新三板市場定位之爭再起 預備板時代或將來臨

To be or not to be，這是莎翁經典《哈姆雷特》中的一段著名臺詞，對現階段的新三板市場來說也面臨同樣的問題。

去年開始，新三板政策紅利遲遲無法兌現，一眾市場參與者逐漸意識到這個市場的定位過于模糊，亟待明確。

因此，市場上也有了新三板的定位究竟是中國的納斯達克還是A股市場預備板的討論。

但由于多重因素，新三板市場改革推進緩慢，這種背景下定位討論也歸于沉寂。

就在7月18日凌晨三點，中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威在微博發長文稱，建議證券市場的供給側改革應該以多層次資本市場體系為基礎，將上市公司直接進入主板的IPO供給模式轉變為從新三板轉板到主板的供給模式。

這一觀點再次掀起了市場有關新三板定位的討論。

爭論再起

劉姝威的主要觀點是，將上市公司直接進入主板的IPO供給模式轉變為從新三板轉板到主板的供給模式，在一定程度上取代目前的發審制度。毫無疑問，這一提議是將新三板市場當作了A股的預備板市場。

這一觀點立刻在市場中引發了激烈的討論。7月18日，北京地區一家大型券商投行部人士講道：“如果真按這個思路，新三板就變成了預備板或培育板，短期來看對市場是有好處的，但長期來看新三板市場發展空間也就鎖死了。”

這一觀點不乏支持者。中科沃土董事長朱為繹就表示過，時間是最好的發審會，新三板市場是一個機構投資者市場，經過機構投資者檢驗三年以上的企業，再轉到A股市場，有利于提高上市公司質量，保護中小投資者的利益。

滬上一家大型券商做市部門的負責人也在7月18日指出：“如果能通過新三板這樣一個機構投資者為主的市場的有效檢驗，再轉板上市，對于提高上市公司的整體質量，能起到積極作用，并且也能解決一直以來困擾監管部門的IPO堰塞湖問題。”

爭論中還有一派觀點認為，無論預備市場還是納斯達克，新三板需盡快明確定位。

“定位是市場的核心，投資者的投資邏輯，企業對市場的選擇都與定位問題有關系，目前新三板的定位遲遲不能明確，這一定程度上對企業和投資者都有影響。”7月18日，觀智投資投資總監姜玉蘊認為。

預備板時代？

但無論市場如何爭論，新三板市場目前的定位正逐漸轉向預備板。但這一預備板的概念同劉姝威的建議還是有很大區別的。

造成如今預備板預期的首先是降門檻預期被打破。投資者適當性新規發布后，一些樂觀的市場參與者認為新三板市場的門檻可能會藉此下調。但從新規正式實施后半個月的情況來看，投資者門檻的嚴格程度卻達到了市場擴容后的最高峰。

這也意味著，在可預見的時間內，新三板或將是一個機構間市場。而近年來新三板市場缺失流動性后導致定價功能缺失，這個市場也被看作是股權拍賣市場或是一級半市場。

“交易不活躍，市場的新鮮血液越老越少，股權拍賣市場完成不了最終一步的退出問題，因此新三板市場投資者的退出還得依賴于跨市場，如IPO，或是被A股公司并購。”一位九泰基金的人士表示。

企業的選擇也在慢慢將短期內成為預備板的定位坐實。

截至7月18日，共有133家掛牌企業處于IPO申報隊伍中，其中55家處于已受理狀態，74家處于已反饋狀態，3家處于預披露更新狀態。

與此同時，2017年上半年共有64家掛牌企業首發申報IPO，較2016年下半年的37家大幅增加，其中六月份首發申報IPO的掛牌企業數量劇增，為37家。

值得注意的是，除了這些已在IPO排隊序列的企業外，新三板市場還有超過300家的預備IPO企業(預備IPO即企業表明態度要IPO但還未向證監會提交申請材料)

可相比較的是，目前證監會IPO排隊的企業為615家，新三板已經成為了重要的擬IPO企業來源。

“就目前新三板企業IPO的數量來看，新三板已扮演A股培育市場的角色，這些擬IPO企業掛牌新三板過程中完成了企業規范，拿到了機構的投資，可以更加從容的去排隊IPO。”

中信證券新三板研究團隊也提出了類似的觀點，其分析師葉倩瑜表示，2017年上半年新三板市場股權轉讓活躍，預備板特性加強。

他進一步指出，2017年上半年市場共發生455例以新三板掛牌企業作為交易買方的并購事件，較2016年下半年的216例大幅增加。此外，新三板企業作為標的方發生的股權轉讓事件上半年共發生1640例，較2016年下半年的471例大幅增加。

除了上述因素外，新三板改革推進緩慢，例如創新層制度紅利無法兌現，精選層連雛形都未公布等，也加速了預備板角色的形成。

近期，證監會回復掛牌企業圣泉集團董事長唐一林關于新三板發展的人大建議時，對三類股東和轉板綠色通道都有直接正面的表態，但對精選層問題卻避而不談。

“這一表態就說明，即便有精選層計劃也處在非常早期的階段，新三板優質企業在市場看不到任何吸引力，去更高級別，更好市場是順理成章的事情。”一位中信證券區域投行人士7月18日指出。