2016年新三板流動性后遺癥：掛牌企業股權質押大爆發

2016年的所有工作日已經完結，又到了掛牌公司忙著結賬的時候。對于2016年的新三板，流動性困境是其避免不了的“關鍵詞”。12月30日三板成指收報1237.56點，這一年三板成指降至年內最低點1139.98點后，一直在1200點左右徘徊，而三板做市指數也停留在1112.11點。

流動性困局直接體現在定增方面，根據東方財富choice數據統計，2016年新三板掛牌公司通過定增共實現融資1477.82元，與2015年的1216.17億元相比增長不大。而在掛牌公司數量增長一倍的映襯下，這樣的定增數據不免顯得尷尬。

隨著一級市場定增的萎縮，利用股權質押融資受到了掛牌公司的歡迎。choice數據統計，2016年新三板企業股權質押共進行3221次，這一數字是2015年的3倍。

作為常規融資方式，股權質押被掛牌公司大股東頻繁使用，但股權質押背后也伴隨著種種風險。前有楓盛陽后有明利股份，事實上，股權質押爆倉在新三板早已不是什么新鮮事。

明利股份逼近“爆倉”警示

正如“年關難過”那句俗語所言，2016年年尾，明利股份股權質押爆倉的事件鬧得沸沸揚揚。

明利股份2016年12月15日股價收報1.05元，雖然較前一交易日僅下跌了0.95元，但是這0.95元的下跌直接導致明利股份的質押跌破平倉線。

公開資料顯示，2016年以來，明利股份實控人廣西明利集團有限公司將其持有的1.56億股分9次質押給民生銀行等進行融資，9筆質押平倉線的最低值為1.12元(6月13日公司10送10后，平倉線為0.56元)。

事實上，2016年以來，明利股份的股價基本維持在每股4元至5元的價格，但12月15日復盤后，股價下挫47.5%，報收1.05元。12月23日最底價甚至下探至0.57元，逼近平倉線。

值得注意的是，在12月20日，該公司發布了關于公司董事增持公司股份計劃的提示性公告，公告稱，公司董事李超雄先生、姜紅女士出于對公司持續發展的堅定信心，計劃自12月21日起，在未來三個月內利用個人自籌資金增持不低于2100萬股股份。

但這并沒有挽救明利股份股價的頹勢，12月22日，明利股份繼續下跌，以0.69元收盤。12月23日，收盤價更是跌到了每股0.62元，就在這一天明利股份宣布由于重大事項自12月26日起暫停轉讓。

在這期間，媒體曝出明利股份重大資產重組失敗、最大供應商防城港申達通實業有限公司已被吊銷安全生產許可證等消息，而明利股份也于12月27日發布公告對媒體報道事件說明。

楓盛陽前車之鑒

不可否認的是，明利股份正處于新三板股權質押風險的風口浪尖。但在新三板，由股權質押引發的爆倉風險早已被楓盛陽(430431)等公司揭示。

楓盛陽可謂是新三板首家因控股股東個人財產糾紛遭到訴訟，公司股價受到牽連持續下跌，數次跌破補倉線，質押股份爆倉的掛牌公司。

2016年3月23日，楓盛陽公告稱，公司董事長兼總經理劉金玲因個人財產糾紛，其持有的3428.16萬股楓盛陽股份被法院凍結，這其中包含已辦理質押股份2570.79萬股和未辦理質押股份857.38萬股，隨后楓盛陽緊急停牌。

資料顯示，楓盛陽股票質押平倉線為2.4元，在股份凍結消息公布后的一段時間內，其股價還維持在3元以上，但自5月20日跌至2.31元后便一發不可收拾。目前，楓盛陽最近一個成交日為8月19日，最新收盤價為1.47元。

已被“戴帽”的哥侖步也是受股權質押影響的典型。2016年5月17日，ST哥侖步(835494)原董事長兼總經理、實際控制人魏慶華通過快遞遞交辭職信。但在辭職前的2月19日，魏慶華就已經將持有的2862萬股(占比42.72%)全部質押，用于個人用途。

這樣一來，魏慶華的辭職難免“套現跑路”的嫌疑，而此后的哥倫布也因欠薪、信披及借款糾紛等“麻煩不斷”。翻看其最新公告，即是董事兼總經理辭職的消息。

此外，還有已經摘牌的東田藥業等。東田藥業于2016年6月30日終止掛牌，但在6月6日，公司發布公告稱公司股東田秀東、陳富榮、田晶曾于2016年3月2日向重慶銀行質押2505萬有限售條件股，占公司總股本100%。

東田藥業披露的摘牌原因為“為配合公司戰略發展的需要”，在新三板僅停留7個月的東田藥業究竟為何放棄終止掛牌，我們不得而知，但其摘牌前補充披露的股權質押公告卻不得不引起相關人士的關注。

新三板股權質押飆升

2016年是新三板股權質押飆升的一年。根據東方財富choice數據統計，2016年新三板共發生3221筆股權質押，而在2015年這個數字還停留在1046筆。從股權質押筆數分析，2016年是2015的3倍，即使考慮到2016年掛牌公司數量增長了一倍的影響，新三板股權質押規模的增長也是不容忽視的。

而從參與股權質押的掛牌公司數量占比分析，2016年新三板股權質押的規模也在攀升。數據統計，2016年共有1345家掛牌公司涉及股權質押，占市場掛牌公司總數的比重為13.23%。而在2015年，僅有469家掛牌公司涉及股權質押，僅占市場掛牌公司總數的9.14%。

值得注意的是，東方財富choice根據掛牌公司在股轉系統官網披露的公告進行統計的數據僅限于持股5%以上的公司股東進行股權質押的情況。言外之意，新三板股權質押的實際規模更大。

從質押人類型分析，在本年進行的3221筆股權質押中，接近六成的質押人為掛牌公司實際控制人。實控人質押個人所持股權為掛牌公司融資，也是市場人士可以預測到的正?，F象。

但從質權方類型分析，銀行并不是最主要的質權方，保險、擔保、保理、小額貸款等非銀行金融機構是2016年新三板股權質押的主要對象。

根據東方財富choice數據統計，在2016年3221次股權質押中，1295筆股權質押的質權方為非銀行金融機構，其中包括保險、擔保、保理、小額貸款等。銀行是僅次于非銀行金融機構的主要質權方，在2016年發生的1266筆質押的質權方為銀行。其次，非金融公司、自然人、財政局等其他機構也是新三板股權質押的質權方。

針對此種現象，聯訊證券新三板研究負責人表示，“新三板上的掛牌企業多為民營企業，這類中小民營企業信用評級普遍不高，向銀行做股權質押融資難度較大。但股權質押的風險一直都存在，當出現大比例甚至將全部股權進行質押的情況時，股權質押帶來的風險就會倍增。”

股價達到平倉線便是股權質押的重要風險信號。根據東方財富choice統計，在2016年進行公告的股權質押中，已經有227筆質押達到平倉線，涉及明利股份等95家掛牌公司。

截至2016年12月30日，新三板總市值為40558.11億元，而根據最新股價統計，僅在2016年就有1669.92億元股權被質押，占比達4.12%(未排除質押起始日及解押日均在2016年，解押后又重復質押的重復情況)。

針對2016年新三板股權質押規模的飆升，清華大學博士后、東北證券研究中心總監付立春對新三板在線表示，“股權質押規模暴漲與定增規模萎縮有直接關系，對掛牌公司而言，通過定增融資越來越困難，融資額也越來越低，而定增這種融資方式受到阻礙也促使掛牌公司選擇股權質押作為融資替代方式。”

“實際上對新三板創新創業企業直接融資及間接融資等手段風險都很大，質押率及利率的要求都比較苛刻，如何針對新三板企業開發股權質押的相關產品，并在保證企業能夠融到資的情況下，在風險和質押率平衡等方面還有很多工作要做。”付立春對新三板在線表示。