新三板市場走向分化 分層和再分層都應配套交易制度

 挖貝網訊 2月15日消息，時至今日，新三板市場擴容仍在繼續。與之相隨的是，新三板創新層和基礎層的分化現象更加明顯，好的企業越來越好，差的企業無人問津。

面對越來越龐大的新三板市場和日益分化的“冰火兩重天”現象，在分層制度紅利未落地之前，分層常常被創新層企業說成是“雞肋”。針對當前關于分層和再分層的討論，市場人士紛紛表示，分層和再分層的關鍵是應該配套與之相關的交易制度。

企巢新三板研究院院長程曉明對挖貝網表示，“目前的分層只是給出了名單，創新層和基礎層在交易制度上沒有任何區別，這種分層實際上是假分層。如果創新層再推出精選層后，仍然不給出制度上的差異，也是毫無意義的。”

新三板市場走向分化

去年，新三板市場持續低迷，掛牌公司有著較強的融資意愿，卻普遍覺得融資難度大。面對有限的資金供給方，企業在融資額、轉讓方式、所屬分層類別、IPO難易度的分化十分嚴重。

據不完全數據顯示，2016年，新三板前十大融資企業共實現融資294.05億元，占市場總融資額21.14%。從轉讓方式看，與協議企業相比，僅占掛牌公司總數16%的做市企業，全年融資占比超37%。

從企業所屬分層類別看，雖然分層制度實施后，創新層企業并未享受政策紅利，但據挖貝新三板研究院數據統計，僅占掛牌公司總數9.37%的創新層公司融資額占總融資額的32%。相較基礎層企業，沒有得到明顯政策扶持的創新層公司，卻因市場背書融資能力更強。

尤其是在當前A股擴容的大潮下，作為投資洼地的新三板創新層，其中很多公司都具有IPO潛質，市場參與各方對其爭奪非常激烈。

這一情況可以從當前新三板公司申報IPO的情況反映出來，數據顯示，截至 2月14日，新三板共有86家掛牌公司已經進行IPO首發申報，屬于創新層的38家，其余48家則為基礎層公司。對比創新層公司整體基數較小的情況，創新層公司IPO成功的概率其實更高。

盛世景資產管理公司一位負責人分析，”2018年，創新層企業的財務質量將與主板水平一樣，他們將更受資本關注。”

東北證券山東分公司總經理張可亮對挖貝網表示，“對于一個一萬家的市場來說，分化是一個必然現象。”

不可否認，新三板分化常態化必將優先使得創新層企業成為新三板的明星網紅，在新三板這個魚龍混雜的市場，能不能成為網紅也決定著他們能否獲得更多投資人和券商等資源的青睞。

分層和再分層都應配套交易制度

在去年5月分層方案落地之時，股轉就明確表示，分層的主要目的是更好地滿足中小微企業差異化需求，合理分配監管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。面對日益分化的新三板市場，分層又常常被創新層企業當做是“雞肋”，仿佛并沒有沾該項制度一點點光。這不免讓人想起此前洪泰基金合伙人盛希泰的話——簡單分層制將把新三板推進“停尸房”。

保留優質公司對新三板發展至關重要，當前創新層企業卻又大量IPO造成新三板優質企業流失。一家投資機構負責人對挖貝網分析，“新三板流動性和市場趨勢好轉將是長期的過程，而新三板長期來看行與不行，與企業質地密切相關。”

為解決掛牌企業遷移之痛，關于分層和再分層的討論常常不絕于耳。市場人士紛紛表示，分層不是目的，分層和再分層的關鍵是應該配套與之相關的交易制度。

一位不愿具名的投行分析師告訴挖貝網，“后續政策將會向優質公司傾斜，而創新層和基礎層的‘兩層結構’不足以支持新三板目前的環境，再分層有助于給新三板估值體系帶來一定的變化。”

太平洋證券股轉部副總經理王晨光分析，“2017年，創新層之上可能再分精選層，采取競價交易制度。”

東北證券山東分公司總經理張可亮告訴挖貝網，“針對部分達到IPO標準的企業，在股轉系統內推出精選層，為這些優質企業提供更好的資本市場服務，是合情合理舉措。”

對于一個一萬家的市場來說，分化是一個必然現象。新的現象也常常會伴隨著舊制度的完善和新制度的落地。“2016年創新層的推出是股轉對市場自然分化的一個確認，推出精選層也是市場分化的必然結果。”東北證券山東分公司總經理張可亮補充道。

企巢新三板研究院院長程曉明則認為問題的關鍵不在于怎么分，而在于什么是分層及分層后是否會有差異化交易制度。他對挖貝網表示，“目前的分層只是給出了名單，創新層和基礎層在交易制度上沒有任何區別，這種分層實際上是假分層。如果創新層再推出精選層后，仍然不給出制度上的差異，也是毫無意義的。”

東北證券山東分公司總經理張可亮同樣對上述觀點表示肯定，“推出精選層是新三板制度設計中的應有之義，但精選層應該和‘實施競價交易’與‘降低投資者門檻’一起推出。”

如果說2016年是新三板的監管年，2017則可以稱之為新三板的規范年。制度建設作為新三板市場健康發展的重要保證，政策供應也將成為備受市場期待的最大紅利。關于分層制度，證監會主席劉士余幾日前（2月10日）在監管工作會議上也表示，新三板掛牌企業的分層制度和分層辦法還需優化。

張可亮認為，“2017年推出‘精選層’是完善股轉系統制度建設、更好的服務掛牌公司的重要舉措，將會起到很好的示范效應。”