【對話創新層】魯證新天使田飛：建議降低新三板投資者門檻

魯證新天使副總經理田飛（挖貝網wabei.cn制圖）

近段時間，新三板企業掀起由做市轉讓變更為協議轉讓的浪潮。

據挖貝網統計，今年以來截止11月30日，已有62家企業正式發布由做市轉協議的公告，僅11月就有19家企業發布相關公告。此外，新三板明星企業九鼎集團（430719）、信中利（833858）由做市轉協議的議案也已獲董事會、股東大會通過。

2016年正式發布做市轉協議公告的新三板企業數量（挖貝網wabei.cn制圖）

魯證新天使投資有限公司（下稱：魯證新天使）副總經理田飛認為，出現這一現象的原因，一是企業可能為了方便IPO，變更為協議轉讓以集中股權；二是便于股票轉讓，“做市轉讓下一些大額交易無法進行，因為做市商報的成交量很小。”

而不管企業是為了IPO還是股票交易，最根本的原因指向的還是新三板一直飽受詬病的融資和流動性問題。

不過，田飛認為，盡管新三板目前仍有不足之處，但未來包括流動性問題、降低投資者門檻的問題、交易制度改革等都會有一個逐步改變的過程，整個大方向比較明確，所以對新三板還是堅定看好。

魯證新天使投資副總經理田飛（挖貝網wabei.cn配圖）

做精品投資 以創新層標準為投資門檻

盡管今年新三板融資不復去年的火熱，加上監管趨嚴，不少企業募資計劃“流產”。但田飛仍對新三板的融資功能給予肯定，他認為，相較于中小板或創業板，新三板實際上是真正能夠為中小企業融資的。

“包括中小板、創業板也是希望能夠為中小企業融資，但實際上在制度設計上還是有缺陷的。”田飛表示，“從目前來看，新三板在規則的制定上，包括面對中小企業不設盈利的目標等方面做得很不錯。”

田飛對挖貝網表示，如果是想在新三板做短期投資，目前新三板的流動性是不夠的。但從中長期角度考慮，新三板仍然還是一個價值洼地，估值相對其它市場還是具有一定的優勢。

在新三板這塊價值洼地上，魯證新天使母公司中泰證券（原齊魯證券）的布局引人矚目。截止11月30日，中泰證券在新三板推薦掛牌433家，掛牌家數排到全國第三位；作為新三板做市商，中泰證券參與297家企業的做市轉讓，在全國排到第二位。

目前，中泰證券參控股多家公司，形成了集證券、基金、期貨、直投為一體的綜合性證券控股集團。其中，成立于2014年8月26日的魯證新天使正是中泰證券旗下三大直投平臺之一，主要針對新三板企業做券商直投業務。

田飛對挖貝網介紹道，魯證新天使主要通過募集的資金作為主體來投資，目前旗下管理有4家基金，規模大概在10億左右，還有一些基金正在募集中。

魯證新天使目前主打精品投資策略，在挑選投資標的的時候，基本的投資門檻就是至少要符合新三板創新層的標準。符合創新層標準準備掛牌的、創新層增發的和一些符合轉板預期的企業都是魯證新天使關注的項目。

田飛介紹道，魯證新天使在投資時，對企業所處行業并沒有特殊的要求，主要還是看重企業的成長性，或者是有獨特的商業模式、核心技術，或市場份額占得比較大，比較高的競爭門檻等都是魯證新天使投資關注的重點。

“我們希望能夠投在細分行業的龍頭企業。”田飛對挖貝網表示，目前，加上投完退出再投的，魯證新天使大概投了50家左右的新三板企業。其中，包括出行領域的明星企業神州優車（838006）。

挖貝新三板研究院資料顯示，魯證新天使管理的兩只基金齊魯齊鑫1號新三板投資基金、萊蕪中泰股權投資基金（有限合伙）在2016年5月神州優車完成股改后的第三次增資中，以每股48.82元的價格分別認購神州優車約20.48萬股、10.24萬股，合計投資約1500萬元。

據田飛介紹，目前魯證新天使在新三板的投資還沒到退出期，大部分股票仍是持有狀態，目前來看，基本在賬面上有浮盈，運營狀況優異。

投資者門檻應降到100萬

想來新三板掘金的人不在少數。但由于新三板的服務對象和定位都和主板市場不同，要求投資者有更高的風險識別與承受能力，另外也出于對投資者的保護，在投資者準入方面，新三板采取了較A股更為嚴格的投資者適當性制度，500萬元的交易門檻將許多想進入新三板市場掘金的投資者擋在門外。

這在一定程度上造成新三板流動性不佳的現狀，進而制約了新三板企業的融資。

田飛對挖貝網表示，投資機構進來后，第一位考慮的就是退出問題，如果沒有流動性會造成投資無法退出。如果一個市場長期融資情況無法改善，作為企業融不到資，作為投資方無法退出，那么這個市場的活躍度就會越來越低。

對于未來新三板如何改善流動性的問題，田飛建議，將交易方式改成更靈活的競價交易，將投資者門檻降到100萬，這樣的話市場的活躍程度就會有所提高。

田飛對挖貝網表示，“新三板市場雖然以機構投資者為主，但即使對機構投資者而言，500萬也太高了。”

田飛認為，對一些大的投資機構、券商而言，肯定不會受到500萬元的限制，但對于一些中小機構、真正市場化的民營機構或者炒股大戶而言，這樣的指標仍存一定難度。他認為，這部分投資者事實上在專業性和對市場的判斷上也是非常專業的，將門檻降到100萬之后，這部分投資者也可以參與到市場中來，對改善新三板流動性是有好處的，很多企業可能不再會考慮去轉板。

“目前監管層也有一些改善流動性的政策正在推出，比如推出大宗交易、推動公募基金入場等?？赡鼙O管層的節奏和投資人要求的節奏還存在一定差異，我覺得明年如果能比較大幅度的兌現一些改善流動性的措施，對整個投資機構也好，對整個新三板企業也好，應該是一個比較理想的時間，如果拖得太晚的話，可能投資機構和企業都要倒掉一批，對整個市場的打擊還是比較大的。”田飛說道。