持續經營能力大考：米米樂融資逾期再遭警示

2017年2月17日，新三板創新層公司米米樂(833048)主辦券商華林證券警告投資者，該公司通過網絡借貸信息中介機構的融資存在逾期未償還問題，持續經營能力產生較大不確定性。

新三板在線了解到，米米樂2016年3月至2017年2月期間，通過2家網絡信息中介機構進行借款。截至2017年2月，公司相關借款本息余額1749.31萬元。據此，該公司實際控制人劉文太為上述網絡借貸融資進行股權質押擔保，合計質押1137萬股，占比24.45%。最新股權名單顯示，劉文太持有米米樂股份3938.55萬股，持股比為84.71%。

此外，米米樂受流動資金緊張限制，存在拖欠29名員工工資的情形。“公司債務較大，周轉資金持續困難，且目前已存在預期未償還的借款。”華林證券指出，若其未來不能及時獲取流動資金償還借款，則該事項將給米米樂的持續經營能力帶來重大風險。

不容忽視的是，米米樂作為一家首批創新層公司，早就被市場“傳”可能是第一家降層公司。

2016年8月26日，該公司就因實際控制人、財務總監等關聯方資金占用問題，被證監會出具警示函。隨后9月12日，其當時主辦券商東興證券警示，“將可能由全國股轉系統的創新層調整至基礎層”。

失去持續經營能力，企業將“一文不值”

隨著2016年年報披露“正酣”，眾多新三板企業頻繁暴露出“持續經營能力遭遇風險”的問題。

2月10日，優諾股份主辦券商光大證券發現，公司已經失去持續經營能力。據悉，優諾股份2016年營收1011.59萬元，同比下降40.14%，同時虧損488.12萬元，“目前其銀行賬戶遭查封，無法支付員工工資，生產經營已停滯”。

1月17日，優萬科技(833074)2016年年報被審計機構大信會計師事務所(特殊普通合伙)出具“帶強調事項段的無保留意見”，原因是“持續經營能力仍然存在重大不確定性”。這是2017年首家被出具“非標”審計意見的掛牌企業。

持續經營能力是監管層考核掛牌企業最為注重的因素。正如證監會主席劉士余日前所言“新三板既具有苗圃功能，又要發揮土壤功能”，新三板2013年底擴容的本意就是——服務于中小創新創業型公司、為其提供融資的股權交易平臺。

但既然是“中小創新創業型公司”，這些掛牌公司本身就是不成熟、且常常面臨發展中可能遇到的種種難題，對于各種困難的承受能力也十分有限。

鑒于此，雖然股轉系統一直對申請掛牌的公司沒有什么具體財務要求，卻十分看重這些公司的可持續經營能力——這也是推薦掛牌公司的主辦券商最為關注的。

畢竟，失去了持續經營能力，掛牌企業也將“一文不值”。

ST展唐(430635)便被“一分錢”賤賣，浙江福特資產管理股份有限公司2017年1月24日以0.01元/股的價格買入公司股票166.3萬股，成為其控股股東。

隨著新三板市場進入“萬家燈火”時代，監管層也開始對那些持續經營能力出現問題的公司進行“清理。”

2016年10月，監管層出臺的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》專門指出，掛牌企業持續經營能力存在不確定性，屬于被“強制摘牌”的重要因素之一。

相關規定顯示，掛牌公司如年度財務會計報告不能以持續經營為編制假設，或年度財務會計報告被注冊會計師出具持續經營能力存在不確定性的意見，或被主辦券商出具了持續經營能力存在不確定性的意見，全國股轉公司將強制其股票終止掛牌。

具體做法時，除了“立即終止掛牌”，股轉系統目前采取了比較溫和的方式，即要求掛牌公司在相關中介機構意見披露當日發布風險提示公告，如其持續經營能力在意見出具當年不能得到改善，并在該年度被中介機構再次出具相關意見時終止掛牌。

“重創”持續經營能力的三大因素

新三板在線了解到，上述摘牌文件主要參照《〈中國注冊會計師審計準則第1324號-持續經營〉應用指南》列舉的影響持續經營能力的相關事項。據此，影響公司持續經營能力的相關事項主要涉及財務、經營或其他可能產生重大疑慮情況。

其中，對掛牌企業來說，財務問題是最容易出現也最可能影響其持續經營能力的。根據上述會計審計指南，這些財務影響因素主要表現為無法償還到期債務、無法償還即將到期且難以展期的借款、無法繼續履行重大借款合同中的有關條款、累計經營性虧損數額巨大、過度依賴短期借款籌資、無法獲得供應商的正常商業信用、資不抵債、營運資金出現負數、經營活動產生的現金流量凈額為負數、大股東長期占用巨額資金、重要子公司無法持續經營且未進行處理、存在因對外巨額擔保等或有事項引發的或有負債。

這方面豐匯醫學是個典型。1月9日，該公司主板券商警示稱，公司已構成巨額虧損，截至2016年11月30日預計凈利潤將達到約-1981萬元，約占公司未經審計的2016年11月30日凈資產額的48%。“公司已難以獲得開發必要新產品或進行必要投資所需資金，經營活動現金流為負。”

更嚴重的是，豐匯醫學的賬面貨幣資金已被法院凍結，營運資金為負，且庫存不足，無法滿足公司長期經營需要，大部分供應商亦不再提供正常商業信用。此外，公司重要原材料預計將出現短缺，生產經營面臨中斷風險。

更多情況下，中小企業總是受累現金流困局。前述新三板創新層公司米米樂是這樣，華協農業(834140)亦然。

華協農業主辦券商2月10日提醒投資者，該公司由于資金周轉問題，未能按期支付2016年2月1日向交通銀行甘肅分行所借的1000萬元。“鑒于公司的債務危機加重，周轉資金持續困難，公司的持續經營能力存在重大不確定性。”

此外，現金流出現難題、無法償還債務或有股權質押擔保問題的掛牌公司，還有民生冷鏈、威奧科技、時空客、銀都傳媒、桐青工藝、頂立添翼和華錦制衣等數家掛牌公司。

而在經營方面，對企業持續經營的影響因素主要有關鍵管理人員離職且無人替代，主導產品不符合國家產業政策，失去主要市場、特許權或主要供應商、人力資源或重要原材料短缺等。

2016年7月8日退市的ST實杰，便因涉入“疫苗案”被吊銷《藥品經營許可證》最終失去賴以生存的主業，沒有了持續經營能力，不得不黯然離開新三板。而ST二十度則因為與巨野縣政府的糾紛，對其重要子公司失去了實際控制，“該事項將導致公司收入、利潤的大幅下滑，對公司的持續經營產生不利影響”。

除了財務、經營等方面問題外，掛牌企業的持續經營能力還可能因某些事情而出現問題。這些事情重點包括嚴重違反有關法律法規或政策;異常原因導致停工、停產;有關法律法規或政策的變化可能造成重大不利影響;經營期限即將到期且無意繼續經營;投資者未履行協議、合同、章程規定的義務，并有可能造成重大不利影響等等。

尤其是違法違規方面。新三板在線根據choice數據統計發現，2016年1月1日至今，已經有828條違規事項發生，涉及438家掛牌公司。這方面的典型案例是中綠環保、寶宸股份等。

2017年2月17日，中綠環保主辦券商九州證券稱，公司控股股東陜西中綠環保集團有限公司及公司實際控制人之一白惠峰犯了單位行賄罪。而寶宸股份實際控制人梁袁平也涉嫌行賄罪，“如果其罪名被判決且被追求刑事責任，勢必對公司持續經營造成嚴重的不利影響”。

對于掛牌企業而言，每逢年報披露季，也是考驗其是否保持持續經營能力的關鍵時刻。倘若在財務、業務經營以及違法違規等方面出現重大問題，都可能影響掛牌企業的未來分層地位，甚而被終止掛牌。