新三板公司退回協議轉讓 市場在用腳投票

新三板流動性不足導致市場交易冷冷清清，如今甚至出現了‘做市的比不上協議的，創新層比基礎層便宜’的現象，為此，不少企業做市意愿急轉直下后，竟紛紛選擇回歸協議轉讓，而且陣營不斷擴大。分析人士認為，現在做市商無法提供流動性，回到協議轉讓是大家用腳投票的結果。

2016年1月18日，奇維科技將交易方式從做市轉讓變更為協議轉讓，開創了新三板“做市轉協議”先河后，截至9月20日，共有圣迪樂村、捷昌驅動、華圖教育、米奧會展、明德生物、指南針、帝聯科技等26家公司從做市轉讓回歸到為協議轉讓。其中，14家創新層公司，11家基礎層公司，1家已停牌公司，還有1公司浙江國祥在發布轉變公告后便“放棄聲明”，稱轉讓方式仍然為“協議轉讓”。

做市回歸協議

針對企業回歸協議轉讓的現象，一位知名券商告訴挖貝網，“現在做市行情太低迷，買盤太少，賣盤太多，導致企業價格上不來。定增時很多企業出現價格倒掛現象，無法轉讓股票。”

挖貝注意到，正如上述券商所言，如今新三板二級市場冷清眾所周知，就連一級市場也難“獨善其身”了。很多企業增發股份還沒完成認購，股價就跌破了增發價格。相關數據顯示，今年6月以來，以做市方式轉讓的新三板掛牌企業披露定增預案近250家。其中，以最新收盤價計算，復權后定增價出現倒掛的約為60家，破發率約為24%。而在今年4月之后已經實施完成定增的以做市方式轉讓的近120家公司中，與最新股價復權之后相比，出現破發的公司有20家，破發率約為16.7%。

與這種‘破凈’現象隨之而來的是導股價倒掛問題導致增發無法正常進行。定增價與市價倒掛讓投資人不愿意認購，很多公司又急缺資金，不得已下調定增價格。但即使價格下調之后，依然會出現市價倒掛現象。最終企業定增方案一拖再拖，有的甚至還提前終止。據挖貝新三板研究院數據顯示，8月份月份以來，已經有47家公司宣布終止股份發行。

相比做市交易能夠帶來流動性的好處，在協議轉讓條件下，公司在股價區間、流動性管理方面擁有更靈活的空間。上述券商告訴告訴挖貝網，“現在新三板做市企業估值比協議轉讓低，為了成交股票，企業就選擇轉成了協議轉讓，這樣它們就可以把價格定高一點，只要投資機構愿意，就談成了。”

一家做市轉讓公司的董秘也認同這個說法，他告訴挖貝網，現在新三板沒有流動性，做市轉讓做不起來，反而協議轉讓還能私下談好做交易。

挖貝網注意到，選擇回歸協議轉讓的這些公司大都屬于新三板中的佼佼者，“站在三板望主板”，成為不少公司回歸的的重要原因。這26家從做市轉讓回歸到為協議轉讓的公司中，除首家宣稱“做市轉協議”的奇維科技已經被雷科防務（002413）并購外，大部分公司均在籌備IPO事宜。米奧會展、捷昌驅動、指南針、明德生物、揚子地板相繼宣布進入上市輔導程序，圣迪樂村、日懋園林已經提交了首次公開發行股票并上市的申請，時代裝飾正在籌劃首次公開發行股票并上市事宜停牌中。

聯訊證券首席分析師付立春告訴挖貝網，從做市回到協議，這與新三板處于早期發展階段尚不成熟有關，做市效果和價格發現功能對企業而講并不理想，影響了一些大宗成交。但是享受到更多的流動性也意味著股權更加分散，不排除企業為控制股東人數或者轉IPO等其他戰略。

轉回去有風險 切忌盲目浮躁

上述券商向挖貝網講述了這樣一個經歷，目前一計劃IPO的浙江掛牌公司準備以15元/股進行定增，而目前市場價格只有10元，出現價格倒掛現象。該公司負責人告訴券商，如果對比上市公司，他們公司的股票完全值這個價。

針對上述情況，該券商認為，“這個公司還并未上市，只是個掛牌公司，價格肯定是不可以倒掛的。新三板僧多粥少造成企業比較缺錢，一些企業太著急了，以至于把新三板當成主板市場了。新三板就是股權投資市場，不是投機市場。如果用A股的觀點來看新三板，那就錯了。”

分析師告訴挖貝網，企業從做市轉讓回歸到協議轉讓后，只有業績較好的公司才會受到投資者的關注。如果企業具備IPO資質和行業發展潛力，則可以考慮協議轉讓。相反，那些不具備條件的的低估值個股既然選擇了做市轉讓，再轉回去有很快被市場遺忘的風險。

新三板知名研究人士布娜新認為，做市活躍度有待提升，做市商無法提供流動性，導致大家用腳投票，紛紛回到了協議轉讓。下一步引入私募做市其實也是出于這個考慮，增加做市活躍度。

一位投資總監告訴挖貝網，從機構投資角度而言，協議轉讓定價比較隨意，暴漲暴跌不利于公司估值，他們更愿意投做市轉讓的公司。國家對于新三板市場的監管日益趨嚴，有助于新三板市場整體環境的改善。他建議企業應該在市場冷清的情況下抓住時機做好業務，真正沉淀出自己的價值，而不是盲目浮躁。