負面清單核查中，新三板在審公司能過關嗎？

9月初，股轉公司推出負面清單政策，明確四類公司不符合掛牌準入條件，也意味著提高了新三板掛牌的門檻。

如果申報公司本身是科技創新類公司，那還好說。如果申報公司是非科技創新類公司，主辦券商就需要計算近兩年行業平均營收數據，證明公司高于行業同期水平。

由于行業數據沒有太明確的標準，實際執行起來也是難壞了券商和企業。

審查標準細化

9月9日，股轉公司推出負面清單政策，明確四類公司存在負面清單情形不符合掛牌準入條件。

據券商人士介紹，10月1日，股轉掛牌業務部向券商下發了《關于負面清單相關事項的審查標準》，對相關標準進行了詳細說明。

上述《審查標準》中的幾點值得注意：

戰略新興產業的具體執行標準為國家發展改革委發布的《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄》。

行業平均營業收入的測算樣本數據來源應公開可靠，可以選取公開市場數據（如上市公司、新三板掛牌公司、區域股權市場掛牌公司等），以及國家統計部門、宏觀經濟主管部門、財政稅務部門數據，行業協會公開數據等進行綜合測算分析。

根據樣本的營業收入進行算術平均，得到行業平均營業收入。

審查員主要關注行業研究和行業平均水平測算過程是否科學、合理和可靠，同一主辦券商前后推薦的相同行業公司的研究結論是否存在重大變化，不同主辦券商推薦的相同行業公司的研究結論是否存在顯著差異。

論壇君注意到，政策發布以后，負面清單管理已經逐漸體現在申報材料上了。

對于新申報的公司，股轉公司要求主辦券商推薦報告和法律意見書對照負面清單進行詳細說明。對于之前的在審公司，股轉公司就直接在反饋意見中發問了。

行業數據難統計

據了解，在新政的執行上，可難壞了企業和券商。

頭號難點就是非科技創新類公司的行業平均營業收入的計算?！秾徍藰藴省芬笮袠I數據從公開市場數據（如上市公司、新三板掛牌公司、區域股權市場掛牌公司等），以及國家統計部門、宏觀經濟主管部門、財政稅務部門數據，行業協會公開數據等進行綜合測算分析。

據券商人士介紹，統計局出來的都是規模以上，年收入2000萬元以上的公司的數據，不包含中小企業。還有很多區域股權市場信息不公開，不太好查到相關數據。并且，有些申報公司行業比較特殊，沒有可比同行業公司，可參考的先例不多。

他舉了一個例子，即使有同行業數據，如果同行業A股上市公司規模大，數量又不多，計算出來的算術平均值就非常大，這樣得出的行業平均營收自然不利于計劃掛牌新三板的公司。

不過，一位投行律師告訴論壇君，非科技創新類公司營業收入行業平均水平是券商自己把握的，他表示，很多之前在審公司的最后一輪反饋就是這個負面清單了，只要每家券商可以自圓其說，然后不自相矛盾就好。

論壇君也注意到，在實際操作中，主辦券商會比較多種公開市場數據再綜合得出結論，計算方法上也不限于算術平均值，同時會參考樣本數據、中位數等。論壇君覺得，主辦券商可以自圓其說，就看股轉買不買賬了。

以在審公司廣東派迪茵體育股份有限公司為例，公告顯示，對比新三板同行業企業，該公司近兩年營收低于新三板同行業企業近兩年平均營收。

但是主辦券商認為，由于同行業企業數量較少、樣本數量不足，同時還存在極值數值過高的情況，僅通過新三板公司數據，無法得出公司最近兩年累計營收是否高于行業同期平均水平的結論。

再比如，以狩獵服務為主業的在審公司——湖北太子山狩獵文化股份有限公司，上市公司和新三板公司中都沒有狩獵服務行業的公司，國內狩獵行業也沒有任何數據可以查詢。

主辦券商最后判定，太子山狩獵屬于游覽景區管理中的狩獵服務細分行業，系該行業的典型代表，不屬于負面清單范疇。

此外，券商人士告訴論壇君，《審查標準》中規定戰略新興產業的具體執行標準為國家發改委公布的《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄》。該目錄是2013年的版本，而今年7月國家發改委公布了該目錄2016年版的征求意見稿，兩個版本的行業劃分略有不同。

券商人士笑稱，如果公司行業符合2013年版目錄但不符合2016年版目錄的，要趕緊在正式文件下來前申報了。

業內人士這樣看

截至12月9日，股轉公司披露的在審申請掛牌企業表顯示，2016年9月至11月申報掛牌公司數分別為466家、285家、207家，申報數逐月下降。券商人士坦言，負面清單政策的推出提高了掛牌門檻，導致掛牌速度減緩、數量減少。

2016年9-11月新三板申報掛牌公司數

有券商人士稱，負面清單政策無形中是在提高掛牌的門檻，篩選掛牌企業行業，回歸扶持科技創新型企業融資的初衷。

他認為，股轉系統的定位本來是為具有成長潛力科技創新類公司提供融資服務，但一直以來，股轉系統以其包容性容納了各個行業的企業，卻并沒有達到其初衷，甚至有所偏離。因此，負面清單政策在某種程度上是指引其回歸初衷。

另一位券商人士也表示，負面清單政策的推出減少了傳統行業虧損公司掛牌，有利于引導資源向優勢行業集中。

上述投行律師認為該政策的影響是正面的，他表示新三板市場現在已經將近一萬家了，這種變相提高財務指標的設置有利于股轉掛牌公司的良性發展，也能提高掛牌公司的整體素質。