中報業績“奇跡”不在 邁奇化學IPO恐成白日做夢

營收增長，利潤暴跌，集郵概念股邁奇化學中報業績“奇跡”不在。雖然集郵概念股多次翻車，集郵黨多次踩雷，但集郵黨頻觸雷有利于市場回歸理性。

2017年8月18日，邁奇化學股份有限公司（證券簡稱：邁奇化學，證券代碼：831325.OC）公布了2017年中報，雖然中報顯示，邁奇化學營業收入同比增長15.14%，但因原材料價格上漲等因素影響，公司扣非歸母凈利潤僅有10.29萬元，相比同期暴跌99.64%。

作為一個曾經申請過IPO的企業，邁奇化學的中報業績堪憂，其后續想IPO，恐成白日做夢。

業績高度依賴NMP

邁奇化學的主營業務是化工溶劑和電子化學品的研發、生產與銷售，是一家精細化工企業，目前其主要產品有N-甲基吡咯烷酮（簡稱：NMP）、N-乙基吡咯烷酮（簡稱：NEP），中間產品為γ-丁內酯（簡稱：GBL）。NMP是一種性能優良的高沸點溶劑，主要應用于石化、塑料、藥品和鋰離子電池等領域。

NMP在國內電子行業中的主要用途，一是用作聚偏二氟乙烯的溶劑，鋰電池的電極輔助材料；二是用于光刻膠脫除液，LCD液晶材料生產；三是用于半導體行業精密儀器、線路板的清潔劑。作為邁奇化學的小眾產品，NEP是一種高極性、高化學穩定性的有機溶劑，國內工業級NEP用于生產吡咯烷酮系列產品、火藥、染料及干膠脫脂等，試劑型NEP主要用于醫藥、農藥中間體和日用化妝品行業，以及鋰電池領域。

邁奇化學的營業收入高度依賴于NMP，其銷售收入占營業收入的占比近幾年持續上升。據統計，2012年NMP的銷售僅占邁奇化學營業收入的87.38%，2016年這一比例提升至93.96%。2017年1-6月份，NMP的銷售收入達到2.04億元，占上半年營業收入的93.74%。相比而言，包括NEP在內的其他產品，其貢獻的營業收入占比尚小。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學近三年營收增速逐漸減速

作為公司主打產品，NMP的增長速度近三年有所減緩。2014年至2016年，邁奇化學NMP營業收入分別為2.35億元、2.98億元和3.66億元，但其增速逐年下降，分別為32.77%、26.81%和22.82%。

邁奇化學的營業收入近三年增速也出現下滑跡象。2014年、2015年和2016年，其營業收入分別達到2.62億元、3.22億元和3.95億元，營收增速保持在23%左右的較高速度。2017年1-6月份，邁奇化學營業收入達到2.19億元，同比增速15.14%，而2016年同期營收增速則達到了34.82%，顯示出2017年以來邁奇化學的營收增速有所放緩。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

營收與利潤冰火兩重天

統計發現，2013年至2015年邁奇化學的歸母凈利潤分別為451.27萬元、1071.87萬元和3419.13萬元，同比增速分別為-46.29%、137.52%和211.89%。2016年邁奇化學凈利潤達到5463.65萬元，近5年最高，但其增速降至66.24%。但受2017年原材料價格影響，公司凈利潤嚴重下滑，下滑幅度達到96.70%。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學在中報中將凈利潤下滑的原因歸結于主要原材料1,4-丁二醇（BDO）采購價格的上升。資料顯示2017年1月初，BDO華東市場價為10750元/噸，而在二季度其市場價一度達到11500元/噸，最高漲幅達到6.98%。

原料價格的上漲直接帶動了營業成本的上漲。2013年以來，邁奇化學的銷售成本率不斷下降，由2013年的84.05%下降至2016年的75.11%，但2017年以來由于營業成本的上漲，其銷售成本率上升至90.99%，相對應的毛利率僅有9.01%，其銷售凈利率僅有0.46%，盈利能力呈下降趨勢。雖然邁奇化學近幾年的三費收入占比不斷降低，但三費的降低在成本的沖擊之下，對利潤的改善沒有多大影響。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學的營業收入雖然增速有所放緩，還尚有15%以上的增速；相比而言，受原料價格上升等因素影響，邁奇化學的凈利潤2015年以來一路下滑，營收與利潤冰火兩重天。

業績變臉，主動撤回IPO

業績的變臉，帶給邁奇化學最大的傷害，莫過于主動撤回IPO申請，終止審核。2017年4月6日邁奇化學發布公告稱，“由于公司2017年一季度業績出現虧損，預計2017年上半年同比業績大幅下滑，可能出現不滿足《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》中上市條件的情形。為保障投資者利益，綜合考慮公司發展規劃等因素，公司決定終止首次公開發行股票并在創業板上市申請……”。

邁奇化學主動撤回IPO，終止審核，市場也有著不同的解讀。中科沃土基金董事長朱為繹認為，邁奇化學給擬IPO的新三板企業提了一個醒，“IPO市場不是想沖就能沖，很多不具備條件沖擊IPO的企業一旦被發現存在造假嫌疑，就算終止審查一樣會被追究責任。”

廣州證券新三板業務總部總經理梁雪妮認為，邁奇化學終止審核的原因可能與毛利率異常和營收賬款金額太大有關。

資料來源：Choice，金色光新三板研究院

國家統計局數據顯示，化學原料及化學制品制造業的毛利率2012年以來呈先抑后揚的趨勢，毛利率目前處于14%左右的水平，而邁奇化學的毛利率2012年至2016年一直處于15%以上，高于行業平均水平。尤其是2013年至2016年，毛利率由15.95%上升至2016年的24.89%，遠高于行業平均水平的毛利率，邁奇化學的財務是否真實值得懷疑。至于應收賬款，邁奇化學2014年至2016年應收賬款占流動資產的比例分別為48.80%、57.02%和56.12%，的確處于較高水平，其應收賬款周轉率分別為5.57、5.01和5.28，而行業平均值在13.00左右，似乎有顯得偏低。

但筆者認為，證監會發審委對創業板IPO企業審核趨嚴及對IPO企業財務真實性、持續經營能力等方面的更加關注，讓一季度業績大變臉額邁奇化學失去了IPO的勇氣，這應該是其主動撤回IPO的主要原因。

概念股跪了，集郵黨炸了

有著新三板“第一集郵概念股”的邁奇化學撤回IPO，影響的不僅僅是公司股價，一票集郵黨也估計要氣炸了。資料顯示，邁奇化學今年5月9日復牌，復牌當天，公司股價三分鐘之內暴跌超過78%，當日收盤價4.4元，下跌69.23%，市值也從復牌前的11億元瞬間縮水至2.4億元。作為轉板概念股的邁奇化學，其股價跪了。

邁奇化學在2014年11月掛牌時，其股東人數僅有21人，隨后因其有IPO集郵概念，股東人數持續增加，公司股價也一路上漲。在2016年5月停牌之前，邁奇化學的股價由7.28元上漲到14.30元，區間漲幅達到96.43%，股東人數也達到了212人。集郵黨原本想通過投資邁奇化學，獲取新三板和主板間估值差，但不幸踩雷，其股價喋喋不休，IPO也成奢望。白花花的銀子打了水漂，集郵黨炸了。

Choice數據顯示，2016年1月至今，有17家新三板轉板企業申請過會，13家成功過會，愛威科技、耐普礦機和泰達新材三家因涉嫌財務造假等多種原因被否，族興新材取消審核，轉板通過率76.5%。對集郵黨而言，76.5%的通過率意味著踩雷的幾率較高。

事實上有新三板企業的董秘表示，邁奇化學這樣之所以終止IPO，原因不外乎兩個，一是企業本身不符合上市條件，或距離上市尚有一段距離，但企業卻以IPO為噱頭，吸引投資者眼球，好實現融資目的；二是業績不達標，企業只能選擇終止IPO而留守新三板。不幸的是，這兩大原因在邁奇化學身上均可以找到。

集郵黨頻觸雷有利于市場回歸理性

目前IPO的審核速度比較快，但很多新三板企業的持續經營能力、規范性等方面都存有障礙，此外三類股東問題尚未有明確的解決措施，讓一些轉板企業的IPO之路存在變數。申萬宏源證券研究員王文翌也指出，從長遠來看，新三板企業的出路不能完全依賴A股市場，只能依靠新三板自身的發展。

有新三板資深投資者表示，IPO集郵必須分散投資、謹慎決策、防止踩雷。有券商人士更直言，有志向轉板的公司多是新三板的“優等生”，在新三板交易低迷的背景下，如果投資者多去追逐“集郵”，一旦擬IPO公司因證監會受理而暫停轉讓或者摘牌，新三板市場的交易量和成交額更是雪上加霜。

雖然集郵黨踩雷，讓其遭受一定的損失，但對新三板市場而言，有利于市場回歸理性。

不過對邁奇化學而言，中報業績如此不堪，未來想IPO，恐是白日做夢。