三板研究 | 2015-2017新三板行業動態變遷

近日，股轉系統在官網上發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司行業分類結果異議處理業務指南》（以下簡稱《指南》）?！吨改稀芬幏读水愖h處理流程，重申了行業分類處理的依據（審計后的營業收入、利潤等財務數據及公司已公開披露的文件原文）。行業的規范分類是投資分析中必不可少的環節之一，對投資及并購決策起著重大作用。

新三板企業多為初創型、規模較小的企業，相比成熟穩定期的大型企業，更容易隨行業的演變和技術的更新而改變主營業務及主營產品。因此，分析新三板企業的行業變更對發現各行業的發展動態有重要的指示意義。挖貝新三板研究院通過分析2015-2016、2016-2017年新三板企業的行業（按投資型）變更，發現兩年間的動態有很多相似之處。結果表明，信息技術、工業和非日常生活消費品是所有行業中內部結構（細分行業）變更最頻繁的行業，而且企業在該三個行業之間的變更也最頻繁。

2015-2017行業變更（挖貝新三板研究院制圖）

注：行顯示t年行業，列顯示t+1年行業，例如，表1中可讀出5家電信企業在2016年均變更為信息技術行業。行業變更以投資型四級為準，例如，表1中可見非日常生活消費品企業2016年共有13家變更了（四級）行業，但7家一級行業無變化，仍是“非日常生活消費品”。數據來源：股轉系統官網

行業財務指標（挖貝新三板研究院制圖）

電信行業：市場需求引領信息化轉型

新三板電信企業雖然一直將成本控制在穩定的范圍，但由于市場需求的變化導致行業范圍內營業收入增長率大幅下跌，企業盈利能力倍感壓力（圖1）。2015-2017年，有9家電信企業變更了行業，其中7家入駐信息技術領域，主要集中在互聯網軟件及相關服務。

挖貝新三板研究院認為，受市場需求和信息技術的推動，電信行業正步入重整的發展階段，從單一的產業鏈結構向數字化多產業鏈融合。市場需求的一體化將帶動電信行業與互聯網、廣告媒體、電影娛樂等行業深度融合，產業的鴻溝會變得更加模糊。

工業：服務化和信息化驅動行業演變

近兩年來新三板工業企業的經營狀況不容樂觀，雖然成本一直控制在穩定狀態且企業加大了非主營業務項目的收入，但行業范圍內營收增長率的降低使大部分企業停滯不前。2015-2017年，共有41家工業企業變更了行業。其中30%僅改變了細分行業（仍屬于工業），比較明顯的趨勢是企業向“環境與設施服務”轉型；另外有約30%變更為信息技術行業，以軟件與服務為主；變更為“非日常生活消費品”的企業也占有不可忽視的比重，例如汽車零售、休閑設施等。

挖貝新三板研究院認為，工業互聯網和服務型工業是發展的重要方向。未來國內產品的高端化、智能化、綠色化和服務化程度將建立行業標準（《中國制造2025》），工業與服務業的結合也是必然之路。

“信息技術”和“非日常生活消費品”：行業內部動態頻繁

信息技術企業得益于行業高毛利特點和市場需求的迅猛增長，其盈利能力在新三板中一直處于較領先地位（圖1）。2015-2017年，共有27家信息技術企業變更了細分行業。挖貝新三板研究院總結出三大趨勢，即硬件設備向軟件與服務的轉變，軟硬件生產向咨詢和集成服務的轉變，以及向高科技服務（云計算、物聯網）的晉升。

向信息技術行業轉入的企業主要（71%）來自電信和工業，轉出的企業首當其沖去向“非日常生活消費品”（36%），如廣告，電影娛樂，汽車零售和教育。

2015-2017年，新三板非日常生活消費品的行業動態主要（61%）來自于行業內細分行業的調整，可以歸納為以下三大趨勢：出版業務向廣告業務的擴張，廣告公司向電影娛樂的靠攏和零售商商業模式向互聯網零售的轉變。

總結

挖貝新三板研究院發現，信息技術、工業和非日常生活消費品是所有行業中內部結構（細分行業）變更最頻繁的行業，而且企業在該三個行業之間的變更也最頻繁。這說明行業間的一些業務的差異化在逐漸模糊，產業鏈的整合擴張是大勢所趨，企業間并購重組會愈演愈烈。

股轉系統本次發布的《指南》對新三板企業行業劃分的申報程序起到了規范作用，更為投資者對企業行業的實時準確劃分起到了積極作用。然而，鑒于行業間業務深度融合，行業間差異越來越小，因此將企業單純地劃分為某個行業也將會變得越來越困難。理想的解決方案之一便是在財務報表中公開企業每項業務中的財務數據，如此將會給投資者帶來更大的價值。然而，這對于信披要求較低、信披匱乏的新三板市場來說，任重而道遠。