參與定增還需細合計 新三板200人規模定增通過率大幅降低

過去10年，上市公司再融資規模高達6.5萬億元，遠超IPO融資規模。借助定向增發進行并購重組，正成為一大批上市公司再融資的訴求

自2015年下半年開啟的“定增盛宴”，已出現分化行情。對頻繁融資、單次融資金額過大的上市公司、再融資過后即做高轉送的上市公司以及拿著定增募集資金不務正業的上市公司，投資者應提高警惕

春節剛過，再融資監管“收緊”的態勢已很明顯。中國證監會2月10日在官方網站發文再次明確：“要規范上市公司再融資行為，禁止募集資金用于類金融業務，限制募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金，對上市公司忽悠式融資、跟風式融資嚴格監管。”

九泰基金統計顯示，2017年1月份，市場新增66宗定向增發公布董事會預案，總募資額1410億元，新增預案數量及募資總額環比2016年12月下降。此外，1月份若剔除上市公司停止實施、股東大會未通過、發審委未通過等項目，目前定增項目的總存量募資規模與現金認購的1年期存量募資規模環比持續減少，存量獲批定增項目規模環比也大幅減少。

投資者該如何看待當前再融資市場發展趨勢？未參與的投資者如何分享大戶“盛宴”？

　　切忌盲目追投概念股

再融資是指上市公司通過配股、定向增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資形式。以目前再融資的“主力軍”非公開發行股票（定向增發）為例，上市公司通常以低于市場均價的價格，向不超過10位的特定投資者發行股份融資，參與者可“打折買股票”。

參與定增有3種好處，一是融資利好上市公司基本面，有望推升股價。二是定增對二級市場有諸多利好，有利股價進一步提升。三是定增往往具有一定的折價，投資者能享受安全墊收益。

包括配股、定增在內的再融資行為本質上還是投資股票。前海開源再融資精選基金經理邱杰認為：“定增公司價格的倒掛與市場環境關系較大，但定增是一個相對中長期的投資，優質標的拉長周期價值仍然會體現，所以核心還是對股票標的的甄別能力。”

過去10年，上市公司再融資規模高達6.5萬億元，遠超IPO融資規模。參與其中的投資者分享到定增市場、轉債市場等各式“再融資盛宴”。九泰定增基金經理劉開運認為：“以定增為代表的再融資市場之所以自2015年下半年以來持續火爆，主要有幾方面原因：一是上市公司在經濟下行壓力增大的背景下從內生增長轉向外延并購，通過再融資實現轉型升級；二是國企改革加快，需要資產注入和資產證券化；三是產業整合加快，行業集中度提升，而上市公司核心的優勢正是直接融資功能。”

然而在高速發展的背后，再融資市場也出現不少問題。金牛理財網分析師宮曼琳提醒，自2015年下半年開啟的“定增盛宴”，已出現分化行情，投資者應注意風控。一是頻繁融資、單次融資金額過大的上市公司，可能面臨過度融資行為審查；二是再融資過后即做高轉送的上市公司，純粹概念炒作嫌疑較大；三是利用定增資金去買理財、買P2P、炒房、炒股的上市公司，可能將面臨更嚴格的資金監管；四是要謹防定增破發和鎖定期內浮虧的股票。

另外，來自新三板再融資審核也趨嚴。目前，200人規模定增通過率大幅降低。據山西證券分析師王磊介紹，2016年前11個月，新三板200人定增方案獲證監會受理數量僅40家，是2015年的三分之一，通過率也從2015年的86.4%銳減至目前的56.6%。

中國證監會2月9日發布的《發行監管部再融資申請企業基本信息情況表》顯示，處于審核之中的上市公司再融資申請共計387例，其中非公開發行股票（定向增發）達363例。目前，一些募集資金規模較大的定增再融資進展明顯較為緩慢。比如，近期對眾興菌業、雪榕生物、仟源醫藥等公司的定增反饋意見顯示，監管層要求公司對是否存在過度融資傾向、為何購買理財產品、保薦機構是否合規等情況作出說明。

針對定增折價縮窄、監管趨嚴等問題，劉開運認為，定增市場是萬億元級別的大市場，有效監管可以防范炒作概念、剔除不合理的再融資項目，有利于支持合理的再融資項目。像公募基金這樣的機構投資者對折價要求很高，真正理性的投資人不應盲目追求過熱的定增概念股或其他再融資概念股。

　　參與“盛宴”從長計議

再融資的參與門檻一般都很高，除去公司債、可轉債，面對動輒需要100萬元起點才能參與的定增項目，普通投資者如何分享資金大戶的投資“盛宴”？

公募基金是選擇之一。目前財通基金、博時基金、九泰基金三家公募基金已成立的定增基金產品達15只，占定增基金總量的48%以上；合計資產凈值超過260億元，占據定增基金總規模的59.26%，這3家公司的定增基金規模已經超過公募定增基金市場的“半壁江山”。從業績看，截至1月底，九泰銳智定增自成立以來收益率為32.8%，大幅領先同類基金。前海開源再融資主題精選、泓德泓富A分別以12.6%、12.43%收益率位列二、三位。2017年1月份，財通基金中標項目平均浮盈32%，九泰基金新參與項目一月份平均投資浮盈近20%，大幅跑贏同期市場水平。

“做定增投資要重點考慮幾方面因素：一是注意所選股票的行業成長性。二是看定增公司基本面能否匹配定增方案。公司基本面是否扎實，決定公司未來是否有發展的基礎，上市公司執行定增方案的能力以及定增募集資金的去向也是考察的重點。三是要看投資后，公募基金公司能否幫助定增企業做一些事情。”劉開運說。

除此之外，投資者還應重點考察定增資金的用途。財通基金投行部負責人告訴《經濟日報》記者：“從2016年定增項目募資用途看，并購重組類的殼資源重組、配套融資、融資收購其他資產三項總額達8395億元，次數達382次，占據定增市場半壁江山。借助定向增發進行并購重組，正成為一大批上市公司再融資的訴求，此類定增項目中蘊含的超額收益值得投資者重點關注。”

事實上，即便是定增破發，也不乏投資機遇。融通新趨勢擬任基金經理何天翔認為，目前定增破發可選標的豐富。類似的定增破發情形曾出現在2008年、2012年，究其原因，是牛市中實施定增的上市公司較多，遇到市場調整后紛紛跌破定增價。參與定增破發股，捕捉破發股票修復價格行情，相當于在一級市場基礎上“折上折”買股，這樣的投資機會不多見。

融通基金統計，2011年至2016年破發幅度20%至首次漲回增發價平均需要118個交易日；在定增破發幅度20%時買入，持有解禁時賣出，平均收益率為47.4%。