用1個億專注集郵，龍薩資本這樣投

別人恐懼你貪婪。

成立于2014年的龍薩資本正在踐行這一理念。從今年8月份開始，這家擅長Pre-IPO投資的機構開始籌備規模1個億的股權投資基金，專投新三板Pre-IPO項目。

換句話說，龍薩資本準備募集1個億資金集郵。

“從我們的經驗判斷，產業資本開始出動的時候，往往代表著市場在一個底部區域——今年新三板的產業資本五六月份開始大規模抄底，這是一個好機會！”面對讀懂君，龍薩資本合伙人王翼飛說，“嚴冬已經來臨，春天還會遠么？ ”

那么，擅長投資Pre-IPO階段企業的龍薩資本準備如何投資三板？這對個人投資者的集郵策略有什么借鑒？以下是王翼飛的觀點。

5-7倍估值差！現在是布局新三板Pre-IPO的好時機

現在布局新三板Pre-IPO企業是非常好的投資機會。一方面，從新三板到主板或創業板，存在較大的估值修復空間；另一方面，政策利好不會太遠。

其實，我們在2014年底就開始關注新三板，但當時新三板體量不是很大，標的比較少；直到今年新三板進入到一個相對低迷、估值回落的階段，我們判斷這是一個值得抓取的投資機會，才開始正式投資三板上的優質企業。

在我們實地調研企業的時候，會發現同一行業的優質企業，在三板和主板確實存在較大的估值差異，因此存在巨大的獲利空間，這是首要條件。當然了，一個真正優質的企業，只要在企業的上升階段下注，成長空間不只三五倍。所以我們投資一個企業，不僅僅看是否能夠成功IPO，還會考察IPO之后的成長空間，因為成長性不僅意味著想象空間，同時也意味著安全邊際。

一直以來，企業在一級市場和二級市場有一個比較大的估值差異，比如說中小創，新興行業比較好的上市公司，可能有100倍以上的市盈率，而在股權投資階段可能也就15—20倍之間，便宜的甚至只有8到10倍。這樣的估值差值得我們用兩三年甚至更長的時間去投資并持有，并且等待IPO后的市值翻若干倍。

這就是在新三板集郵的理論基礎。問題是，新三板到底有沒有值得投資的Pre-IPO企業呢？

從平均市盈率數據看，可比三板公司比對標的上市公司低5-7倍，但是，有些三板企業的質地，它們的規模、行業地位、技術優勢以及核心競爭力超越了上市公司，但估值卻遠不如上市公司。這就是很好的投資機會。

除了估值差異之外，不同層次的資本市場，企業資本運作的空間不同。舉個例子，同樣一筆定增，上市公司定增可以發上百億，但是營收和凈利潤情況差不多的新三板企業能完成一兩個億的定增就很不錯了。進入更高層次的資本市場，可以支持企業布局產業鏈、投資、收購，這對于企業本身是很有意義的，所以不少質地不錯的企業把IPO作為企業發展的重要戰略。

最重要的一點，到現在為止，政策利好還沒有完全兌現。

這就是我們在新三板做Pre-IPO的原因。

我們這樣挑選新三板Pre-IPO企業

在現在這樣一個經濟周期下，對于投資人來說，在新三板上投資Pre-IPO可以在更短的時間內獲得理想的回報。

通常我們去投資一個還沒有掛牌的企業并打算通過IPO退出的話，那必須要求這個企業非常優質，至少是細分市場龍頭，具備壟斷地位以及長期持續增長前景。

但是，這其中存在前期規范、上市輔導帶來的時間成本問題，因此Pre-IPO基金通常周期是5+2，而新三板Pre-IPO基金周期普遍是3+2，少去的這兩年就是企業在新三板掛牌為我們節省的這部分時間成本。

當下我們優先考慮投資新三板創新層企業，因為新三板創新層里面確實有很多比較優秀的企業，而且比較規范，估值接近一級市場的價格。這意味著企業進入創新層的規范價值和流動性溢價都沒有顯示出來，這是我們的機會。

具體挑選個股方面，我們從行業和企業的角度去選。

考慮到IPO排隊的不確定性，以及當前的經濟形勢，我們會選擇逆周期、高增長的行業，然后再從中挑選具備良好成長性的企業，尤其是細分行業的龍頭企業。

龍薩選擇了教育、體育運動休閑、高端制造行業。為什么我們比較青睞教育和高端制造呢？教育行業的成長空間廣闊，競爭格局還比較分散，具備逆周期高增長的特性，且經營性現金流充沛，而高端制造行業是未來經濟的一個大方向，符合我們對工業4.0的理解。

從估值的角度來看個股，12-15倍PE水平、企業的復合增長率在20%以上，這樣的公司符合我們標準。

在具體投資決策執行過程中，進入的時間點和價格是重要因素，我們對企業有一個可承受的價格區間。企業輔導的消息已經公布出來，導致股價暴漲，不符合我們的估值投資區間，我們寧可放棄。

個人投資者集郵，要注意這三件事

個人投資者投資Pre-IPO項目是否會成功？這未必和“集郵”策略本身有關系，而是取決于個人投資者自己的眼光和耐心。

我認為這樣的個人投資者在新三板投資會具備優勢：在某一行業工作，正好是此行業的專家，投資行業內的個股更容易成功，但如果這樣的人做集郵策略，憑借個人的力量不可能覆蓋到各個行業，那么“集郵”策略的投資回報可能就變得不確定。

其一，要注意堅持投資原則，在持有高增長的個股時，機構可能會耐心持有3年甚至更長時間，但個人投資者面對自己的賬戶波動，很容易漲個20%就拋售套現，因此個人投資者如果采取集郵策略投資，要堅持投資原則。

第二，對于個人投資者來說，如何鑒別企業是否能夠成功IPO也是個問題。其實單一地考察公司高管、看公告，是看不出來的。投資機構在考察時，還會和主辦券商、律所、會計事務所再進一步交流，看是否有存在IPO的障礙，比如財務、規范等方面的瑕疵，然后結合團隊多年的投資經驗，綜合判斷成功上市的可行性。

最后，個人投資者參與投資新三板Pre-IPO公司，要注意納稅事宜，部分地方對大股東或高管減持會給予稅收減免或部分返還，大家可以留意。

龍薩資本團隊在股權投資領域已經有7年經驗，投資的多家公司成功IPO。龍薩資本合伙人王翼飛將參加讀懂新三板將于2016年11月13日舉辦的2016中國新三板投資者大會，并在大會期間參與討論集郵策略。報名參會請掃下方二維碼。（挖貝網轉自讀懂新三板公眾號）