國有股轉持豁免短期難見 新三板做市商接連退出

IPO的提速紅利正在對新三板企業構成巨大吸引。

21世紀經濟報道記者根據東方財富iChoice數據統計發現，時間進入3月份之后，又有盛世大聯（831566.OC）、清泉股份（836832.OC）等9家新三板公司啟動了上市輔導。

而這也只是去年底IPO提速后的一個橫切面。數據統計顯示，去年11月份以來的4個半月期間，進入上市輔導期的掛牌公司數量已達140家；而在去年前10個月期間，進入上市輔導狀態的掛牌公司僅有119家。

爭相涌入IPO大門，是政策趨勢轉向的條件反射；而在新三板結構內部，IPO熱度升溫也在同一時間產生了影響，其中不少做市商選擇退出相關企業做市，而也有越來越多的做市企業選擇回歸協議轉讓，這在一些時候成為其擬IPO動作的伏筆。

退出擬IPO掛牌公司，一方面公司和做市商協商減少上市前股權不確定性等條件有關，但另一更重要原因是，國有股上市轉持的剛性義務，給做市商成為擬IPO股東提出了技術難題。

如此之下，也有不少做市商正在向監管層建言對做市商的國有股轉持進行特別對待，而有接近監管層的機構人士認為，長期看不排除監管層會對這一問題進行研究，但現行制度條件下豁免這一轉持義務仍然存在難度。

做市商頻退出

掛牌公司覬覦IPO紅利的表象之一，就是越來越多的企業正在由做市轉向協議。

21世紀經濟報道記者根據東方財富iChoice統計發現，僅3月2日一天，就有6家新三板公司出現了做市商退出，并由做市轉為協議的情況；而截至3月2日，由做市轉協議的掛牌公司數量已達80家之多。

考慮到做市交易會導致公司股權結構進一步分散，不少企業是由于有IPO籌劃而放棄了做市交易機制。

“上市前或輔導期前公司股權的不穩定對IPO容易帶來不利影響，”中信證券一位新三板人士表示，“當時不少企業變做市是希望賭一下新三板的流動性能否得到改善，但最終發現做市也并未給企業帶來流動性，而且在流動性差、市場不好的時候反而容易讓股價出現超跌。”

例如，3月13日，就有恒業世紀（430014.OC）、泰安科技（833800.OC）兩家新三板公司被股轉系統宣布由做市轉為協議轉讓，其原因在于兩家公司的做市商家數已不足兩家。

“這兩家公司目前都是有IPO和清理股權的意愿，所以券商陸續退出做市也只是清理股權的一個開始。”一位接近股轉系統的機構人士表示。

無獨有偶，3月2日選擇退出做市的華陽國際（836762.OC），其財報也彰顯其是一家具有IPO潛質的企業。其2015年和2016年上半年的凈利潤分別為0.76億元和0.31億元。

雖然華陽國際尚未公開表態，但價格層面的變化或許也反映出市場對華陽國際IPO可能的期待。股轉數據顯示，3月8日-3月10日的三個交易日中，華陽國際累計漲幅達53.56%，換手率超過6%，累計成交金額為2099萬元。

當然，也并非所有企業都因計劃IPO而從做市轉為協議。

“之前企業和做市商之間的矛盾由來已久，因為市場投資者和資金不足，所以許多企業的做市嘗試也出現了各種問題。”一位接近股轉系統的新三板公司董秘表示，“企業希望做市商提供流動性支持，但是做市商又對股價層面的成本收益存在顧慮；所以有的退出也是做市商層面希望退出的。”

轉持豁免仍難

事實上，做市商在擬IPO的掛牌公司的退出，并非心甘情愿。

在諸多做市商退出背后，有一份2009年下發的文件在推波助瀾。那就是財政部、國資委、證監會、社?；鹣掳l的《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》。

根據辦法規定，凡在境內市場IPO的國有持股，均需要劃轉實際發行數量的10%至社?；?。

然而，大多數券商的做市商持股大多國有企業，這也意味著，該類做市商無法在掛牌公司的IPO紅利中分羹，而這也成為了諸多做市商退出三板企業做市的一大原因。

“IPO有紅利，做市持股本身可以成為公司部門的一個項目。”將新三板做市業務放置于自營團隊的華南某國資券商投資經理說，“但國有股轉持了之后，等于最終的投資收益都要劃給社保，這樣一來還不如退出。”

而另據21世紀經濟報道記者獲悉，受上述原因掣肘，不少做市企業在進入IPO輔導期時就盡可能的變更為協議交易。

“很多是在進入輔導期之前就要進行股權清理的，然后在向地方證監局報備輔導的。”前述中信證券新三板人士表示。事實上，進入輔導期的掛牌公司中，以做市為交易方式的并不多見。記者統計發現，上述140家進入輔導期企業中，僅有32家采用了做市交易。

值得一提的是，亦有部分做市商以持股行為特殊性為由，認為做市商應當在國有股轉持義務上享有特別對待；而相關券商已在有關渠道同監管層溝通了這一豁免可能性。

“國有做市商轉持這個問題不解決，將會對國有券商的做市業務帶來較大影響，相反更多公司會選擇無需履行轉持義務的民營券商或機構來做做市商，這反而是另一種‘國資流失’。” 北京地區一家券商投行業務總監2月初表示。

不過在接近監管層的機構人士看來，這一“豁免”希望相對渺茫。

“規則提出的是‘除國務院另有規定的’，也就是說國有股轉持這個事情的豁免必須要得到國務院等多部委的討論才能變更，而不僅是股轉、證監會層面可以決定的。”上述機構人士坦言，“至少短期內國有做市商可能還是要根據政策去做清理和退出。”