2016年半年報的秘密：成長股竟然藏在這里

剛剛出爐的半年報，是8000多家新三板公司整體經營狀況的縮影。通過觀察半年報，投資者可以管窺整個新三板市場。那么，半年報究竟怎么樣，投資者又應該如何從中掘金？中信證券最近做了一系列研究。

新三板體量超越創業板，但現金流出現明顯惡化

新三板市場在體量上已經超越創業板了。新三板公司2016年上半年累計實現營業收入6864億元，歸母凈利潤341億元。而創業板的數據分別為3181億、339億。很驚人，有木有！

雖然總量上霸氣，但是新三板公司的整體財務狀況，卻很讓人擔憂。上半年新三板掛牌企業收入增速明顯降低，企業盈利能力出現加速下行的態勢，現金流情況也出現了明顯惡化。關于這一情況，各位可以看下圖。

中信證券認為，收入增速大幅下滑的主要原因是投資收益減少。2016年上半年新三板掛牌企業整體的投資收益降至4171億元，較去年同期大幅縮水近52%。而企業盈利能力下降，是因為資產凈利率下滑，營業成本上升所致?，F金流惡化則是因為企業的持續擴張，上半年新三板非金融類掛牌企業整體的資本開支增速接近15%，較去年年底上升3個百分點，在盈利能力全面下行的背景下，企業的現金流情況自然會惡化。

一大批企業正在高速成長，主要聚集于這幾個行業

新三板是個高度分化的市場，僅僅看整體數據是不夠的。從結構上看，上半年，分別有66%和57%的掛牌企業實現了收入和歸母凈利潤的正增長，收入增速處于10%到30%之間的掛牌企業接近17%。有近40%的掛牌企業投資回報率高于10%。

應該說，新三板已經出現了一批真正的高成長企業。那么問題來了，高成長企業到底在哪些行業？

先從具體行業來看，成長性最好的要數互聯網、信息技術以及服務業，其中互聯網和相關服務行業營收增速達到91%，軟件和信息技術服務業增速達到32%，商務服務業達到44%。

凈利潤增速最高的是高端裝備制造業和醫藥制造業，其中電器機械和器材制造業歸母凈利潤增速達到72%，醫藥制造業達到30%左右。

從盈利能力來看，醫藥制造業、汽車制造業以及餐飲業為代表的下游消費業盈利能力相對平穩，投資回報率連續兩個半年度均維持在10%以上。而教育、醫療健康、影視傳媒、餐飲娛樂的毛利率水平保持在較高水平，從2014年下半年到2016年上半年，毛利率連續4個半年度均維持在40%左右。

成長股一定誕生在收入增速保持較高水平的行業。根據中信證券的統計，去年下半年到今年上半年，收入增速持續保持30%以上的14個主要行業為軟件和信息技術服務業、商務服務業、互聯網和相關服務業、廣播電視電影影視錄音制作業、教育、體育、倉儲業、林業等行業。而在上述14個行業中，教育行業成為新三板市場為數不多的收入增速和利潤增速均處于30%以上高增長的板塊。

當前市場下，投資者可以這么做

業績不好，新三板整體估值仍存在下移可能。這是中信證券的觀點。

中信證券認為，新三板市場上半年的下跌不僅和市場整體估值中樞下移有關，也和企業經營情況相關。從業績指標看，新三板市場的估值水平未來可能繼續下移。

那么，投資者應該怎么辦？

中信證券認為，可以從產業思維和市場思維分別尋找優質標的。

從產業思維角度，中信證券建議關注的重點產業鏈包括教育、大數據、智能硬件、企業級SAAS、醫療健康、文化娛樂等板塊，相關標的包括華圖教育、海鑫科金、華強方特、寶藤生物等。

從市場思維角度，根據新三板上半年整體的財務表現，中信證券建議從以下幾個方面遴選成長性、盈利能力具備相對優勢，估值處于合理水平的企業：（1）最近兩個半年度EBIT/總資產大于10%；（2）最近三個半年度毛利率高于40%；（3）最近三個半年度營收增速高于30%；（4）2016年上半年收入規模大于1000萬；（5）PE（TTM）估值水平低于20倍，相關標的包括中喜生態、信通電子等。（挖貝網轉自讀懂新三板公眾號：ddxinsanban）