九鼎集團拋“做市轉協議” 停牌17個月復牌預期陡升

新三板明星股九鼎集團（430719）動向成為市場風向標。

11月2日晚間，九鼎集團公告董事會通過議案，將公司股票轉讓方式由做市轉讓變更為協議轉讓。截至公告發布當日，九鼎集團已經停牌近17個月合計343個交易日，而因其停牌日期2015年6月8日早于轉為做市日6月11日，其做市轉讓天數為0。該現象為目前做市轉協議企業中較為罕見的案例。

“做市轉協議可能是為近期復牌做準備，協議轉讓的特殊制度環境在一定程度上可以緩沖價格波動。”北京新三板投資者王亦飛表示，“九鼎停牌時正是去年股票市場開始出現大幅調整前夕。”

復牌預期陡升

公開資料并未顯示九鼎集團選擇做市轉協議的原因，且該議案仍需提交11月18日第二次臨時股東大會審議，但市場人士還是就可能原因作出了猜測。

“目前九鼎集團有3206戶股東，排名全市場第7，流通股124.46億股，排名全市場第一。去年協議轉讓期間九鼎集團的交易活躍度不輸最活躍的做市股，日成交數億元，市值亦做到1000億。”王亦飛表示，“投資者的籌碼成本相差較大，做市轉協議可能是為復牌做準備。”

“從剛披露的九鼎集團三季報來看，可謂相當亮眼，業績對估值有一定支撐，但復牌后的市場交易情況，確實很難估計。”無錫梁溪一位資本人士表示。

從目前23家在新三板掛牌私募機構披露的三季報來看，業績分化明顯。九鼎集團以12.57億元的凈利潤排名行業第一，信中利以3.14億元的凈利潤位居第二，中科招商則以9591.31萬元的凈利潤排在第五。

事實上，經過近17個月的停牌，長期深陷其中不得自拔的九鼎投資(45.960, 0.04, 0.09%)者面臨較大的機會成本。

“市場上有投資者愿意按照復權價15元的價格脫手，這個價格相對停牌前的18.63元約折讓20%，假定有渠道可以交割，這個價格我們也摸不準是否可以接受。”北京一家股權銷售機構人士表示。

從11月2日晚間公布做市轉協議公告后的反饋來看，九鼎集團復牌成為市場最大猜測。

11月3日，九鼎集團相關負責人士向21世紀經濟報道記者表示，對于公司做市轉協議的動向及三季報業績情況不予置評。

“做市轉協議”成趨勢？

事實上，去年眾多新三板公司趨之若鶩的做市轉讓方式，目前正在逐漸失去吸引力。

截至11月3日，新三板共有1646家公司采用做市轉讓方式，占全部9370家新三板公司數量的17.57%。據中信證券(16.940, 0.08, 0.47%)最新研究數據，7月至10月，新三板單月協議轉做市企業數量分別為44家、31家、16家、18家，呈逐月減少態勢。

值得注意的是，2016年做市轉協議案例逐漸增多。截至2016年11月3日，共有42家新三板公司選擇做市轉協議，其中大部分為擬IPO企業或被上市公司并購的企業。做市轉協議成為企業控制股權分散度、降低股權交割難度的途徑。特別是擬IPO企業需要對投資者構成進行相應調整時，協議轉讓相對靈活的交易方式吸引力大大提高。

而從歷史來看，私募機構在停牌期間對做市轉讓改弦更張的行為，實際并不新鮮。

2015年5月4日，中科招商（832168）宣布將啟動總額為10億元的做市商定增發行，發行對象共26家全部為券商。同年8月18日，中科招商公告，表示董事會收到控股股東的臨時提案，“考慮到目前資本市場的情況，結合公司經營發展需要”，將終止對做市商進行的股票定向發行，“公司將根據市場情況和公司發展需要，重新啟動做市商定向發行”。8月27日，該議案獲臨時股東大會全票通過。

值得注意的是，短短三個月時間，資本市場環境發生了較大變化，中科招商終止向做市商的定向發行正發生在2015年7月底至11月底的停牌期間。而彼時距離新三板市場首家做市轉協議案例出現僅過去一個月。

無獨有偶，2015年7月16日晚間，達仁資管（831639）發布公告稱，董事會提議擬終止公司2015年第四次臨時股東大會通過的《關于公司股票由協議轉讓方式變更為做市轉讓方式的議案》，繼續維持股票協議轉讓方式，目的是“為了更好規劃公司下一步交易方式安排，這將有利于公司市值管理、有利于公司增發融資和業務發展，也有利于維護股東利益最大化。”

業內人士指出，達仁資管彼時提出的所謂“市值管理”，正是出于對協議轉讓交易規則的合理運用。

根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》規定，“采取協議轉讓方式的股票，以當日最后30分鐘轉讓時間的成交量加權平均價為當日收盤價。最后30分鐘轉讓時間無成交的，以當日成交量加權平均價為當日收盤價。”

“每個協議轉讓股票交易日的兩點三十分以后才是決定收盤價的黃金時間。這條規則本來是針對那些交易量并不活躍的新三板股票而設，一旦運用于股東人數眾多、交易極其活躍的協議轉讓股票，實際效果會有所區別。”王亦飛指出。

事實上，協議轉讓的部分規則修改已經進入監管層議事日程。

“交易制度需要變革，包括協議轉讓，要改變里面的一些極端的報價，不能放在盤中，而是放在盤后進行交易，避免干擾市場的價格信息。”全國股轉系統副總經理陳永民日前指出。