新三板上報方案 解決流動性痛點

如何解決新三板的流動性問題，有關部門已經上報了方案，目前正在等待批復。

財新記者獲悉，近期全國中小企業股份轉讓系統公司（下稱股轉公司）正在醞釀從創新層中再篩選出一些企業作為“精選層”，并引入競價交易制度，以期解決流動性問題。據了解，這一方案已經上報。

財新記者向股轉公司和證監會詢問相關進展，有關人士均表示不能提供進一步的信息。

當前的創新層企業共有950家，精選層企業多少家會比較合適？廣證恒生證券研究所總經理袁季向財新記者坦言，很難從數量上來界定其恰當性，但絕對不會簡單的以財務指標作為再分層的標準，更多的是從行業競爭力、公司治理結構、規范性和信息披露這些角度來從中篩選達到更高標準的企業，財務指標方面更多的通過中介結構（券商、會計師事務所）來進行必要把控。

“新三板從一開始其包容性和開放性就是比較突出的，如果完全從財務的標準對創新層企業進行再分層和分類，從某種程度上跟現行的主板的做法比較接近，自身的特質可能會淡化。”袁季稱。

目前新三板的股票交易方式有兩種，協議轉讓和做市轉讓，在去年新三板分層之后，相關的差異化制度建設并沒有相應跟進，遠不及市場預期。知情人士稱，此次再分層之后的精選層有望匹配競價交易機制。

袁季認為，一方面，整個新三板企業數量更是龐大的，過萬家的企業里面一定存在一些治理不完善和有經營風險的企業，這些中小微企業風險因子比較突出，如果對整個新三板市場釋放流動性，是有系統性風險的；另一方面市場的發展要有必要的流動性來進行支持，這企業定價、融資、并購整合的基礎。近千家創新層企業相較于主板市場來講，并不是一個小數目，如果把創新層作為新三板的最頂層來匹配差異化的配套制度總量還是太大，只有進一步的進行優化和篩選才更符合市場有序、穩定、可靠的發展。

“此前股轉公司已經有過分層經驗，繼續分層并不是什么難題，難點在于匹配什么樣的差異化的制度，這是破冰，也是分層的核心。”袁季告訴財新記者，這始終還是跟證券市場本身的功能相結合的，市場功能包括定價功能、融資功能、資源配置和并購整合功能，整個機制建設也是要緊緊圍繞這三大功能，由此市場期待的引入競價交易、公募基金入場、轉板和降低投資者門檻的市場預期一直都存在。

知情人士稱，監管層還未批準公募基金入場和降低投資者門檻。袁季認為，公募產品入場意味著市場流動性要有保障，公募基金的申購贖回是經常發生的，如果投資標的為新三板企業的話，對公募基金的風險管理和風險控制提出了很高的要求，流動性壓力也很大。此外，公募基金自身對參與新三板市場的時點也會進行評估，審慎考慮。

對于降低新三板投資者門檻的呼聲，監管層也多次回應道，改進新三板流動性必須堅守現有的500萬元門檻。新三板創新發展應當和風險控制相匹配，實行嚴格的投資者適當性制度，堅持培育機構投資者為主的市場，從源頭上防控風險。

而對于市場期待的轉板政策還有待進一步的明朗。深交所在2月13日提到要完善多層次市場體系建設，深化創業板改革，推動新三板向創業板轉板試點，支持一批創新能力強、發展前景廣、契合國家發展戰略導向的優秀企業上市。

證監會主席劉士余在2月10日的證券期貨市場監管工作會上也表示，對于新三板掛牌企業還需優化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業，“能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放”，這是未來中國資本市場又一道風景線。