東北證券：新三板主要面臨三大結構性矛盾問題

當前新三板主要面臨三大結構性矛盾問題。

一是投融資供求的矛盾。過去三年、特別是2016年，新三板市場企業的數量突飛猛進，已超過萬家，成為全球企業最多的資本市場。掛牌企業股票發行、交易與其他融資的融資需求隨之成倍擴張。與此同時，作為資金供給端的投資改善嚴重滯后?？傮w定增、交易等投資行為不但沒有提高，有的重要指標還出現了下降。從單個企業平均情況而言，情況惡化程度更甚了。新增投資的觀望情緒濃厚，先前投資面臨到期退出挑戰。只有融資需求、沒有投資供給的失衡狀況，是新三板市場面臨的最大問題。

二是制度規范與制度創新的矛盾。自新一屆證監會主席履新以來，全面嚴格的監管規范了市場，階段性完成了新三板的監管制度的升級。掛牌企業，特別是創新層企業等的要求不斷提高。與此同時，具有創新性的制度政策并沒有充分落實體現。包括創新層在內的新三板企業獲得的制度紅利低于預期，新三板投資退出途徑匱乏。

三是市場嚴重分化的矛盾。新三板企業數量眾多，所處行業、規模、階段、成長性、技術、市場表現等分化非常嚴重。新三板投資機構從資金實力和專業水平方面也是千差萬別，眾多的新三板中介結構良莠不濟甚至魚龍混雜。這么大的市場分化程度之廣、至深，為供需的匹配提出了空前的挑戰。信息不對稱、道德成本、搜尋成本等問題突出，新三板市場的交易成本仍然較高。

中國證券市場邁入制度升級期。一方面，黨中央國務院對多層次資本市場完善升級高度重視，一系列制度安排呼之欲出。另一方面，自新一屆證監會主席履新以來，全面嚴格的監管規范了市場，階段性完成了監管制度的升級。這為后續的制度升級創新打下了很好的基礎。預計隨著2017年兩會、十九大的召開，中國資本市場的制度升級新階段正式開啟。

如何落實黨中央國務院精神，在證監會的統一部署下，從供給側入手，升級創新交易制度，大力引入合格投資者，活躍市場，將是未來三年新三板發展的主要任務。在完善新三板交易制度、規范參與主體行為的同時，更重視以新三板制度創新為突破口推動資本體系完善，也應當成為未來新三板制度建設的重點。還可以借助市場力量，鼓勵有實力的新三板參與機構不斷創新，從多層次、多角度、多指標對新三板企業進行篩選、分類、評級等，推出各類指數、與量化基金產品等。

2016年以來，全面嚴格的監管規范了市場，掛牌企業門檻提高，退市制度推進，新三板企業從數量擴大升級為質量提高。創新性政策主要是分層和私募做市。隨著新三板定位的明晰，監管制度完善，2017年上半年新三板將出臺大宗盤后轉讓制度，下半年在降低投資者資金門檻、引入公募基金、新三板轉創業板試點等會有重大突破。2017年新三板掛牌數量將會環比減少，摘牌企業數量逐漸增多。新三板將從單一維度的企業數量擴容，過渡到更加注重質量提高;從融資需求端擴容過渡到投資供給端擴容;從制度規范過渡到制度創新等。

新三板未來具有廣闊的想象空間，類似中國資本市場的“二次元”。新三板“一次創業”周期中的冬天馬上過去，未來“二次創業”階段的春天正在來臨。