投了20億的九泰基金，今年這樣投新三板

作為九鼎系旗下的公募基金，九泰基金可能是在新三板布局最為積極的基金之一。截止目前，九泰基金在新三板已經投入超過20億。

九泰基金對新三板市場怎么看？今年又是怎么投資新三板的？讀懂君近期拜訪了九泰基金新三板投資負責人鄭立昌。鄭立昌告訴讀懂君：

1.今年投資節奏比較慢，因為逆勢投資成本很高，投資人普遍比較謹慎，今年的主要工作是對已投產品的管理和梳理；

2.九泰的投資有兩個特點：一是繼續不投明星類公司，明星類公司普遍已經有較高的溢價，透支了未來的成長空間；二是有更充裕的時間對投資標的進行盡調和談判，在投資價格上更趨于保守；

3.基金到期并不會帶來很多投資機會；

4.轉板機制推出會讓新三板市場定位更清晰，進而激活新三板市場，優化整體資本市場。

以下為鄭立昌口述實錄。

新三板投資預期已變，今年重點是管理已投產品

與去年相比，今年存在更大的投資機會。原因是新三板公司投資熱情退潮，退潮帶來市場話語權的改變，話語權的改變帶來投融資估值下落。比如去年市場上投新三板的資金很充裕，企業融資很容易，所有的企業估值都非常高；今年市場上投新三板的資金緊縮的很厲害，企業融資情況普遍比較困難，投融資估值下落是非常明顯的。

但是，今年我們投資節奏并不快，只投資了一些專項基金和個別確定性非常高的項目。之所以這樣做，主要是出于兩點，一是今年以來新三板的整體估值一直是向下走的，投資人本身變得非常謹慎的，這個時候逆勢投資成本會很高；另一個很重要的原因是今年整個新三板的投融資情況發生了變化，投融資方話語權發生了根本性變化，這種變化使得我們作為專業投資人能有更充裕的時間去做盡職調查，去和融資方談判，并且我們在投資價格上會更保守。這些都會降低投資節奏，但我覺得這是好事兒，這才是正常的。

今年和去年相比，全市場而言，是發生了很大變化的，最重要的是市場預期發生了變化，這個直接影響到了投資熱情，進而影響到了估值水平。

去年市場比較火的時候，很多投資者都盲目的認為，新三板會成為和A股一樣交易很活躍的市場，在這種預期下，投資者往往參照A股估值打一定折扣給新三板公司估值，進而測算出他在新三板退出的收益。

但是今年以來，這個預期已經沒了，或者說短期看不到了，如果這個新三板公司不能IPO，投資者是很難給出估值參考的。投資講究以退定投，如果未來我還打算在新三板退出，但這個市場未來是什么樣又不明確，那投資者根本不知道該怎么去給這些企業定價。

今年我們把工作重點放在了對已投產品的管理上，包括給企業對接一些外部資源的合作，或者并購重組的機會，這也是投資工作的一部分。

另外，今年整個新三板市場，其實都在做夯實基礎的工作，包括監管層今年以來不斷推出的許多新三板管理措施，都是在夯實這個市場的基礎。

看好醫藥，在細分領域尋找確定性高的投資機會

雖然整體投資比較保守，我們在投資思路上并沒有太大變化。我們在新三板的投資思路主要是兩點：一是投資質地不錯的非明星項目，不投明星項目；二是在一些細分領域尋找確定性較高的投資機會。

今年，一些質地不錯的非明星項目，估值回落得比較多，這個時候去把這個項目挑出來進行投資，是有一定機會的。至于明星項目，我不太主張投資，因為它受到太多的關注，受到太多的包裝，仍舊受到市場比較盲目的追捧，這決定了他的估值會受到較大程度的透支。

從投資方向來看，我們更傾向于在一些細分領域尋找確定性較高的投資機會。比如，我們今年成立了一個醫藥的專項投資基金，投資一些稍微偏早期的項目，這個醫藥基金也是我們今年主要的投資方向。

這兩年，醫藥行業正在發生變化，醫藥的生物醫藥領域有比較大的技術突破。醫藥和互聯網不一樣，過去兩年互聯網比較熱，吸收了大量的投資資金，現在正處在一個水落石出的階段；而醫藥完全相反，醫藥這種需要以研發和技術為驅動的行業，我們認為正處在比較好的跑道上。

這些醫藥細分領域的標的在新三板會多一點，這和中國醫藥行業的發展有關系。A股醫藥企業的發展階段更靠后一點，所以大部分上市的醫藥企業還是以傳統的醫藥制造企業為主；而生物醫藥企業相對來說偏早期一點，這些個企業還遠沒達到A股上市的條件，所以在新三板上尋找生物醫藥公司具有比較明顯的優勢。

當然投資早期醫藥項目難度會相對高一些，因為我們知道研發本身就是高風險的事情。我們大致看四點：第一點，團隊本身在過往的實踐中或經歷中，是否有深厚的技術積淀，或者在某一個領域是否有較深厚的耕耘；第二點，團隊是否有足夠的市場經驗，因為醫藥這個市場不同于其他，比較獨特；第三點，公司是否有好的可以看到的產品規劃；最后就是看估值，所有的投資都建立在合理的估值上。

市場上基金到期會帶來大的投資機會嗎？目前看不到

說到投資機會，很多人可能認為基金到期將會是新三板一個大的投資機會，因為今年和明年，市場上一些產品即將到期。很多企業也都在提前布局，希望以優惠的價格拿一些股票。

但是，根據我們的觀察，目前市場上這方面大的機會還不是很多。

一方面，以目前新三板的流動性，大部分股票去市場拋售實際上是拋售不掉的。如果標的不錯的話，到期基金的管理人也會和投資者溝通，希望展期，投資者也很清楚目前市場處在低點，這個時候把錢拿回去，就意味著虧損。所以，大家會形成一個共識，選擇在這個時候對產品展期，這將大大緩解短期拋售的壓力。

另一方面，對想做這方面布局的投資人來說，新三板未來的不確定性，使得他們也不知道怎么去定價。假如說，這個公司8倍或者10倍市盈率估值，可能很便宜，但如果將來它到不了一個很活躍的市場上，這個估值也沒有任何意義。所以，雖然目前很多人想做這個事情，但實際操作起來難度很大。

而基金到期的問題不僅投資者關心，也是包括監管層在內的整個新三板市場都很關心的問題。

對市場而言，基金的到期確確實實會成為新三板的一個問題，解決這個問題需要市場有一個較好的流動性；而流動性解決的根本是新三板市場基礎的完善。簡單來說，就是讓每個公司都能得到一個合理的估值，真正好的企業能很容易地被投資者辨識出來，將糟糕的企業從市場中剔除出去，包括一些像弄虛作假、操縱市場的行為能夠得到遏制，從而實現市場資源的有效配置。

其實，你會發現今年監管層也確實在這么做，市場很多監管舉措明顯都加強了。接下來，應該在市場監管完善的基礎上，對市場功能進行完善，比如說交易功能，比如開放更多的合格資金入場。

轉板會打通A股和新三板的估值體系，當前投資者最需要合理預期

無論面對新三板估值下移，還是基金到期帶來的市場風險，在實際投資中都會面臨一個問題，就是市場預期不明確導致投資者難以定價。

這樣一來，轉板制度其實就顯得很重要。因為新三板有一個轉板的機制，是符合新三板獨立發展又是多層次資本市場一級的市場定位的，有這樣一個通路在這里，市場本身也就能活躍起來。

很多人擔心轉板的實行讓新三板留不住好企業，我認為是沒必要的，原因有三點：

第一，新三板公司的基數大，這里有很大數量的中小企業，而這些企業中必定有數量可觀的優質的企業成長起來，而新三板將對這些企業起到很好的孵化作用，這個機制成熟后，好企業對新三板的補充速度將遠高于新三板企業的流出速度。從目前情況看，目前確實有一些體量較大的質地不錯的新三板掛牌公司在申請IPO，但我覺得完全沒必要擔心，這些企業，其實本身就不是新三板的適當標的。

第二，如果將來轉板實行的話，整個估值體系將會被打通，新三板好公司的估值也會有提升，A股部分公司的估值，因為這個通道的打通，可能會回歸一個正常的水平。長期來看，兩個市場的估值仍然會有差異，但差異不會那么大。但由于有了這個轉板機制，新三板掛牌更加市場化，A股的殼資源價值將大大下降，投機、炒作將得到遏制，整個市場資源配置的有效性會大大提升。

第三，轉板也是有成本的，所以不見得所有企業都會去轉板。

對于目前的新三板而言，投資者可能更需要的是一個預期，就是這個市場，他未來到底是怎么樣一個市場，在這個市場投資，未來的退出路徑是什么？盈利模式是什么？這樣才好去進行相應的投資布局。所以，目前這個時點，給市場一個恰當的預期，很重要。

作為在新三板布局最深度的基金之一，九泰基金至今已在新三板投資20多億。2016年11月13日，九泰基金新三板投資負責人鄭立昌，將參加讀懂新三板舉辦的2016中國新三板投資者大會，暢談如何投資新三板。報名參會請掃下方二維碼。（挖貝網轉自讀懂新三板公眾號）