新三板2016融資能力報告：退出路徑營造雙面數據

“整體來看今年確實定增不好做了。”北京一位券商新三板投行業務人士告訴記者，“流動性緊張使得很多投資者不愿意進場，另一方面監管更加嚴格，監管層加強了對違法違規情況、收入預測、募投項目等方面的審查力度。

截至12月28日，新三板定增市場融資規模為1281億元，而截至11月30日，新三板定增市場融資規模為1069億元，這一數值低于去年同期。

不少業內人士認為，新三板市場的定增融資在2016年迎來“冷卻期”。

從月度數據來看，今年5月至10月新三板市場融資規模均未超過100億元。其中月度最低值為10月的47.9億元，而去年10月的融資規模為149億元。但是同期新三板掛牌公司數量則一路增長至10000家以上。

同時從數據來看，10月份觸底之后，年末兩個月定增募資則迎來反彈，但是能否延續仍待觀望。

21世紀經濟報道記者了解到，新三板掛牌企業定增融資額連續下滑，但是與此同時，仍然出現一系列大額融資。根據21世紀經濟報道記者獲悉，在新三板市場亦有融資額的項目甚至“一票難求”。

定增形勢“冰火兩重天”

“一個明顯的感受是，今年大家對新三板的熱情冷淡了很多，機構認購定增并不活躍。”12月28日，北京一位券商新三板投行業務人士告訴記者。

一方面是二級市場流動性緊張帶來的變現難度；另一方面是監管層對定增制度的調整，整個市場的融資情況較去年冷淡不少。

數據顯示，2015年全年新三板定增發行次數為2565次，融資金額為1216億。但相較而言，在掛牌企業數量突破萬家的背景下，今年三板市場的整體定增規模顯然是在縮水。

“整體來看今年確實定增不好做了。”前述券商人士告訴記者，“流動性緊張使得很多投資者不愿意進場，另一方面監管更加嚴格，監管層加強了對違法違規情況、收入預測、募投項目等方面的審查力度。”

事實上，今年定增市場出臺了限制類金融企業融資、取消了掛牌同時定增等一系列政策，監管層對定增的制度規范正逐步落實。

值得注意的是，在整個新三板市場定增熱度消減的趨勢下，仍有部分大額定增項目出現，且備受投資人追捧。

12月27日，2016年新三板募資數額最高的企業花落華龍證券（835337）。根據華龍證券發布的《股票發行情況報告書》，自8月26日公布股票發行方案開始，四個月的時間內，華龍證券約36.87億股的定增發行完畢，發行價格為每股2.61元，共募集資金約96.22億元。

其中，20名具有優先認購權的在冊股東合計認購約4.17億股，認購金額為10.89億元；新加入的33名外部投資者，共計認購了約32.69億股，認購金額約85.33億元。

12月28日，南山投資創始合伙人周運南在接受記者采訪時表示，對單個企業來說，如果企業質地好，依然能夠順利定增。特別是擬IPO的一些企業，因為有了IPO預期，再加上企業業績的加持，融資也變得相對便利，融資速度以及市盈率都能獲得提升。

“只能說今年新三板市場整體的融資受到影響，但并不是融不到資。”周運南表示，“影響主要來源于二級市場流動性困局，而這一困局又傳導至一級半市場。”

新三板投融資邏輯摸底

不過，有私募機構人士仍然對新三板定增市場表示樂觀。

北京一位專注新三板投資的私募機構人士告訴記者，新三板定增市場雖然從額度來看在下滑，但是實際上是因為2015年的金融類企業融資規模大。而今年非金融類企業的定增融資規模還是大幅提升的。

該人士認為，相比非三板PE項目，新三板項目治理規范，信息透明，估值合理甚至被低估。所以對于PE機構來說，新三板是個很好的項目池。相比中小板、創業板企業，新三板企業具有高成長性、低估值特征，尤其是創新層和擬IPO的企業。

實際上，IPO概念已然成為整個市場投資邏輯的主線。

而華龍證券百億定增順利完成的背后或正是其上市預期。有機構人士對記者坦言，“畢竟是證券公司，未來上市主板的可能性很大。”

除此之外，今年9月扶貧概念股“異軍突起”之時，根力多（831067）的定增曾遭遇機構“秒殺”的情況，認購場面十分火爆。

根據定增方案，根力多定向發行股票1000萬股，股票的發行價格為12.50元，融資額1.25億。

而令人驚訝的是，彼時根力多的定增方案顯示增發已經處于完成階段，而一般《股票發行方案》里只有擬發行價格和發行數量。根力多則直接跳過了《股票發行認購公告》和《股票發行情況報告書》兩個公告的步驟。

“從個例來看，定增也是跟隨二級市場的熱點走的。因為資金是逐利的，當二級市場的熱點反饋到一級半市場，如果定增恰是迎合二級市場熱點，那么定增的實施也會比較容易。”周運南認為。

據21世紀經濟報道記者了解，與去年相比，機構投資者的投資邏輯也在悄然改變。

“去年大家都覺得可以在新三板實現退出，所以對企業能不能IPO并不在意，只要企業未來有升值的空間就可以。但后來慢慢發現，新三板市場退出十分困難，要退出基本還得靠被并購或者上主板。”前述機構人士告訴記者。

不過，在投資人看來，目前的流動性困局或許只是暫時現象。

“新三板目前估值低的原因是流動性問題，所以我們其實非?？春眯氯逭麄€市場流動性問題解決后的制度性紅利。”前述私募人士告訴記者，“在定增投資上，我們一般選擇創新層具有IPO潛質或者被并購潛質的公司。”

而從監管層的動向來看，新三板市場的配套制度以及政策也正在不斷完善之中，隨著制度建設的逐漸完善，市場的流動性困局或也將逐步改善。

“在監管層制度建設更完善、配套政策落地力度更快的背景下，二級市場的流動性緊張問題將得到大幅緩解，而隨著二級市場流動性問題的改善，一級半市場也將迎來紅火局面。”周運南表示。