白酒行情的AB面： 九華山酒遭提示風險

在A股市場白酒板塊風生水起之時，新三板企業九華山酒（831799.OC）卻迎來了審計機構的業績拷問。

4月18日，九華山酒被天健會計師事務所出具帶強調事項段的無保留意見審計報告，認為，相關事項表明九華山酒業公司的持續經營能力存在重大不確定性。同日，九華山酒的主辦券商安信證券亦公告提醒投資者注意相關風險。

實際上，九華山酒已連續三年虧損，而本次審計機構強調的訴訟案仍有1278萬工程款尚未結清。

“審計機構的報告是事實，我們無話可說，”4月19日，九華山酒董秘蔣尚龍在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“對于歸還工程款公司已有計劃，后續進展會陸續披露。”

經營危機迭起

資料顯示，九華山酒于2015年1月掛牌新三板，其主營業務為白酒生產與銷售。

這家安徽省池州市的白酒企業旗下有九華山、牧童、杏村3個品牌，共80余款高、中、低檔酒產品。

4月18日，九華山酒披露的年報顯示，2016年，九華山酒實現主營業收入3359萬元，同比下降21%；凈利潤為虧損855萬元，較上年多虧273萬元，同比擴大47%。

分產品來看，九華山系列產品所占營業收入比例最高，為52%，其次是杏村系列、金牧童系列，分別占比27%、16%。但各產品的營業收入均為同比下降狀態，其中九華山系列白酒下降21%、金牧童系列白酒下降38%、杏村系列白酒下降24%。

事實上，這只是九華山酒經營危機的冰山一角。在2014年和2015年，九華山酒曾分別虧損480萬元和582萬元，到如今依然是連虧三年且虧損持續擴大。

針對公司連年虧損的情況，蔣尚龍表示，是受品牌白酒擠壓競爭的影響。正如年報中所說，公司銷售收入、凈利潤均出現大幅下滑。而銷售收入下降、公司產能嚴重過剩、擴產后的折舊、利息支出等固定成本偏高，導致公司目前仍然無法盈利。

值得注意的是，除此之外，九華山酒還涉及一筆金額比凈利潤虧損額更大的訴訟案件。

2015年7月，上海陸遙建筑工程有限公司（以下簡稱“上海陸遙”）對九華山酒業公司就建設工程施工合同糾紛提起了訴訟。當年12月，安徽省池州市貴池區人民法院已出具民事判決書，判決九華山酒支付上海陸遙工程款1278萬元及利息。因為涉及訴訟，九華山酒業部分房產被法院查封，查封期限自2015年8月5日至2018年8月4日，為期3年。

對于還款情況，蔣尚龍稱，“肯定會有還款計劃，沒有也不會被各方允許。” 同時，年報中披露，2016年10月起至今，九華山酒已支付的工程款僅為90萬元。就案件而言，“由于尚未完全支付涉訴款項，一旦對方申請強制執行，將對公司經營帶來不確定性影響。”九華山酒方面表示。

行業分化明顯

事實上，在九華山酒衰落的背面，連日來A股市場白酒股行情爆發。隨著貴州茅臺（600519.SH）股價一路上漲突破400元大關，白酒板塊回暖明顯，賣方機構也紛紛發布研報表示看好。

但面對著A股市場這些大品牌白酒的競爭，這家池州當地品牌的日子越發艱難。

為了應對競爭，九華山酒為維護池州市場占有率，加大了池州市場折讓銷售的力度，但也造成了毛利率降低的局面。

數據顯示，2016年九華山酒營業收入同比下降21%，營業成本同比下降15%，毛利率減少了3.76%。

“白酒行業復蘇已經很明顯了，但是現在的情況又與此前的全行業復蘇不一樣，現在則是一種‘分化’的復蘇，強者恒強，大品牌全面強勢，品牌優勢不明顯的小企業則會出現困境。”北京某券商人士告訴21世紀經濟報道記者。

其實，不少賣方機構都對一線白酒和次高端白酒表示看好。強勢品牌的優勢十分明顯，行業分化加劇的情況進一步清晰。

2016年白酒行業在一、二線名酒帶動下整體回暖、低速增長，但同時，企業之間分化拉大，尤其是在區域性市場，三、四線白酒依然受到區域性強勢品牌的擠壓。

21世紀經濟報道記者了解到，九華山酒正是區域性強、高度依賴本土市場的代表。從銷售范圍來看，九華山酒旗下的白酒產品銷售大部分均在池州當地。

但這種市場的局限性也使得九華山酒的品牌效應比較局限，省外市場的發展并不明顯。針對一系列困局，九華山酒也提及要拓展市場、利用新三板引入戰略投資者等發展戰略。事實上，九華山酒在新三板掛牌后采取協議轉讓的轉讓方式，但掛牌至今尚未出現成交。

九華山2015年進行過一次定增，共發行240萬股份，募集資金總額1008萬元，除一位外部自然人投資者外，其余認購對象均為公司高管及員工。