設立大宗交易平臺可化解新三板投資退出困境

在現有的政策預期下，可能只會推出大宗交易平臺，交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個政策紅利。

今年上半年新三板指數和交易額齊跌，整體市場清淡的境況未有改善，對于新三板市場下半年的走勢和可能遇到的問題，中國基金報記者采訪了聯訊證券新三板研究首席研究官付立春。

行業分化優勝劣汰

付立春認為，進入下半年，新三板資金偏好將更加明顯，創新層無論是從成交額，還是其他指標都將遠超基礎層，成為市場成交的主體。行業方面，分化也會很明顯，比如一些戰略新興行業，如TMT、高端裝備、生物醫藥、新能源和新材料等始終不缺乏資金，這是由行業屬性決定的。從企業經營方面看，對于經營穩定、可獲得成長性收益的企業，無論在哪個行業，都比較受資金青睞。而對于不良企業，建立優勝劣汰的退出機制十分必要。隨著掛牌數量的增長，之前因入市門檻低而進場，卻因企業自身資質差、經營不善等問題并未獲得資金關注的企業不在少數，這已成為新三板市場不得不去思考的問題，新三板需要建立相應的退出和強制摘牌機制，以解決由量變到質變的問題。付立春同時指出，退出機制主要是針對問題公司，不會針對合規合法經營的企業，“比如在公司治理、在資本市場運作過激、違規違法、自身經營每況愈下長年虧損，可持續經營能力差，甚至只剩下一個殼，這一類公司將會成為強制摘牌和勸退的主要對象。”

上市公司并購 三板企業熱潮剛起

數據顯示，7月共有718家新三板上市公司公布定向增發預案，發行定增項目的企業數量是6月的2.37倍，所有企業預計共募集資金426.67億元，較上月188.95億元增長125.81%。對此，付立春表示，這只是企業融資需求總額的增加，如今二級市場交投遇冷，定增融資難度越來越大，這樣的融資需求能不能真正實現要打一個問號。

他指出，定增市場下半年將持續不樂觀，聯訊證券數據統計顯示，2016年上半年實現定增浮盈的案例在減少，在這樣的市場環境下參與定增，很難實現浮盈，所以對于機構來說大概率不會選擇參與定增，另外由于政策的不確定性，投資機構也會選擇觀望，即使現在發現價格偏低的優質企業，因為政策不明朗，風險不可控，機構也會非常謹慎。

值得注意的是，制造業占據新三板市場一半份額，定增需求最高，也相對容易。“制造業如今受到來自市場環境和經濟下行的雙重壓力，而制造業因為資產較為龐大，對定增的需求也會比較迫切，難度不小。但我們注意到，服務業、第三產業和輕資產行業在定增方面的難度相較制造業會更難，因為在市場不好，經濟指向性不明確的時候，資本市場的風潮也會變化，比如在2014年，新興成長、輕資產概念非常受追捧，很容易融到資金，而現在這樣的投資環境，資金會更加看重確定性和穩定性，制造業由于穩定性、實體資產性質和可預期的穩定現金流，在如今的環境下相對更容易融到錢，反觀概念型輕資產企業因為保守投資的氣氛更難融到資，這是市場變化所決定的。”付立春表示。

付立春預計，新三板并購熱潮將繼續，下半年將迎來上市公司并購新三板的熱潮，因為創新層的制度紅利至今沒有兌現，到A股市場IPO難度又很大，在這種情況下，新三板掛牌企業要想獲得高估值和兌現，被上市公司收購成為間接持股上市和兌現的更加便利方式，對上市公司而言，由于傳統行業的周期性，需要注入有潛力和成長性的優質資產，而新三板這類公司不在少數。新三板雖然在定增方面遇冷，但融資功能還在，優質企業融資難度相對不大，而A股具有高估值的優勢，上市公司和新三板公司的整合具有互補優勢，所以這種趨勢會變成主流，而且在下半年會到來。

大宗交易平臺建設迫在眉睫

“從掛牌的情況來看，今年掛牌的速度是減緩的，按照這個速度，預計到了年底，新三板市場的掛牌企業數應該在一萬家以內，從市場的行情來看，如果在現有的政策預期下，可能只會推出大宗交易平臺，而這個大宗平臺的交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個政策紅利。”付立春預計。

他表示，這個大宗平臺的設立初衷是為了幫助早期投資新三板的機構，大額股權的退出和承接，因為到今年年底，不少新三板產品面臨到期兌付的問題，如果不進行輔助退出，而都從二級市場進行拋售，勢必會對整個新三板市場的協議和做市交易帶來很大的拋壓，這會對新三板市場產生非常不利的影響。所以我們推測這樣的平臺推出，可能疏導新三板市場退出的渠道，使得大額資金投資有一個端口退出和進入，緩解大量拋壓。“此外，我們認為這樣的大宗交易平臺，不僅僅是為了疏導這么簡單，它也需要引導新的投資機構入場，比如公募基金、社?；?、保險資金等有投資能力、有資源和有風控能力的可以做股權投資的機構，把他們開放到這個大宗平臺上來做承接，給新三板市場提供另一個流動性的平臺，對新三板會是一個利好。我們覺得從二級市場引入這些投資機構并不容易，所以通過這個大宗交易平臺來實現對接可操作性會更強。