樣的，我們可以從兩方面去看，一方面我們實體經濟，那隨著我們中國前些年高速的發展，我們目前的實體經濟已經到了需要進行產業結構調整和產業結構升級的非常迫切的階段，那中國未來這個經濟的發展我們需要對新增的經濟給予厚望，我們傳統的經濟已經到了改革的深水區，每往前走一步都非常的困難，我們要把新增的經濟搞上去，希望在于中國創業創新型的高科技企業，那整個我們優秀的民營企業家也會越來越多，那這些民營的企業家未來將會成為我們整個中華民族騰飛的脊梁。

我們都知道我們國家提出的大眾創業萬眾創新已經逐漸成為我們的基本國策，我們要引導優秀的企業家來創業來創新，那首先是需要資金的支持，資金從哪里來，我們的政府難以拿出那么多的錢直接支持我們民營的創業者，我們的銀行也難以去有效的支持我們中小微的民營的創業者，我們的A股市場更難以為這些中小創新的企業提供直接融資。那這些企業的發展需要資金從哪里來，只能從民間的資金來，我們都知道我們民間的資本不是沒有，是很多，關鍵的問題是怎么樣把他們引導到創業創新中來，去扶持優秀的創業者去打造偉大的領先企業，民營的企業需要融資，那就需要一個載體，那這個載體是A股目前無法承載的，我們都知道A股每年的IPO的企業很少，要求比較高，就讓很多中小微企業失去了直接融資機會，那這個任務就交給了新三板，同樣我們民間的資金需要流到創業創新中來，需要讓這些民營的資本賺取豐厚的利潤，那也需要一個載體讓他流進來，這個載體就是新三板。

反過來說如果沒有新三板那么我們的很多中小微企業就難以有融資的機會，那更進一步這些中小創新的企業如果沒有前景，那我們的大眾創業萬眾創新也將成為一句空話，沒有大眾創業沒有萬眾創新，沒有民營經濟的發展那中國未來的希望也是不存在的，所以某種程度上說，沒有新三板就沒有中國的未來，也可以說那新三板的發展是整個中國經濟和改革發展的必然產物，這個是我們的第一個觀點。

第二個我們來看一看新三板和A股他們各自的功能，那作為股票市場，資本市場他的本質是為了支持實體經濟，為企業提供直接融資，通過實體經濟來支持國家的發展，這是股票市場的最本質的功能。那目前來看我們的A股大家都知道，A股起源于我們當時還處于計劃經濟的年代，他是計劃經濟的產物，他的建立是為國有企業解困而誕生的，那這個就意味著我們A股目前的情況參與者也非常的多，捆綁了以往的股民，意味著我們的A股改革是非常困難的，每往前走一步都要慎之又慎，那A股的改革會涉及到1萬股民的利益，那同樣也會影響整個資本市場的穩定和安全，我們都知道去年的股災引起了整個金融體系的恐慌，一個國家如果股票市場沒有穩定，那從而會導致金融體系的崩潰。

那我們來看A股目前這個門檻比較高，他首當其要的功能應該是維護整個資本市場的穩定，作為資本市場的定海神針，把他的穩定做好，有了A股的穩定，那就有利于促進我們整個金融市場的穩定，建筑基礎決定上層建筑，也有利于我們整個國家的安全穩定，有了安全穩定才有利于我們國家的發展。但是我們最終還是要回歸到資本市場本質，資本市場本質他并不是直接承擔穩定職責的，他是要促進企業的企業融資，促進實體經濟的發展，那這個職能可能A股難以完成，那就落在誰的身上，落在了新三板的身上。我們也都看到了，自進入2016年以來，我們存在著很多的顧慮還有很多搖擺，整個方向性的東西也非常的確定，首先我們看一看注冊制原來提到A股的注冊制，目前來講可能要推遲，當然了沒有A股的注冊制有了新三板的注冊制也會倒逼A股去改革，也會很好，我們的A股和新三板定位不一樣，新三板一開始就是注冊制的市場。

第二個是戰略新興板已經不再提了，那原來準備去戰略新興板上市的這些企業到哪里去，大家可能都知道，那要引導到新三板，同樣包括中概股的回歸，包括國內企業的借殼重組，整個標準越來越嚴，門檻越來越高，紅利越來越小，那這些企業去不了A股去哪里，也要去新三板，同樣在A股IPO的企業里面，800多家團隊企業各項經濟指標稍微低一些的可能也會勸退，也會到新三板中來。所以說這些現象都指向了一點，就是A股的門檻非常的窄，我們鼓勵更多優秀的體量大的企業到新三板中來，那新三板作為一個獨立的證券交易場所，他不僅為初創型的企業提供展示平臺，未來也會越來越多的為一些大的企業提供展示和發展的平臺，整個新三板的發展直接的會為很多的企業提供融資的功能。那間接的融資功能我想比直接的還要多幾倍，實際上到今天新三板已經到7900多家，那未來整個新三板才在我們的市場里面才可以承載更多企業直接的融資功能，從這個角度來講，我們認為新三板的發展會逐漸成為我們整個中國資本市場的重心，那同樣我們也預判北京會逐漸成為暨上海、深圳又一個金融的中心，這個是我們的第二大觀點。

第三個我們來看一看新三板目前的現狀，大家都知道新三板發展到今天，從股轉公司成立，從2013年把新三板推廣到全國，到目前為止只有兩年半的時間，在這兩年半的時間里新三板得到了非?？焖俚陌l展，當然了那新三板的發展對于我們的參與者來講還有很多讓大家感覺到不是特別滿意的地方，比如講目前整個流動性不足，比如講對于一些優秀的企業，像對于A股的估值來講是比較偏低的，當然里面也有一些企業在這個過程當中估值偏高的，絕大部分優秀的企業相對A股來講估值是偏低的，上午我們也關注到一些數字，在953家創新型的企業里面，平均的增長率是48%，而創業板是24%，中小板是12%，但是整個估值很多，相當于A股公司的十分之一，那整個估值是偏低的。另外我們也關注到那新三板企業里面也是魚龍混雜，很多在治理上相對的不規范，比如講對于定增資金的占用等等等等，那這些問題我們認為都是新三板在健康發展道路上的合理的現象，那對于這些問題未來能不能解決，我們認為有充足的理由，我們有非常充分的信心能夠解決這樣的問題，當然這里面需要監管層，需要我們每一位參與者共同去維護整個新三板健康的發展。

那目前分層制度已經推出來了，隨著分層制度的開始，在創新層里面還會劃分更多的層次，那交易制度也會逐漸的完善，公募基金等也會逐漸的進場，私募機構，做市制度也會逐漸的推出，今天我們聽到股轉系統隋強先生提到要解決能動性，正在研究一攬子的方案，而且推的都很快。上面跟隋強總交流的時候他也提到，新三板剛開始建立的時候，他們是5+2，白+黑，他們現在希望最快的去推進整個新三板的健康發展，我們也看到對于整個新三板的監管越來越嚴厲，對于違規違法的行為和現象進行了嚴厲的處罰，我們也看到股轉系統也在鼓勵各家券商對于新三板掛牌的標準和門檻，鼓勵他們設置差異化的門檻去提高接入新三板企業的質量。那除此之外還有很多制度和措施都會陸續的退出來，那我們相信隨著這些制度和措施到位，未來整個新三板的流動性會得到大幅度的提升，未來新三板優秀企業的估值會得到大幅度的修正，所以說我們認為作為一個年輕的只有兩歲半的市場，出現這些問題都是很正常的，我們應該對他給予信心。

第四個我們來看一看新三板對私募股權投資的影響在哪里，首先今天上午劉健鈞提到對創業投資的劃分，我們覺得也非常的新鮮，實際上我們假如拋開國務院這個決定我們看看傳統的劃分，沒有新三板之前那我們投資先后順序的鏈條來看分為天使、創投、PE，后面有IPO，然后有并購等等等一系列他是一個完整的生態鏈條，但是有了新三板之后，整個的生態鏈條被打破了，被改變了，對于天使投資機構和早期創投來講，無論你是否關注了新三板，但是我敢說你投的企業要想進入資本市場，90%要通過新三板，這個是任何一家天使投資機構和早期創投都需要面對的一個問題，而對于后期做PE做IPO做并購重組，你很多的標地，并購的標地很多項目來源也將來源于新三板和你掛牌的新三板企業，這個也是無法回避的，所以有了新三板之后，對于整個的生態鏈條都發生了非常大的變化，那對于私募股權機構的影響，從主觀來講你可以選擇把自己投資企業推向新三板，可以選擇去新三板你掛牌的企業池子里面去挑選優秀的投資標地，你也可以主動去選擇從這里面找到你想并購的標地的主動性的選擇，被動的對于整個的股權投資機構來講，無論你愿意還是不愿意，你的投資未來都離不開新三板。

我們作為投資從退出角度來看，無外乎去IPO，國內的或者是海外的市場，無外乎是通過股權轉讓或者是并購，但是你只要登陸資本市場可能90%你就離不開新三板，所以我們來講，那未來對于整個投資機構來講，你去選擇適應整個資本市場新的發展，去主動的去擁抱這個新三板，那你能夠獲得比較好的發展，如果你無視新三板的發展，你放棄了新三板，那我敢講，你就意味著放棄了未來中國的最主流的資本市場，你擁抱了新三板可能你就擁抱了未來整個中國資本市場的未來，這個就是對投資機會的影響。

第五個我們來分享一下新三板從大的方面未來對我們的國家，對我們的民族到底有什么大的影響。首先新三板的出現使我們又多了一家全國性的證券交易場所，而且新三板將會是我們最具有生機最具有活力最具有吸引力當然也是最具有挑戰的資本市場，那我們整個資本市場的面貌就發生了大的改變。第二個對于我們整個金融業態也發生了很大的改變，沒有股權投資的金融體系是不健康的，沒有資本市場健康的發展也沒有整個中國金融體系的健康發展，隨著第三個最具有生命力的資本市場發展，隨著大量的優秀的企業的孵化出來，隨著大量優秀的股權投資機構出現，那我們整個資本市場將更加健康，有了資本市場的健康我們相信整個的經濟體系也會更加的健康，同樣隨著我們新三板的發展，為大量的企業提供直接的融資，為大量的企業提供間接的發展的支撐，那整個中國的發展將會在全球更具有吸引力，我們實際上可以更大膽的去預判一下，那目前新三板的政策是針對我們國內的公司，隨著整個新三板的發展，他的一個市場化的，隨著整個中國成為世界第一大經濟體，隨著整個中國我們的中華民族在全球的話語權越來越強的時候，我們新三板可不可以去吸引其他海外的一些公司，其他國家的一些公司到我們新三板上來，我覺得也不是沒有可能。

隨著整個新三板健康的發展，資本市場健康的發展，中國的崛起，那新三板有可能會成為全球具有吸引力的資本市場之一，那我們的整個中國也會成為全球最具有發展力，最具有前景的第一大經濟體。那整個我們中華民族的崛起，我們的人占了全球的四分之一，我們的發展，我們的崛起，那同樣也將會為全球的經濟發展做出巨大的貢獻，這個是我們對新三板有可能對我們國家整個戰略層面帶來影響的分析。

第六個我們談一談如何布局來把握新三板的風口，那作為企業來講，我的建議就是沒有掛新三板的盡快的去掛新三板，充分利用新三板來展示自己，當然了進入新三板并不代表你就成功了，只是一個開始，但畢竟有了這個開始就有了成功的一半，有了好的開始你就了希望，那對于投資機構來講，要不斷的創新，用新思維進行投資，那新三板的發展改變了整個投資生態的鏈條，他也有別于傳統的證券投資，劉健鈞提到新三板的投資定位為創業投資，當然，新三板也有別于傳統的VC和PE，當然了在劉健鈞主任的報告里面，包括國務院的文件里面，那我們傳統的VC/PE未來可能國家定義就是創業投資，這些都是一些新生的事物，我們沒有必要為新三板套上很多的枷鎖，定義成他本來就是什么樣子。我們可以去在加強監管的情況下前提下不斷的創新，去適應整個新三板的發展，也有人講新三板是中國納斯達克，但是我們相信新三板就是新三板，納斯達克是什么樣子也許新三板跟他們完全不一樣，他有他的特色，我們去好好的維護他呵護讓，讓他有這樣的發展，那對金融機構來講，隨著新三板的發展，新三板沒掛牌的企業和已經掛牌的企業，為金融機構提供了大量客戶和服務的對象，金融機構也應當充分利用好新三板來開展好自己的業務。

我們都看到很多的一些開明的金融機構通過新三板的機遇已經彎道超車跑到前面去了，我們相信后面還會有很多機構會抓住新三板的歷史大機遇，同樣的我們也呼吁新三板的參與者去共同的維護新三板的健康發展。希望大家用比較全面的眼光，用客觀的眼光去看待新三板的發展，去看待監管層的政策，去維護新三板的健康，只有大家共同的努力，這個新三板發展前途才會更加的光明，最后讓我們大家共同的來擁抱新三板，擁抱未來，謝謝大家。