四板與新三板轉板機制 示范資本市場互聯互通效應

繼開辟新三板股權融資市場之后，政策推動股權融資有向下延伸的趨勢。近期，證監會正在密集調研區域性股權市場（俗稱“四板市場”），這為區域性股權市場帶來了新的發展預期。

隨著新三板市場初具規模，區域性股權市場產生新的發展預期，我國多層次資本市場體系基本完備，未來推進多層次資本市場互聯互通將成為重要議題，其中區域性股權市場與新三板互聯互通顯得尤為重要。

筆者以為，打造好多層次資本市場體系，在保持市場一定獨立性的前提下，實現多板塊之間互聯互通，將在宏觀和微觀層面產生作用。

從宏觀層面來看，實現互聯互通可以改變現有金融生態圈，從以銀行貸款為主的間接融資轉向以股權融資為主的直接融資架構，有利于全面優化整個社會融資結構，滿足不同發展階段企業的直接融資需求，資本服務實現企業生命周期全覆蓋，切實提高資本市場服務實體經濟的能力。

從提高服務實體經濟能力的角度出發，在中國經濟新常態下，中國經濟仍然面臨挑戰，仍需要不斷紓解中小企業融資難等問題。因此，需要通過多層次服務的特性支持中小企業發展，更需要打通多層次資本市場板塊之間的互聯互通，讓企業形成全鏈條的資本市場服務預期，滿足企業持續的融資需求。

從微觀層面來看，通過多層次資本市場之間的互聯互通，可以逐步提高企業規范治理與經營水平。企業在通過不同層次的市場中逐步學會利用資本市場，更加充分地利用直接融資手段融資，同時企業的治理水平也將實現梯次提升，形成良性循環。

目前，我國多層次資本市場互聯互通已現突破口。據筆者了解，目前，齊魯股權交易中心作為區域性股權市場之一，已經與新三板建立“綠色通道”，雙方已形成“單獨受理，優先審核，提前溝通，集中掛牌”的批量對接機制。齊魯股權交易中心掛牌企業持續轉板至新三板，是“四板”與新三板對接的有益探索。

在一定程度上，齊魯股權交易中心已經成為高層次資本市場規范孵化培育的平臺。截至目前，齊魯股權交易中心已有34家掛牌企業成功轉至新三板，50多家掛牌企業啟動登陸高層次資本市場相關程序。今年8月26日，1家企業在深交所上市。

筆者以為，未來，新三板與區域性股權市場是優勢互補、層次遞進的關系。目前齊魯股權交易中心與新三板形成的“轉板機制”，一方面能夠實現不同板塊之間的互聯互通；另一方面，能夠鼓勵更多企業在門檻較低的市場先行掛牌，提高資本市場資源配置效率。兩大板塊“轉板機制”將在多層次資本市場體系中示范互聯互通效應。