IPO集郵能不能賺錢，關鍵看這5點

聰明的投資者做每一筆投資前，都會仔細計算風險和收益。

當前新三板最流行的投資策略莫過于IPO集郵策略。但是，你知道該如何精準的估算集郵過程中的風險收益嗎？讀懂君建了一個模型，幫你回答這個問題。集郵策略的整體收益率由五個因素決定：上市退出收益率、上市成功率、企業N年的復合增長率（N為投資年限），上市失敗率、上市失敗后將面臨的損失。

其中，上市成功率與企業上市前復合增長率可以利用統計數據估算出來，退出收益率與上市失敗后面臨的損失則與市場行情息息相關。

對比集郵可能取得的收益與上市失敗后需要承擔的損失，你就能知道，這筆投資是否有價值了。

近5年IPO退出的收益率中位數為25.99%

對投資者來說，最關心的可能莫過于IPO退出時的收益率。從整體上看，IPO退出收益率與市場整體行情息息相關。

2012年以來，IPO退出整體收益率是逐年上漲的。但是，拐點已經出現了。2015年11月證監會重啟IPO以來，過會企業數量在不斷增加，但新股炒作則在變冷。整體行情左右著新股退出的收益率。最近5年來，IPO退出的收益率中位數為25.99%。

根據讀懂新三板研究中心的數據。從2010年7月1日至2015年6月30日的5年時間內，共有923家公司成功登上A股市場，剔除13家金融企業之后，剩余910家分析樣本?？紤]到老股有1年的鎖定期，我們以發行價作為成本價，統計出這910家企業上市一年后的股價漲幅中位數為25.99%。也就是說近5年退出時收益率中位數為25.99%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

值得注意的是，自2015年11月證監會重啟IPO以來，過會企業數量在不斷增加，新股炒作熱情則在逐步消退。新股上市后連續一字板的最高數、最低數、中位數、平均數均呈現出逐步減少的態勢，這意味著新股退出收益率在逐漸降低。

2016年以來截止8月31日，上市的104家公司一字板情況：

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

我們再來看下過去４年的上市成功率。

近4年企業上市成功率僅為31.67%

企業在A股上市，是千軍萬馬過獨木橋的過程。那么，成功上市的概率到底有多大呢？利用公開的數據，讀懂君估算出，過去四年企業上市成功的概率為31.67%。

估算的過程比較復雜，且聽讀懂君慢慢道來。首先需要知道，企業從簽訂輔導協議，到最終成功上市，所需的平均時間。讀懂君以2015年1月1日至2016年9月14日期間成功上市的329家公司為樣本，估算出一家企業從開始輔導到最終成功上市，平均需要1.6-2.1年，按2.1年計算。需要說明的是，讀懂君沒有剔除IPO暫停的時間（2012年11月至2014年1月IPO處于暫停狀態），而且歷史上已經有了9次暫停IPO的經歷。

然后，讀懂君以2012年8月6日至2016年8月17日期間成功上市的470家公司為樣本?？紤]到企業從開始輔導到最終上市需要2.1年，那就意味著，這470家企業開始輔導的時間大致在2010年7月1日至2014年7月12日之間。然后，只需要知道2010年7月1日至2014年7月12日之間，總共有多少家企業在輔導或排隊就可以了。

讀懂君統計出，這個時間段內處在“輔導備案、排隊審核、反饋階段”，但最終IPO失敗的企業總共有1014家。需要注意的是，這個過程中忽略了2010年7月1日至2012年8月5日，以及2014年7月13日至2016年8月17日期間發起IPO且成功上市的公司數據。

所以過去四年，成功IPO的企業（470）占比為470/（470+1014），約為31.67%。

這意味著過去，過去四年，企業上市的成功率僅為31.67%。

成功上市的公司前3年凈利潤復合增長率高達37.19%，上市后兩年則降到-5.21%

集郵策略收益中很大一塊來源于上市公司的內生增長。為了以高估值融資，很多企業上市前都有做高業績的沖動。對提前買入的投資者來說，正好可以坐享這份紅利。

讀懂君統計發現，IPO公司上市前三年凈利潤復合增長率高達37.19%。

根據讀懂新三板研究中心的數據，選取2011年上市，且完整公布過2007-2010年財務數據的141家企業作為最終分析樣本。2007-2010五年間，這141家公司總營收分別為1613.54億元、1973.63億元、2493.70億元、3525.96億元，3年營收復合增長率為29.77%；凈利潤分別為105.29億元、121.63億元、186.14億元、271.83億元。上市前三年凈利潤復合增長率達到了37.19%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

但出來混總是要還的，上市前坐享高增長，上市后就要買單了。讀懂君統計發現，企業上市后兩年凈利潤復合增長率降到了-5.21%。

上市后營收與凈利潤迅速滑坡。2011年上市的278家公司，上市前兩年（2008-2010年），營收復合增長率達到了31.40%；而上市后兩年（2011-2013），復合增長率降到了12.49%。后兩年營收增長出現了明顯放緩。

凈利潤也同樣，上市前兩年（2008-2010年），凈利潤復合增長率為52.63%；而上市后兩年（2011-2013），凈利潤復合增長率降到了-5.21%。

大部分公司都沒有逃脫上市當年凈利潤增長放緩，第二年業績大變臉，第三年仍未超上市前一年水平的規律。

IPO失敗后面臨的損失

比上市后業績大變臉更可怕的事情是——IPO失敗。很多企業為了上市，調動了大量的人力、物力和財力資源，甚至對現有業務形成較大的影響。IPO失敗后，馬上面臨估值調整壓力。如果擬IPO公司與投資機構簽有對賭性質的“補充協議”，則要承擔更嚴重的后果。

對很多企業來說，IPO能否成功事關企業的生死。

以許昌恒源為例，從2011年起，先后兩次沖擊IPO均以失敗告終，在這期間，許昌恒源進行了數次債權融資。IPO失敗后，許昌恒源收到許昌市中級人民法院下發的法律文書，公司已經到了破產重組的邊緣。與許昌恒源經營業務相同的瑞貝卡（600439.SH）則在A股過得有聲有色，不僅有銀行貸款便利，還能在資本市場上直接融資。

計算IPO集郵策略的風險和收益

如果你是一名集郵黨，在集郵之前，要先算這樣一筆賬：你所投的企業成功上市的概率約為31.9%，企業上市前3年凈利潤復合增長率為37.19%，而退出時的收益率與大行情息息相關，最近5年收益率中位數為25.99%。這是你可能得到的收益。

與此同時，也意味著有69.1%的概率上市失敗，上市失敗后，需要承擔的損失，因企業因市場行情而異。對有些企業來說，IPO失敗可能就意味著破產重組。行情火爆的時候，即使IPO失敗，投資人也能夠通過并購等方式順利退出。整體行情冷清的時候，并購市場交投不活躍，退出變得異常困難，將面臨更大的損失。這是你必須考慮到的風險。

對比一下可能取得的收益與上市失敗后面臨的損失，你就知道這筆投資是否有價值了。（挖貝網轉自讀懂新三板公眾號）