森東電力摘牌主辦券商苦惱 15家掛牌企業風險臨頂

一周內，森東電力和眾益達兩家新三板掛牌企業，因未能按照規定時間披露2016年半年度報告，被全國股轉系統強制摘牌。

這也是《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱“摘牌實施細則”）10月21日正式向社會征求意見后，首次有企業被全國股轉系統摘牌。

中小股東利益保障問題

按現有政策制度，二級市場股東面對新三板企業摘牌，處于完全被動的狀態，要么繼續當公司的小股東，要么被迫接受摘牌公司拋出的處置方案。

11月2日，南山投資創始合伙人周運南接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，“對于有過市場交易、存在二級市場外部股東的企業摘牌，如何保護小股東的正當權益一直未有規范性實操方案，希望管理層能加快制度的制定和完善步伐。”

按照全國股轉系統的安排，被摘牌公司應積極應對投資者訴求；主辦券商應指定專門人員負責被摘牌公司相關事宜并披露聯系方式，督促被摘牌公司按照《業務規則》要求及時披露終止掛牌公告，協助做好與被摘牌公司投資者的解釋溝通工作，指導督促被摘牌公司妥善解決投資者訴求。

但事實情況是，截至記者發稿，森東電力都沒有從公司層面發布摘牌公告。主辦券商再發公告稱，森東電力應根據股轉系統的要求做好相關工作。但經主辦券商多次提示，森東電力仍未能按要求披露其股票終止掛牌相關公告。

就后續處置外部股東股份一事，記者多次致電森東電力的聯絡人，但電話一直無人接聽。

而森東電力主辦券商聯系人鄭語則對記者表示：“我們所有的進展都已經發布在公告上了，對于我們公司的那一部分股份，我們還在和公司討論，制定后續的方案。股份處置的信息將不會再披露，因為公司已經被摘牌，不是公眾公司了。”

在《摘牌實施細則》的安排中，全國股轉系統表示股票被強制終止掛牌的掛牌公司及相關責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。

但事實上，公司在摘牌成為非公眾公司后，外部的中小投資者更加缺少保障投資權益的機制和平臺。

聯訊證券研究總監付立春11月2日談及中小投資者保護問題時表示，未來可能需要建立一個統一的機制或者平臺來處理這種事情，股轉或者是其他監管者的，需要出面建立一個利益協調，或者說是投資損失補償的機構或平臺，這樣在處理企業摘牌的時候會更順利一些，否則，可能會引起市場的混亂與恐慌。

不良資產處置模式

因定期報告未能按時披露被強制摘牌的企業，森東電力和眾益達并不是首例。但在《摘牌實施細則》征求意見后，強制摘牌退出新三板市場將會成為一些問題企業的常態。

根據21世紀經濟報道記者的不完全統計，除了上述兩家已經被強制摘牌的企業外，還有約15家企業未來存在被強制摘牌的風險。

海通證券場外市場部的一位人士便認為：“由于我國經濟持續面臨較大的下行壓力，產能過剩行業、強周期行業和抗風險能力較弱的中小企業的經營面臨嚴峻挑戰，而新三板市場上中小微企業占據大多數，風險毫無疑問已經傳導到了這里，近一年的時間里風險將加速暴露，違約、資金鏈問題等事件將會密集發生。”

但今年最早暴露企業持續經營能力風險的ST展唐（430635）目前看來卻暫時轉危為安。這背后則是浙江一家資產管理公司福特資產低價接手ST展唐股權后對其開展了業務重整以及資產處置。具體如何處置ST展唐，福特資產不愿意再透露更多的信息。

一位信達資產的人士對記者解釋這一經營邏輯稱：“針對已陷入一定困境、急需資金注入并尋求被整合的掛牌企業，通過對經營實體的整合，有效盤活存量資產，或是通過賣殼這種方式獲取回報。”

招商證券研究員楊玨受訪時認為：“福特資產對ST展唐的不良資產進行管理，與其他不良資產管理相比，平臺不一樣，因為其他的不良資產一般是從銀行獲得。這種介入方式相比于從銀行購買資產包來說，對公司未來經營狀況更具有控制性，通過自己的資源把公司不太好的經營狀況進行改善，是從公司本身的境況出發，等待手上的資產價值回升再賣出，而不是像其他的處理方式，簡單地把資產打包后再轉讓再出售，以時間換空間，賺取差價。”