新三板分層提升融資功能 市場基礎建設將細化

“萬家時代”下的新三板市場受到各方關注，尤其是政府工作報告中“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板”的提法，讓“新三板”首登政府工作報告。

業內人士指出，新三板連續兩年融資過千億，海量、多態、初創特征的市場已經形成，所承載的市場期望和功能寄托前所未有，面對著市場流動性和定價功能不足、融資效率有待提升、市場參與主體信心不足等“成長的煩惱”，新三板還需在基礎建設方面做文章，進一步細化制度安排。

市場基礎建設在路上

新三板擴容至全國這4年來，已逐步成為觀察我國中小微企業發展狀況的新窗口。據2016年末數據，新三板掛牌公司達10163家，總股本5851.55億股，總市值約4.06萬億元，同比分別增長98.15%、97.72%和64.97%；其中創新層公司952家，基礎層公司9211家，總股本占比分別為17.47%和82.53%。

按國家統計局企業劃型標準，掛牌公司中中小微企業合計占比94.64%，小微企業占比64.11%。從股本情況看，5000萬股以下的企業有7106家，占市場整體的69.92%，其中3000萬股以下的5052家，占市場整體的49.71%。

在融資規模和并購重組方面，2016年共有2603家公司完成2940次發行，融資1390.89億元，發行次數和融資金額分別較上年增長14.62%和14.37%；完成收購和重大資產重組338次，交易金額合計534.55億元，分別較上年增長58.69%、53.69%。

新三板市場融資規模有所增長，融資結構得到一定程度優化，但與掛牌家數的增幅相比，尚不能很好地與融資需求相匹配。市場分析人士認為，新三板的發展、成熟不能一蹴而就，既需要改革的不斷深化，也需要掛牌公司對市場的功能了解不斷深入，提高引進外部投資者必要性的認識，熟悉利用新三板進行資本運作的具體流程，增強其利用新三板市場平臺進行轉讓、融資、并購重組的意愿。

“作為一個獨立且年輕的市場，新三板發展時間短，沒有路徑可依賴，沒有方法可照搬，只有不斷實踐總結經驗。”業內人士指出，市場基礎建設還有許多工作要做，相關制度安排還需要細化，還存在著市場流動性和定價功能不足、融資效率有待提升、市場參與主體信心不足等“成長的煩惱”。同時，亦有必要將新三板放在多層次資本市場視野下進行考量，新三板改革將是今年多層次資本市場建設的一項重要任務。

分層機制將是全年重點

證監會主席劉士余在今年監管工作會議上指出，新三板要進一步優化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發揮土壤功能，讓創新能力強、誠信好的企業能夠良好發展。

證監會副主席趙爭平也在公開場合表示，新三板改革既要有效監管、守住底線，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實現一個大的、質的提升。改革重點就是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進一步釋放出來。

業內人士表示，這意味著今年新三板在政策方面，一是完善和優化分層制度，二是監管制度供給與改革制度供給并行。近一年多來，我國資本市場“穩、嚴、進”的發展態勢營造了良好的環境和契機，新三板可在分擔、解決IPO“堰塞湖”上發揮更大作用，同時區域股權市場的規范，對新三板服務企業的空間也提出了新的要求。在市場穩定的前提下對發展理念和制度安排再思考、多探索，最終實現新三板從量的增長走向質的提升。

自2016年6月27日新三板市場實施首次分層以來，分層確實對融資起到了引導作用。2016年創新層公司中共有61%、580家完成了711次股票發行，融資528.01億元，分別占全市場融資的24.18%和37.96%，市場家數占比約10%的創新層公司完成了市場約40%的融資額。相比基礎層而言，創新層公司規模較大、業績較好、發展階段相對成熟，因此具有單筆融資規模較大、估值略高、機構參與度較高的特點。

同時，創新層公司平均每筆融資額7426.30萬元，為基礎層公司的1.92倍；平均發行價格8.78元，為基礎層公司的2.39倍；平均發行市盈率約26.25倍，較基礎層公司高10.71%。

在當前市場融資規則基礎上，投資者熱切期待后續差異化制度供給，尤其希望增加創新層制度供給，以改善創新層流動性帶動整個市場流動性，精選層的說法一時傳遍市場。業內人士認為，從中長期來看，新三板將會再推進精選層，但在現階段監管能力仍有待提升的背景下，預計今年短期內監管將主要著眼于監管能力提升，促進創新層以及基礎層企業規范治理，進而修訂和完善市場各類制度，有序穩妥地增加制度供給。