【對話創新層】盛和資本虞建衛：新三板融資問題短期難解決

（原標題：【對話創新層】盛和資本虞建衛：專注投行 新三板融資問題短期難解決）

盛和資本創始合伙人、CEO虞建衛（挖貝網wabei.cn制圖）

今年以來，新三板掛牌企業數量延續去年迅猛增長的勢頭，截止11月18日，已有9637家企業掛牌，并有望在年底突破一萬家。但與之相對的，是不斷走低的流動性和融資規模，加之利好遲遲不出現，新三板的優質公司正在流失。

挖貝新三板研究院統計數據顯示，截止2016年11月17日，共有214家新三板掛牌企業發布與上市輔導相關的公告，相較于2015年全年的47家企業數量增長近5倍。值得注意的是，這214家企業里有107家為質地相對優質的創新層企業。

對此現象，盛和資本創始合伙人、CEO虞建衛認為主要原因在于新三板掛牌企業包括融資在內的實質需求沒有得到滿足。

虞建衛認為，“從新三板市場來看，監管層在短期兩三年中還很難推出實質性的利好，所以新三板在短期內融資能力很難解決。”

做市商數量少 融資問題短期內很難解決

做市商制度下的新三板，做市商在價格發現、改善企業流動性和融資能力方面都起著重要作用。但目前，新三板做市商數量遠遠不能滿足企業在融資等方面的需求。

挖貝網在Choice查詢最新數據發現，截止11月17日新三板做市商數量僅為87家，需要為1644家選擇做市轉讓的新三板企業提供做市服務。其中，僅廣州證券一家做市股票數量即高達302家，做市股票數量排在前十位的做市商服務企業數量均超過210家。

虞建衛對挖貝網表示，即使未來加上申請做市試點的33家私募基金一起參與做市，在新三板提供做市服務的機構也就一百多家，實際上沒法解決九千多家掛牌企業的融資問題。選擇IPO的這部分企業在新三板掛牌以后沒有得到實質性利好，不能解決一個企業發展所需要的資金，不管是做市的，還是進入創新層的，依然沒辦法解決實質性的問題。

虞建衛認為，從中長期來看，國家當然是希望把股轉系統打造成一個綜合的投資大廣場。但從新三板市場來看，監管層在短期兩三年中還很難推出實質性的利好，所以新三板在短期內融資能力很難解決。

而挖貝網發現，原本可用于解決新三板企業流動性不足問題的做市商制度也讓部分選擇做市轉讓的企業遭遇尷尬，多家企業在做市后成交量并未得到有效改善，反而出現成交量下降、市值縮水的情況，有的企業市值縮水近半。

在這樣的情況下，多家企業選擇將股票由做市轉讓變更回協議轉讓。挖貝新三板研究院統計數據顯示，今年以來截止到11月17日，已有54家新三板企業正式披露了由做市轉讓變更為協議轉讓的公告。除部分企業由于收購原因變更回協議轉讓外，大多企業對轉回協議轉讓的原因未做解釋。值得注意的是，新三板明星企業九鼎集團（430719）和信中利（833858）董事會也于日前審議通過了關于公司股票變更為協議轉讓方式的議案。

虞建衛認為，新三板市場的配套問題是無法回避的。打造一個健康的市場并非出臺一兩個政策就可以做到，需要一個系統性的保障方案，這也是短期內新三板很難解決的一個問題。

事實上，除了融資難外，流動性不強也是長期困擾新三板市場的重要問題。對此，虞建衛認為，其中的原因第一在于僧多粥少，即資金少，但掛牌企業數量太多，好的企業數量卻不多；第二就在于目前的新三板不能解決轉板的問題，投資者投資后什么時候退出，在什么地方退出？目前的新三板市場流動性還沒法解決投資者退出的問題。

專注投行業務 創新層是很好的項目平臺

或許正是考慮到退出難的問題，盛和資本幾乎不做對新三板公司的投資。虞建衛對挖貝網表示，“我們主要做的是新三板公司去香港上市的IPO的最后一輪投資。”

盛和資本官網顯示，其為一家集投資銀行、基金管理、價值提升、家族財富管理為一體，將產業資本與金融資本結合的精品投資銀行機構，致力于為國內中小企業提供境內外上市的專業資本運作服務。同時，盛和資本是中、港兩地證監會頒發的專業持牌機構（國內私募基金管理人、國內券商、香港證券牌照4＃、5＃、6＃、9＃）。

在創業前期，盛和資本做過一些直投項目，但以失敗告終。“所以我們還是集中精力在做一些投行業務。”虞建衛對挖貝網表示。

目前，盛和資本主要將中國大陸擬上市公司、已掛牌新三板特別是在創新層的一些企業作為服務對象，幫助企業實現在香港上市。

虞建衛透露，目前盛和資本正在服務的企業大概有七八家，基本為新三板企業。

虞建衛對挖貝網表示，分層只是一套游戲規則，但是因為創新層所設立的門檻決定了基本上能進入創新層的企業是相對比較優質的企業，對專業機構、投行機構來說是一個很好的項目平臺。對于從事上市公司并購和上市投行業務的盛和資本來說，可能更會選擇創新層企業。

在為擬上市企業提供服務時，考慮到A股排隊時間和企業規模問題，盛和資本一般采取“H+A股”的形式幫助企業進行資本運作，即先讓企業上H股，通過上市公司平臺進行產業整合和并購，以加強企業的綜合實力和產業規模、業績規模，提高行業地位，之后再上A股。

“因為現在A股排隊很多，然后作為新三板企業本身規模就不大，本身都是中小企業為主，那么一下子讓它去排A股，它兩三年、三四年也不一定排得上。”

虞建衛表示，“H+A”的靈感主要來自以往的“A+H”。他例舉道，類似中國聯通等大企業，一般都是選擇先上A股再去H股。小公司則可以先上H股融點資金，規模做大后再來看A股。

據媒體報道，盛和資本與其伙伴服務過近40個項目。盛和資本官網顯示，2011年香格里拉藏藥在美國納斯達克主板上市、2011年浙江省籃子集團在香港創業板上市、2015年浙江貝發集團在香港主板上市等盛和資本都參與其中。

盛和資本圍繞上市業務設置了配套基金，不過規模不是很大。虞建衛表示，投資基金的規模在兩三億左右，主要是為券商業務服務。

另外，盛和資本還為新三板掛牌公司、A股上市公司、港股上市公司提供并購服務。

對于投資業務，盛和資本并未完全放棄。虞建衛透露，盛和資本接下來要與團中央中國青年創業就業基金會共同發起全國第一家共青團中央對外合作的創投機構：中青創業（深圳）股權投資基金。

“其中20%用于投天使，80%用于投PE，主要做IPO最后一輪。因為天使投資風險很高，我們利用IPO最后一輪的投資盈利去覆蓋天使投資的風險。”虞建衛對挖貝網介紹道。（轉自挖貝網公眾號：wabeiwang）