總市值137億 孩子王到底值不值？

在巴菲特價值投資法則中，有句話很經典，長期投資在資本運作中關鍵是以合理的價格買入一家真正優秀的公司股票，然后忘掉它，一直持有很長時間。

如何界定這家公司是否優秀，在于未來20年能否具有持續競爭優勢及價格上是否具備安全邊際。

那么，順著這個邏輯，我們發現不少公司估值可能需要重算一遍，比如，孩子王。

2016年8月15日，天風證券等6家做市商入場，孩子王投后估值為105.1億元；2016年9月，孩子王完成C輪融資，孩子王的估值已達103億元。如今的孩子王，總市值為137億元。

來算筆賬。

1）2017年8月27日，國海證券發布研報稱，預計孩子王2017年、2018年、2019年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為 9156萬元、36175萬元、67356萬元。如果以孩子王目前137億元市值為基數，對應2016年靜態PE近150倍，遠高于上市零售商，其中包括蘇寧云商。

2）再者，就目前來看，孩子王主要以線下零售為主，溢價空間并不是很高。

那么，以過去、現在、未來三個維度，孩子王137億市值是不是高估了？

一

與預測相符，孩子王上半年業績實現大逆轉，從“虧損王”到盈利大戶轉變。

1、孩子王賺錢了

孩子王2017年中期錄得營收26.62億元，同比增長38.83；凈利潤6145.73萬元，同比增長206.66%。這也是孩子王自2014年以來首次實現盈利。

再者，孩子王經營活動現金流也實現了首次凈流入，錄得5.42億元，意味著造血能力大幅提升，基本解決了生存問題，再有，現金流數額相當于凈利潤8.8倍，這個成績是相當不錯的。

中報將現金流凈流入原因歸結為采購需求降低、合理運用了供應商給予的信用期。

如果把上面的原因用人話翻譯一下就是，孩子王的談判能力逐步增加，在于供應商的關系中，是那個比較強勢的一方。

2、零售收入仍占收入大頭

很多人在問，孩子王是家什么樣的公司？

就目前來看，服務等業務對孩子王收入貢獻仍不明顯。中報顯示，傳統銷售業務收入占比仍高居95%，而服務板塊收入僅占到2.7%。

值得肯定的是，業務單元收入增速不錯。以顧客服務為例，錄得收入約7183.09萬元，同比增長44%，高于傳統銷售業務收入增長率39%，而供應商服務收入約2339萬元，同比增長34.75%。

如果換一句話理解呢，這種增速其實也不高的，原因在于，

1、與傳統業務的增速基本同步；

2、基數低。

當然了，比較有優勢的是，隨著毛利率較高的服務營收占比持續提高，孩子王整體毛利率也在不斷放大，中期錄得26.79%，同比小幅上升2.64%。

單從2017年上半年業績來看，除了內生增長能力凸顯外，營運能力也有所提升，比如應收賬款及存貨均減少了一個億左右，再者，隨著孩子王規模提升，上游議價能力增強的同時，應付賬款余額也在急劇增加，中期錄得9億元，相比期初增長了27%，整體表現非常不錯。

二

巴菲特曾說過，好公司不一定的是好的投資標的。那么，以孩子王目前的業績體量能否支撐起137億元市值？

2017年8月28日，國海證券發布研報顯示，預計孩子王2017年、2018年、2019年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為 9156萬元、36175萬元、67356 萬元。

也就是說，以2017年預測利潤、總市值來算，對應的2016年靜態PE為149.63倍。

是否高估先不下定論，直接對標A股同類型公司。

1、天虹股份

商業路徑相似：從線下走到線上，實現全渠道融通，基于會員大數據分析實現精準營銷，整體定位為數字化零售商；

會員服務：截至2017年中期，天虹股份會員人數近500萬，孩子王會員數量達到 1379 萬；

門店數量：截至2017年中期，孩子王、天虹股份門店數量分別為185 家、234家。

毛利率相似：中報顯示，天虹股份、孩子王上半年毛利率分別為25.30%、26.79%。

就以上幾點來看，天虹股份是有參考價值的。截至2017年9月26日，天虹股份總市值125億元，對應2016年靜態PE為20.36倍。

以天虹股份2016年靜態PE、孩子王2017年預測利潤來算，孩子王整體估值約18.64億元，當然了，介于孩子王會員數量比天虹股份多出一倍，孩子王在估值上可能還有溢價。

2、蘇寧云商

商業模式相似：二者均為線下開店為主的數字零售商，截至2017年中期，蘇寧云商擁有連鎖店面 1489 家，孩子王為185家；再者，同樣是以會員作為核心資產，孩子王、蘇寧云商會員數量分別錄得1379萬、3億。

創始人基因相似：孩子王實控人汪建國曾創辦了五星電器，媲美國美、蘇寧等家電零售巨頭，與蘇寧實控人張近東一樣，擁有豐富的零售經驗。

發展路徑相似：同樣，蘇寧云商也是從線下走到線上，實現全渠道融通，起步時間比孩子王還早，再者，蘇寧一直在嘗試布局線下的母嬰市場，于2012年以約4.2億元人民幣全資收購母嬰B2C平臺紅孩子，將母嬰資產注入上市公司。

以蘇寧云商2016年靜態PE104.09倍，孩子王2017年預測凈利9156萬元計算，孩子王整體估值為95.3億元，也低于孩子王目前137億元的市值。

需要補充的是，

1、蘇寧云商2016年104.09倍靜態PE是基于較高的安全邊際得出的，相對而言，孩子王安全邊際遠低于蘇寧云商。

2、蘇寧云商體量比孩子王大很多，東財choice顯示，截止2017年中期，以線上收入為維度，蘇寧云商線上平臺實體商品交易總規模為500.39億元（含稅），遠高于孩子王整體營收26.62億元。再者，蘇寧云商擁有連鎖店面 1489 家，孩子王為185家。

3、再者，就目前來看，孩子王仍以線下零售作為主要收入來源，溢價空間并不是很大。也就是說，孩子王可能還達不到95.3億元的估值。

無論是對標同業態還是零售巨頭蘇寧，孩子王整體估值都不及137億元。當然了，以上估值方式沒有考慮太多細節，整體估值水平可能存在偏差，另外，國海證券對孩子王所做的業績預期也有待考究。

對于一級市場投資機構來說，出于長期股權投資考慮，可能給出的估值溢價較高，但對于二級市場投資者來說，現在可能還不是入場孩子王的最佳時機。