九鼎上半年營收近40億 資本玩家們出新招

資本圈最會玩的一幫人，如今都在謀轉型。

東財choice顯示，中期營收下滑、凈利下滑的私募機構家數分別占比46%、42%，九鼎、信中利等老牌PE依舊盤踞行業前列，前兩名營收規模相差30多個億，業績分化明顯。

對于私募圈來說，上半年發生的事太多了。市場風起云涌，規則不斷變更，私募機構開始進化，有的干起了實業、有的做起了保險，私募業務收入占比逐漸削弱。不僅內部業務結構發生調整，私募大格局也在重新塑造。

一業績分化，收入結構大調整

用一個詞來概括私募機構現狀，強者恒強。

在24家掛牌PE中，上半年營收規模上億有9家，九鼎集團錄得營收39.7億元，再次穩居首位，中信利位列第二，兩者營收差距在34億元左右。還有四家營收規模不足千萬，分別是富海銀濤、思考投資、麥高控股、擁灣資產。

除了是營收規模最大的，九鼎還是上半年最賺錢的PE機構。東財choice顯示，九鼎上半年錄得凈利6.29億元，在新三板上也就僅次于齊魯銀行，需要補充的是，共有6家掛牌PE凈利潤在億元以上，占比25%；共有10家掛牌PE凈利潤不足千萬，占比42%，其中還有4家虧損。

以業績成長性為維度，無論是營收增長2倍還是凈利增長46倍，菁英時代都位列增速首位，主要是經歷了2016 年陽光私募行業突飛猛進的大發展，新增發行備案基金2只。

需要補充的是，營收下滑、凈利下滑的私募機構家數分別占比46%、42%。

整體來看，九鼎集團、信中利等老牌PE仍是行業領頭羊，但收入來源悄然發生了改變。

1、九鼎集團：東財choice顯示，保險業務收入錄得16.69億元，占據營收大頭。如果單看其投資管理業務，報告期內收入為4.2億元，略低于去年同期的4.4億元。

2、信中利：其全資子公司中馳惠程在2016年6月收購了上市公司深圳惠程并納入合并報表，成為了控股實業經營的主體，為信中利上半年帶來1.2億元收入，占比總營收26%。從收入結構來看，深圳惠程營收占比顯著提高。

3、中科招商：東財choice顯示，中科招商上半年凈利潤暴增6倍至2.9億元，重新回到掛牌PE盈利榜前四，利潤增長主要原因是減持上市公司股份。

中科招商在今年年初公告將清倉式減持曾經持有的上市公司股權，并于5月開始陸續減持，減持對象包括被順豐快遞借殼上市的順豐控股。

二、業績之謎

直接將私募業績成長原因歸結為以下幾類：

1、并購整合

整體來看，多數老牌PE業績出現大幅增長，與跨界并購整合趨勢有很大關系。

準確來說，如今的九鼎集團已是大金控平臺，近年來不斷并購金融牌照，比如2015年舉百億收購香港富通保險等等，還將觸角延伸至房地產、制造等領域，而保險業務也在上半年發揮強大勢能。

還有不少私募機構抱團走上了實業+私募的道路，除了信中利，達仁資管也已形成了實業+投資業務并行的綜合性投資管理集團，上半年業績表現搶眼，營收增幅達75.55%。主要原因是2016年并購了龍電電氣等實業公司并納入了合并報表后，為達仁資管2017年上半年貢獻了1.66億元收入，占比總營收95%。

相比之下，明石創新實業經營規模就大很多了，擁有同興實業，核晶陶瓷等 15 家并表控股公司。2017年中報顯示，實業經營收入占比其總營收超過98%。

總的來說，私募機構追求業務多元化主要原因是，如果只做金融資本還是產業資本，私募機構都無法與銀行等大型機構相抗衡，跨界并購正好彌補了這一點。

2、IPO項目實現退出

最典型的要數浙商創投，中期實現營業收入8600萬元，同比增長193%；合并凈利潤4800萬元，同比增長1745%。業績大幅增長主因是浙商創投上半年有三個IPO項目在禁售期結束、減持新規之前實現退出，分別是東方時尚、中新科技和普路通。

中報顯示，浙商創投基金超額業績報酬錄得6239萬元，占比總營收73%。

3、IPO加速

隨著2016年下半年IPO提速，私募機構進入豐收季。據不完全統計，同創偉業、九鼎、達晨創投在2017年上半年實現IPO成功的項目數量分別為8家、9家、13家。

就目前來看，IPO加速影響已在部分機構財報上有所體現，比如天圖投資。

中報顯示，天圖投資2017年上半年實現營業收入5.4億元，同比增長144%；凈利潤為4.8億元，同比增長143%。中報解釋為持股市值增加，中期錄得公允價值變動收益4.18億元，占比總營收77%。

受IPO加速影響的還有中科招商，通過減持實現了凈利同比暴增6倍。隨著監管層收緊借殼、IPO加速、并購重組趨嚴，殼資源持續貶值，中科招商引以為豪的“殼生意”越來越不好做了，上半年開始大規模減持上市公司股票，投資收益同比增加6.87億元。

4、基金募集情況

再者，基金募集情況也是私募業績增長點。整體來看，上半年募資情況表現不錯。據不完全統計，浙商創投、明石創新、信中利、中科招商等8家機構總認繳規模達57億元，實繳規模25億元。其中同創偉業認繳規模最大，達20億元；信中利實繳規模最大，達10.53億元。但也有部分機構由于報告期內新設基金未到位，導致收入下滑。比如，新設基金報告期內尚未完成募集的架橋資本。

三、正在進化的PE

就目前來看，掛牌PE多為極具代表性的老牌私募股權機構，一定程度上代表了整個行業的發展趨勢。

1、金融牌照很重要

2017年2月13日，菁英時代發布公告稱，將投資 8000 萬元參與籌建人壽保險公司，現已經簽訂相關協議。無獨有偶，合晟資產（已退市）也在2017年1月4日公告稱擬購買瑞龍期貨全部股權，交易價格擬定為3.1億元。除了掛牌PE外，重陽投資、朱雀投資、博道投資、凱石投資等大型私募也向證監會遞交了設立公募基金的申請。

對于私募機構來說，金融牌照意義重大。因為私募本身不屬于牌照類金融機構，很多業務在開展過程中會受限，擁有金融牌照不僅符合監管要求，也能在開展業務過程中更加靈活，再者，業務多樣化的同時，還能拓寬募資渠道，吸收社保、養老等資金，填補資產配置缺口，與券商、公募等機構站在同一起跑線。

不過，想獲得金融牌照可不容易，一是對資質的考驗，資金實力、軟硬件設施、風險把控等方面都有嚴格要求，二是監管審批非常嚴格，且審核周期較長?？梢灶A見，私募機構進軍金融牌照類機構成為趨勢的同時，牌照也將向實力較強的私募機構聚攏。

2、回歸價值投資

就上半年來說，國內證券市場新規頻繁出臺，比如，2月份的再融資新規、3月份的登記備案新規、5月份的減持新規等等，無疑動了多數人的奶酪。

1）減持新規：定增股東限售期解禁后集合競價12個月內減持不得超50%。也就是說，定增股東需要三年才能脫手之前定增獲得的全部股票，退出時間延長。

2）再融資新規：明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日。這樣一來，大大壓縮了投機獲利套利空間。

3）登記備案新規：一個私募基金管理人，只能登記一類機構業務類型，只能備案同一業務類型的私募基金，只能從事一種類型的私募基金管理業務。這樣一來，對私募機構業務范圍做了嚴格限定。

自從IPO在2016年下半年提速后，大量資金涌入二級市場，直接推高了擬IPO標的估值，成長性較好的標的PE能達到20-30倍，以前入場PE也就10倍左右，15倍就接近頂部了。而在新規出臺背景下，大大擠壓了估值泡沫，對于通過PreIPO策略實現短期獲利的投資機構來說，打擊較大。

就目前來看，在鼓勵長期投資的環境下，減持等新規對專注中早期投資的機構影響并不大，未來私募機構生態圈也會悄然發生改變。新規的出臺，驅動著股權投資市場從溢價紅利向成長性紅利轉變，本質在于價值回歸，隨著私募基金存續期延長的同時，中長期投資將成為股權投資市場主流理念。