打造資本市場苗圃 新三板急需制度變革

在IPO(新股首發)加速的新常態背景下，新三板發展面臨著新問題。

隨著新三板掛牌企業突破萬家，A股對新三板的虹吸效應呈現加劇之勢，一部分優質公司開始從新三板主動摘牌，尋求在主板進行IPO。統計顯示，前3個月共有近50家新三板企業摘牌退市，已接近去年全年摘牌數量(56家)，而去年前3月的摘牌家數為零。同時，全國已有289家新三板企業進入上市輔導階段，其中包括123家創新層企業，占創新層企業總數10%以上。這些新三板公司尤其是優質企業的離開，無疑暴露出當前新三板運行中出現的一些問題，如估值難以體現、融資功能不暢、做市制度后勁不足等，這也是新三板市場在流動性困境之后遭遇的新問題。

顯然，這與新經濟環境下，金融市場改革大局賦予新三板的使命有所沖突。要讓優質企業留下來，發揮好新三板的苗圃和土壤功能，成為多層次股權市場的重要一環，提高中小微企業的直接融資比重，促進去杠桿降成本，支持創新創業，必須“栽好梧桐樹”。

其實，從去年9月開始，新三板的制度建設進程已經有所提速，從私募基金登記備案制、六類金融機構掛牌新三板信披指引，到董秘管理辦法、掛牌準入負面清單，再到私募機構參與新三板做市業務進入操作階段、給協議轉讓價格漲跌幅設置上下限等等，一系列政策相繼出臺。此外，強監管持續升級，部分公司信披違規、內幕交易、業績變臉涉嫌財務造假都被監管層嚴打，掛牌公司在規范運作、持續經營、信息披露、公司治理等方面持續規范。

但這對于已經擁有了足夠“體量”的新三板而言還遠遠不夠，這個市場有許多基礎工作要做，相關的制度安排需要進一步完善細化。

一方面，應進一步拓展融資功能，推動公募基金、合格私募股權基金、合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者參與新三板市場，研究改革交易方式，優化協議轉讓方式，大力發展做市轉讓，建立健全盤后大宗交易制度和非交易過戶制度，以多種方式改進流動性，并建立多層次資本市場的有機聯系，明確市場發展路徑和預期，推動將新三板掛牌證券納入保險資金、社?；鸷推髽I年金等長期資金投資范圍；另一方面，需堅持創新發展和風險控制相匹配，堅持培育以機構投資者為主的市場，從源頭上防控風險，繼續開展掛牌公司資金占用、投資者適當性管理執行情況、私募基金資金使用核查等工作，嚴厲打擊違法違規行為，為未來創新層更多差異化政策的出臺掃清障礙。

流水不腐，戶樞不蠹。對新三板而言，同樣需要有進有出才能優勝劣汰，為此應堅決執行強制摘牌制度，讓掛牌企業摘牌成為常態，以留住那些真正具有“硬實力”的企業，增加新三板的穩定性和活力。

只有設計出更具包容性的市場架構，通過板塊內部的層次劃分和制度配套來為企業提供轉板或是留板的可選路徑，才能改變目前掛牌企業單純地出于估值考慮決定是否轉板的做法，才能避免近一年來由于對市場功能性定位認知不清導致投資策略出現“水土不服”的情況，理好市場的投融資需求，讓新三板真正成為投資者所期待的多層次資本市場上那道亮麗的風景線。