排隊257天后撤回IPO 森達電氣有難言之隱？

已排隊257天，卻決定退出IPO，并于近日公告已接到證監會正式回復，森達電氣成為今年又一家主動撤回IPO的新三板掛牌公司。財務指標不理想也許是其主要原因。IPO概念股折戟，集郵黨踩雷，集郵的風險也日益顯現。

2017年9月22日福建森達電氣股份有限公司（證券簡稱：森達電氣，證券代碼：831406.OC）發布公告稱，公司收到了證監會下發的《中國證監會行政許可申請終止審查通知書》（[2017]754號），根據相關規定，證監會決定終止對公司創業板IPO的審查。繼邁奇化學、族興新材、宏源藥業和吉人高新之后，森達電氣成為今年又一家主動撤回IPO的新三板掛牌企業。

2016年6月1日森達電氣開始接受海通證券的IPO輔導，2016年12月19日公司宣布完成IPO輔導驗收，同年12月28日領取了《中國證監會行政許可申請受理通知書》，開始IPO排隊，12月30日開始停牌。但是2017年9月11日森達電氣第四次臨時股東大會中，公司調整上市計劃，決定申請撤回IPO申請，此時公司IPO排隊257天。

排隊8個月后，森達電氣撤回IPO，是調整計劃還是主動放棄？

財務指標不理想，歷年凈利潤從未超過3000萬

森達電氣2017年半年報顯示，公司上半年營業收入7190.29萬元，同比微降0.13%，歸屬母公司股東的凈利潤579.45萬元，同比下降30.18%，扣非后歸母凈利潤僅有471.53萬元，同比下降39.72%。公司將業績下滑的原因歸結于市場競爭加劇，當期生產銷售的主要產品毛利率較低，同時原材料銅排、板材市場價格上漲及市場開拓費用等增加所致。

但是縱觀公司已披露的歷年經營業績發現，森達電氣的業績并不如意，盈利能力也起伏不定。2012-2016年公司的營業收入從1.01億元增長至1.74億元，整體呈增長趨勢，期間年復合增長率為14.57%；扣非歸母凈利潤從812.11萬元增長至1691.51萬元，年復合增長率為20.13%，營業收入與凈利潤均保持兩位數的復合增長。但是森達電氣的盈利能力并不穩定，2015年公司整體的毛利率與凈利率分別為30.45%和11.48%，此后一直處于下降趨勢。

森達電氣盈利能力變弱的主要原因，一方面市場競爭加劇，公司營業收入增速放緩，2013-2017上半年營業收入同比增速分別為-6.06%、34.86%、26.91%、6.92%和-0.13%；另一方面原材料上升讓公司營業成本上升較快，2013-2017上半年營業成本同比增長-6.07%、27.18%、19.87%、8.03%和5.18%，原材料上漲擠壓了森達電氣的盈利空間。

更為重要的是，公司期間費用的不斷增長更是給企業盈利帶來更大的壓力，2012-2017上半年公司三費營收占比從11.19%上升至18.33%，其中管理費用營收占比更是從8.47%上升至10.88%，費用的不斷上升進一步擠壓了森達電氣的盈利空間。2012年以來公司的凈利潤從未超過3000萬，給其IPO前景蒙上了一層陰影。

三類股東清理不徹底

2015年4月27日森達電氣拋出了一份定增方案，公司計劃以每股4.5元的價格向外部投資者定增不超過1000萬股，募集資金不超過4500萬元，用于補充公司的流動資金。之后包括北京天星銘商投資中心（有限合伙）（以下簡稱：天星銘商）在內的9名機構投資者認購公司1000萬股股份。

值得注意的是，此次參與的投資者除了天星銘商等兩家機構和中航證券等5家券商外，還包括兩個三類股東，即中建投-新三板投資基金集合信托計劃1號（鼎鋒資產）（以下簡稱：鼎峰1號信托）和中糧-睿聯新杉辰星資產管理計劃（以下簡稱：中糧睿聯資管計劃），分別認購150萬股和50萬股股份。

2016年3月份，森達電氣實施了一次10轉6.8的高送轉，轉增股本后鼎峰1號信托持股252萬股，成為公司8大股東，中糧睿聯資管計劃持股84萬股，沒有進入前十大股東。2016年中報公司對鼎峰1號信托等新晉股東進行了披露。

但是森達電氣2016年年報中的前十大股東中，鼎峰1號信托消失不見，轉而出現了包括高維平在內的5個自然人股東，陳秀丹、謝貴運和陳光平三人各持有84萬股股份，數量加在一起剛好是鼎峰1號信托持有的252萬股。前十大股東中沒有了三類股東的身影。

2016年12月21日公司向證監會提交的招股說明書申報稿中對全體股東進行了詳細披露，招股書顯示鼎峰1號信托持股數量變為117萬股，還有新的兩個三類股東：一個是新余中鼎創富投資管理中心（有限合伙）——中鼎創富鼎創進取投資基金，另一個是新余中鼎創富投資管理中心（有限合伙）——中鼎創富新三板1號私募投資基金，分別持有48.7萬股和48萬股森達電氣的股份，合計持股比例0.95%。

以此來看，公司期間對三類股東進行了清理，但不徹底，至少鼎峰1號信托以及新余中鼎創富投資管理中心的兩只私募基金還在股東名冊中。不過隨著其IPO進程的終止，后續的清理工作是否繼續，已經顯得無關緊要了。

400多集郵黨集體被埋，IPO概念風險顯現

森達電氣的主營業務是電器成套開關設備及其配套元器件的研發、生產與銷售，公司2014年12月03日掛牌新三板，最初公司的轉讓方式是協議轉讓。2015年6月25日，公司將協議轉讓變更為做市轉讓，做市轉讓期間森達電氣的成交量比較活躍。據統計，從2015年6月29日至2016年12月7日公司又一次將轉讓方式變更為協議轉讓為止，這527天期間有185天股票發生交易，累計成交量3144.76萬股，累計成交額達到1.08億元。

值得注意的是，從12月21日申報招股書到12月30日起停牌，森達電氣的股票在協議轉讓方式下又交易了8天，而且期間的成交量持續放大，股價也創新高。12月21日森達電氣當天股價報收于12.16元，股價上漲70.31%，成交金額0.92億元，截至2016年12月29日，即森達電氣停牌前的最后一個交易日，其股價最高達到28.00元，收盤價5.76元，7天時間最高漲幅達到130.26%，成交額達到了0.96億元，上演IPO前的最后的瘋狂。

股票交易的活躍讓森達電氣的股東人數持續攀升。公司掛牌時股東人數僅有10人，2015年6月30日其股東人數達到20人，2016年6月30日股東人數達到53人，而2016年12月31日公司的股東人數更是達到了454人，相比半年前一下子增加了401人，這401人正是在森達電氣披露IPO輔導至完成輔導驗收、股票停牌之間進入的IPO集郵黨。

2017年5月邁奇化學IPO撤回，復牌首日股價暴跌69.23%，200多集郵黨踩雷；森達電氣IPO撤回，400多集郵黨被埋，進一步彰顯出IPO概念股的風險特性。2017年至今有52家企業IPO被否，其中32家企業凈利潤在3000萬元左右，3000萬元的凈利潤似乎成了企業IPO成功與否的一道門檻。

同時雖然目前IPO審核速度較快，IPO發行數量又回到了一周9只，但很多新三板企業的持續經營能力和規范性等方面均有障礙。像森達電氣這樣歷年凈利潤均不到3000萬元的企業，想登陸創業板，在目前的審核條件下是難以過會的。因此與其過會被否，不如主動撤回，但是里面的集郵黨估計又是淚流滿面了。

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