泰達新材IPO上會在即 或存賬外支付等大問題

近日，剛剛發布IPO招股書10個月的安徽泰達新材料股份有限公司（簡稱泰達新材）已經準備正式上會，無論其是否通過發審會的審核，這家從新三板轉板創業板的公司已經創造了新的紀錄，那就是今年新三板IPO排隊時間最短。

但是，打開泰達新材的招股書后發現，盡管該公司業務相對簡單，披露的信息不太繁雜，但是，在子公司的轉讓和員工薪酬等地方還是存在明顯的問題，而且從公司的毛利率及盈利情況來看，公司市場地位低，成長性差，似乎也不應該登陸創業板。

薪酬數據異常，或存在賬外支付

據招股說明書，截至2014年12月31日、2015年12月31日以及2016年12月31日，本公司根據勞動合同聘用的員工（包括母公司及全資子公司）人數分別為150人、164人和138人。2016年底的138名員工，又分為行政17人、生產66人、銷售6人、技術43人、財務6人。而招股書披露的生產直接人工成本772.21萬，如果平均到66名生產人員，每人年薪平均為11.7萬元；銷售費用中的職工薪酬為46.35萬，平均到6位銷售人員的頭上，則平均年薪酬為7.725萬元；管理費用中的職工薪酬174.42萬，僅考慮財務和行政人員，平均年薪酬只有7.58萬元。從以上數據可以看出，該公司管理人員的平均薪酬明顯偏低，低于其生產和銷售人員。

而在所有的管理人員中，泰達新材的高管工資又是特別地低。已經披露的2016年所有高管薪酬中，只有總經理柯伯留的薪酬最高，為7.62萬，正好與該公司管理人員平均薪酬接近，折算成月薪平均為6350元，而最低的是監事洪立策，年薪只有4.23萬，月平均薪酬3525元。泰達新材公司所在地黃山市也并不是安徽省平均薪酬最低的地方，記者通過網上查詢得知，2016年安徽省城鎮私營單位就業人員年平均工資為39110元（平均月薪3259元），泰達新材洪監事薪酬僅僅是略高于當地私企平均薪酬。那么洪監事是剛剛就業的新手嗎？招股書披露“洪立策先生，1982年出生，大學本科學歷。2006年畢業于黃山學院化學系，獲得學士學位；2006年7月至今，就職于本公司市場與銷售部；2016年6月至今，任本公司股東代表監事”。一名市場老兵，在泰達新材已經工作十年以上，每月就3500多元，這樣的薪酬數據實在是異常。而且洪監事在公司沒有持有一點股份，也不太可能通過分紅獲得收益。另一監事柯美松年薪 5.56萬元，情況基本類似。

明顯低于市場正常薪酬水平的還有泰達新材的獨立董事。該公司2016年給已經上任7個月的兩位獨立董事支付的薪酬是1.75萬，我們多折算一點，泰達新材獨立董事的年平均薪酬為3.5萬。通過簡單查詢可以得知，2013年，我國獨立董事的年平均薪酬就已經達到9.25萬，2016年，60%以上的上市公司的獨立董事的年薪酬在5萬到10萬之間，只有21%的公司的獨立董事的薪酬會低于5萬，而這些公司大多是經營業績出現困境，支付乏力。

一位長期任職上市公司的人力資源總監看到這些數據笑了，他說這肯定是不正常的，股東兼高管的薪酬低一點可以理解，他們可以去拿分紅嘛，但沒有股份的監事，干了十年就三千多薪酬，這肯定不可能，而且他還是干銷售的，銷售沒有業績提成嗎？這些提成怎么支付的？

子公司股權轉讓涉嫌利益輸送

泰達新材2015收購歙縣啟泰樹脂有限公司（簡稱啟泰樹脂），經營一年后即轉讓給關聯方，其過程涉嫌利益輸送。

據招股說明書，2015年5月22日，啟泰樹脂設立，注冊資本500萬，由黃山市佳聯化工有限公司（簡稱佳聯化工）獨資設立，但當時實繳資本為零，2015年6月18增資，增加到803.48萬元，其中貨幣出資僅50萬元，其余為土地、房屋、道路、設備基礎附屬物以及生產設備評估作價出資，6月19日啟泰樹脂拿到換發的營業執照。但是直到7月6日，50萬貨幣資本才轉賬到位，實物出資部分也是7月才完成過戶登記。

奇怪的是，2015年7月1日，啟泰樹脂股東佳聯化工就已經與泰達新材簽署股權轉讓協議，7月14日，啟泰樹脂正式拿到了新的營業執照，泰達新材100%控股。細心對比以上的時間發現，泰達新材正式簽訂收購啟泰樹脂股權協議時，啟泰樹脂的注冊資本一分錢都沒有到位，完全是一個空殼公司，協議簽訂后5天，50萬的現金注冊資本才到位，而實物出資部分在7月14日之前是否到位都不知道，招股書含混一筆帶過。

但是，這些都不影響泰達新材對成立不到2個月的啟泰樹脂給出高溢價。泰達新材收購啟泰樹脂100%股權的價格是1000萬現金，高出啟泰樹脂注冊資本將近200萬，而且，這還是假設在啟泰樹脂的實物和現金注冊資本全部到位的情況下。

差不多正好一年之后的2016年6月29日，同心實業與泰達新材簽署轉讓協議，約定泰達新材將其持有啟泰樹脂100%的股權以1,080萬元價格轉讓給同心實業。運營一年的啟泰樹脂此時已經為泰達新材貢獻了5693.05萬元的收入（2015年為2,722.24萬元，2016年為2,970.81萬元），也貢獻了419.49萬元的毛利（2015年為251.54 萬元，2016年為167.95 萬元），是一塊賺錢的資產。而且，經過資產評估，當時啟泰樹脂的凈資產為1004.6萬，比一年前的凈資產增加不少。但是，泰達新材僅僅溢價75.4萬元就將啟泰樹脂甩賣了，接受方同心實業不是外人，是泰達新材實際控制人的妹夫江雄偉參股25%的公司，屬于關聯方。

一年前溢價200萬收購剛成立的公司，辛辛苦苦運營一年，公司收入和盈利都還不錯，泰達新材反倒就基本按照凈資產轉讓給關聯方了，這明顯涉嫌利益輸送。

低價搶市場，毛利率低，政府補貼大，企業成長性存疑

招股說明書披露，泰達新材2016年營業收入17,534.90萬元， 2015年營業收入20,644.40萬元，2016年較2015年大幅下滑。另外，泰達新材2016年損益表中非經常性損益高達793.59萬元（基本上是政府補助，如下圖），占歸屬于母公司股東的凈利潤的比例高達22.79%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤僅有2,689.17萬元，與2015年2,685.62萬元相比，基本持平。而2014年扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1,761.29萬元，2015年的增長率達到了52.48%，而2016年增長率僅為0.1%，說明泰達新材的成長性已經基本消失。

與同行業可比公司相比，泰達新材核心產品的價格也是低于市場平均水平越來越多，市場競爭存節節敗退跡象。該公司的核心產品偏苯三酸酐銷售單價2014-2016年分別為每噸14,598.51元，14,678.86元，11,481.36元，與市場平均價格相差分別為每噸276.08元，843.67元，924.81元。也就是說，隨著整體市場價格下降的趨勢，泰達新材的銷售價格與同行業可比公司的差距越來越大，而且銷售數量也沒有明顯上升，銷售收入卻是明顯下降。與同行業毛利率相比，該公司也始終存在差距，2014-2016年同行業毛利率平均水平分別為24.40%、30.65%、 34.35%，泰達新材的毛利率分別為22.86%、26.67%、31.91%，一直低于同行平均水平。以此看來，泰達新材很有可能是靠低價競爭手段搶市場，公司盈利能力與同行業相比，始終處于下風，競爭力存疑。