劉士余講話后，新三板該怎么投？

近日，證監會主席劉士余在監管工作會議上談及多層次資本市場建設時提出了“能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放”這樣的建議，這是未來中國資本市場又一道風景線。

據了解，這是證監會主席劉士余自2016年2月20日上任以來，首次公開談及新三板。那么聽過劉主席的話后，投資者又該如何投資新三板呢？我們天信行研做出了以下分析。

總結:

1）領導講話的高度，一直是站在整個資本市場的角度來考慮；

2）新三板目前沒有能力成為場內市場，與滬深兩市一較高下；

3）未來兩三年，新三板作為企業發展的土壤，一定會有足夠豐富的養分，讓優質且誠信的企業綻放，同時也順手結束中國資本市場的二元制；

4）新三板目前來說，IPO集郵策略在短期內應該仍然是有效的策略，尤其是IPO相關的交易性機會。但是長期來看，隨著A股流動性溢價的逐漸消失，優質企業仍然是投資的首選，因為他們將在任何一個市場綻放，并為投資人帶來豐厚回報。

在開始我們的解析之前，強調一下政策解析的必要性：

在發達國家的成熟市場內，金融人士的金科玉律是順勢而為：You can’t beat the market。而在我們發展中國家，金融人士的金科玉律仍然是順勢而為，只是這個勢，多來自監管機構： You can’t beat the policy。 無論是上周五(2月17日)新鮮出爐的A股再融資新規，亦或者新三板禁止類金融企業的融資，每一項監管條例的出臺，都直接影響到投資決策，所以劉士余主席2月10日的講話對于我們的投資，具有重大的影響，對其解析十分必要。以下是解析內容：

2016工作總結中提到“多層次資本市場改革與建設邁出新步伐。特別是深化新三板改革，全年新三板掛牌公司突破一萬家。積極推進區域性股權市場規范發展。”

天信觀點：請不要選擇性忽略區域性股權市場的發展，各地區股權交易中心的掛牌企業轉板新三板的渠道已經打通，領導從來都是從整個資本市場的角度出發來看問題，A股、新三板和區域性交易中心，都屬于多層次資本市場，領導真的在下一盤很大的棋。2016年算是把地區股交中心這些個原來被看做“定時炸彈”的部分清理完畢了，接下來幾年該是解決注冊制的問題了。

2017年工作展望中提到：

1）“用兩到三年的時間解決IPO的堰塞湖”

天信觀點：A股不是沒問題，IPO審核制不合理，不再適應資本市場的發展，人盡皆知，以下是領導提出來的解決方案：

2）“讓一批創新能力強，誠實可信，市場前景好的企業能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放。”

這兩句話竟然包含了中國注冊制改革的解決方案？也許我們的結論有些大膽。但是，各位看官，不妨聽我為你們一一道來：

“能夠轉板的就轉板”

天信觀點：領導站在資本市場角度也是企業的角度，面對新三板目前的情況，對于轉板，并不反對。還是那句話，領導一直是站在整個資本市場的高度來看問題，所以并沒有由于想要扶持新三板，而用行政手段干預企業轉板，正所謂堵不如疏。因為目前新三板流動性確實不行，企業定增的估值都要有一個流動性折價，這是跟A股普遍存在流動性溢價是相反的。要是現在硬是把新三板提高到與滬深平等的地位，這客觀上是違反事物發展的內在規律的，也不利于新三板市場整體的發展，屬于拔苗助長。

新三板被稱為中國的納斯達克，要知道納斯達克在有能力與紐交所爭奪優秀企業之前（請自行百度卡夫食品的轉板故事），韜光養晦發展了三十余年。所以，現階段，無論股轉系統是否愿意，新三板只能是滬深兩市的“苗圃”，為其輸送優秀的企業，并且作為企業在資本市場的練兵場。

“不愿意轉板的就在新三板里面綻放”

天信觀點：如果政策紅利無法實現，如何讓這些創新能力強、誠實可信且市場前景好的企業在新三板中綻放？倒推回來，新三板紅利的落實，一定會讓這些優秀企業看到，留在新三板，并不比轉板差，同樣能綻放！新三板的土壤，一樣營養豐富。

再結合2018年創新層企業要按IPO標準審計，用兩到三年解決堰塞湖來看，我的理解是領導在跟我們說，為了實現注冊制，不會一下子把新三板的政策紅利一次釋放完畢（新三板流動性爆棚，蓬勃發展并導致A股估值崩塌，那可不是鬧著玩兒的，國家隊都還在里頭呢）。因為官方需要以此換取注冊制改革的時間，也就是“用兩三年解決IPO堰塞湖”。

堰塞湖解決了，IPO也能即審即批或者審批速度很快了，A股順利過渡到注冊制，到時候新三板已經有能力與滬深兩市一較高下，成為真正的場內市場便是水到渠成。而頂層設計方面，我們早已經給了新三板場內市場的地位。到這個時候，中國資本市場定價的二元制（A股的審批制與新三板的注冊制）也將結束，這意味著A股由于審批帶來的稀缺性以及隨之而來的流動性溢價逐步消失，A股尤其是中小板創業板估值中樞下移，新三板估值中的流動性折價消失，尤其是作為頂層的第三層估值整體上移，與中小創相差無幾。

所以，我們認為，新三板的政策紅利，大概率會在這兩三年內落實，并且達到讓優質企業轉不轉板都能綻放的程度。

回到新三板投資：注冊制如果真如我們預計的那樣迅速到來，持有轉板企業的股票直到禁售期結束（可能每個股東持有的股票禁售期都為3年，那個時候注冊制已經降臨，A股流動性溢價已經所剩無幾或者已經消失），這種策略的風險相對而言較大。所以，更早的介入新三板真正準備轉板的企業，并利用市場預期做交易，以獲得利潤，可能是更為穩妥的辦法。