新三板公司摘牌案例或增多 形成優勝劣汰機制

《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》近日發布，進一步完善了新三板退市制度。業內人士認為，該細則明確了掛牌公司股票終止掛牌的情形和程序，建立常態化、市場化的退出機制，有利于新三板市場優勝劣汰機制的形成。此外，意見稿賦予了券商在退市方面更大的話語權，未來掛牌企業退出新三板市場數量或增多。

形成優勝劣汰機制

本次《征求意見稿》對強制摘牌做了詳細規定，掛牌公司如果出現未能披露定期報告、信息披露不可信、重大違法、欺詐掛牌、多次違法違規、持續經營能力存疑、公司治理不健全、無主辦券商督導、強制解散、宣告破產及規定的任一情形，應當向全國股轉公司申請終止其股票掛牌。

深圳梧桐樹網絡科技有限公司創始人劉澍指出，優勝劣汰是三板市場制度市場化設計的基礎，意見稿的出臺有利于新三板公司進一步完善治理機構，提升公司整體質量，對不良企業能夠起到較大威懾作用，提高其違規成本。此次意見稿退市規定較現有A股市場的退市制度更嚴厲，可操作性更強。推出這個政策有利于市場發展，提升投資者對新三板市場的信心。結合近期計劃推出的PE、VC做市商試點，以及大宗交易等一系列綜合制度紅利，一定程度上將推動新三板的流動性發展。

匯元科技董秘吳妍冰向中國證券報記者表示，意見稿的出臺對優質新三板掛牌公司而言是重大利好。不合規的公司被強制摘牌，清洗后的市場將更健康，對投資機構的吸引力將逐步加強。嚴監管是今年監管的主要思路，更注重對三板公司股東權益的保護，對于新三板市場宏觀層面以及中介機構歸責層面的意義更大。

安信證券研究報告指出，此次終止掛牌實施細則的發布有助于控制供給，塑造更為健康、優質的新三板市場。退市制度的完善，從“退”的角度為新三板掛牌企業建立自凈通道，優勝劣汰；而股轉系統對于新三板掛牌條件的若干問題解答說明等，則從“進”的角度規范明晰新三板掛牌條件，加強監管。報告同時指出，新三板的監管方式正從規?；拇址攀?ldquo;放養模式”，逐漸過渡到系統化“優選模式”。從入口向科技創新類企業傾斜，提升掛牌公司的活力和質量；同時在退出方面對重大違規和欺詐行為零容忍，同時賦予主辦券商事前監管的權利，“一進一退”不斷凈化新三板市場。

摘牌公司數量或增多

據統計，自2009年以來，新三板共有63家掛牌公司摘牌。其中，2016年以來摘牌數量速度呈上升趨勢，已有28家公司摘牌。

值得注意的是，上述63家摘牌公司中，因并購整合而摘牌的有28家。其中，18家被A股上市公司合并收購，另有11家公司從新三板轉板相繼登陸創業板和中小板。

年報未及時披露成為近期多家新三板公司摘牌的一大主要原因。根據股轉系統相關規定，每年4月30日之前掛牌的公司，需在當年4月30日之前披露上一年年報；在當年6月30日之前仍未披露上一年度年報的，將被終止掛牌。

劉澍指出，本次出臺的掛牌負面清單和退市細則較以往更為嚴厲，將進一步清理一批經營不善、不規范治理、信息披露違規的掛牌企業，被終止掛牌的企業數量或將持續增加。

北京中會仁會計師事務所主任丁會仁表示，隨著監管趨嚴，一些企業在壓力下可能主動要求摘牌。新三板企業要支付多種費用，掛牌后各種成本也有所升高。此外，監管對主辦券商和會計師事務的監管壓力，也會傳導到對應的新三板企業。

安信證券研究報告指出，2014年新三板實施擴容后，新三板掛牌企業數量大幅增加，從2015年年初的不到兩千家企業迅速增加至目前接近一萬家的規模。其中在2015年12月、2016年5月和8月出現三波掛牌提速的現象，掛牌企業迅速增加，進一步增加了新三板市場的壓力。最近兩月接連發布的掛牌負面清單和退市細則將減緩新三板的掛牌速率，在供給端得到有效緩和。

賦予券商更大話語權

意見征求稿指出，掛牌企業持續經營能力存疑，連續兩年被主辦券商出具持續經營能力存在不確定性意見的，將被強制終止掛牌

安信證券分析師表示，該條款進一步加強了會計師事務所、主辦券商等中介機構對掛牌公司在規范運作、自律監管等方面的事前監控。此外，細則還賦予了中介機構在退市方面更大的話語權，在制度上實現了突破，支持主辦券商以持續督導為基礎，發揮其在化解風險方面的關鍵作用，既主辦券商連續兩年對掛牌公司出具了持續經營能力存在不確定性的意見，掛牌公司將強制退市。

該分析師指出，主辦券商在新三板退市中起到決定性作用，加強了主辦券商在風險控制方面的主導權，對中小投資者起到保護作用。由于新三板企業以中小微企業為主，企業規模均偏小，業績彈性較大，無疑加大了券商判定的難度。目前而言，規模小、近兩年成長能力弱、盈利能力不強、現金流吃緊、處在傳統行業的公司將是主辦券商重點關注對象。

也有券商分析師表示，該征求意見稿給予了券商對所掛牌三板企業強制摘牌的裁量權，能否對存量企業真正嚴格實施有待觀察。“但至少大幅提高了新掛牌及參與做市的企業篩選標準，有利于更多優質的企業登錄新三板市場，”同時，該人士表示，“迫于關聯責任及賠償機制，券商做市會更加審慎，降低短期做市套利的行為，更加重視企業真實價值與長遠利益。”