專訪藍天環保董秘：雙創可轉債成新三板下一個爆款？

業內普遍認為，雙創可轉債的推出，有助于新三板創新層企業拓寬融資渠道，同時有助于引導合格投資者進入新三板市場。

作為第一個“吃螃蟹”的公司，藍天環保（430263）自雙創可轉債成功發行以來，便受到市場的諸多關注。緊接著，新三板陸續有近10家企業宣布成功發行雙創債或獲準發行。雙創可轉債一時在新三板市場激起不小的浪花。

新三板雙創可轉債發行的關鍵是什么？新三板創新層企業是否可以在短時間內快速融資？在雙創可轉債的籌劃發行過程中需要注意哪些東西？究竟什么樣的企業適合發行雙創可轉債？與定增等融資方式相比，雙創債有何優勢呢？

對此，解讀君對藍天環保董秘王海濤進行了專訪，一探究竟。

雙創可轉債首單的背后

藍天環保在雙創可轉債的進展速度一直被媒體形容為“神速”或“飛奔”。

的確，從9月22日，深交所、股轉公司、中國結算聯合發布《創新創業公司非公開發行可轉換公司債券業務實施細則（試行）》（以下簡稱為實施細則），至藍天環保奪得雙創可轉債獲批首單僅10個工作日，至其雙創可轉債（第一期）發行成功，也僅僅11個工作日。

不經意間，藍天環保還創造了三個“第一”：

10月13日，藍天環保（430263）公告收到深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）下發的《關于北京藍天瑞德環保技術股份有限公司 2017 年非公開發行創新創業可轉換公司債券符合深交所轉讓條件的無異議函》，這是整個三板市場上雙創可轉債獲批發行的首單；

10月16日，藍天環保公告其雙創可轉債（第一期）發行成功，這是深交所雙創可轉債成功發行的首單，同時還是新三板市場上第一批成功發行雙創可轉債的企業。

藍天環保董秘王海濤在接受全景網·解讀新三板采訪時表示：“成為雙創可轉債的首單看似“神速”。但在這個背后，是公司和項目組5個多月的辛勞付出！”

2016年，新三板市場上已有數家企業發行過雙創債，但那會兒的雙創債還不附轉股條件。王海濤早就關注了這個金融產品。

“當時，發行數量不多，大概不到十家，發行金額相對都較小，大部分都是1000萬-2000萬，極個別公司發行金額過億。我認為當時的雙創債不太符合藍天環保的發展規模和資金需求計劃。”

今年4月28號，證監會《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見，允許非公開發行的創新創業債設置轉股條款。

在仔細研讀征求意見稿后，王海濤認為征求意見稿有重大的突破，明確了雙創債可附轉股條件，同時新三板創新層企業在鼓勵范圍之內，結合了藍天環保的情況，王海濤初步判定公司符合發行雙創可轉債的條件。

在與公司董事長匯報溝通后，王海濤便開始了籌劃發行雙創可轉債的艱辛歷程。5月5日，公司董事會就審議通過了發行雙創債草案；5月18日，股東會也審議通過。

隨后公司在極短的時間內便選定了發行雙創可轉債的中介機構，并由公司董事會辦公室與承銷商、律師組建了雙創可轉債項目組。

6月初，王海濤便與承銷機構華福證券赴深交所，向深交所固定收益部匯報和溝通藍天環?；I劃發行雙創可轉債的情況，此后項目組一直與保持著密切溝通，不斷修訂發行方案，針對征求意見稿理解上的困惑，和深交所固定收益部充分溝通，并結合實際情況提出相關建議。

7月22日，證監會公布《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見》，（以下簡稱）。

此后項目組結合《指導意見》，就所關心的發行方案具體條款設定、轉股具體實施等問題持續地與深交所進行溝通。

經過5個多月的努力，最終在實施細則公布后的10個工作日，藍天環保奪得了雙創可轉債“首單”。

五個月前一切都是未知數

在10月13日前，雙創可轉債在市場上還未激起多大的浪花，關注度也遠不如今日。

在籌劃階段，一切都是未知數。

“在擬定方案和籌劃的過程中，項目組始終處于研究、困惑、探討、確定的反復循環中，對于核心的條款，例如轉股的價格如何去設定、什么時候可以轉股、轉股申報期如何規定，包括未來轉股實施過程中如何操作。指導意見中都不是很明確。”

雙創可轉債發行前端是債權發行，轉股后端是股份確認登記，這涉及交易所、中登公司和股轉3個監管機構，屬于跨部門審核，各監管部門關注的重點和審核掌握的角度都不同，如何保證未來能夠順利實施操作，這考驗也是從前沒有的。

王海濤認為最難的在于，“對雙創可轉債這樣一個全新的金融工具，在等待政策和具體規則明確的過程中，是等待觀望、知難而退還是積極探索？從5月份等到7月份《指導意見》才正式頒布，從7月等到9月《實施細則》才正式發布，在這5個月中，沒有相對準確的預判和果斷的決策，恐怕很難。” 

藍天環保最終選擇積極探索，項目組專業而扎實的準備工作和積極的反饋，得到了深交所固定收益部的認可，被列為深交所的首批試點企業。

雙創可轉債具有雙向吸引力

雙創可轉債的發行，成功地為新三板創新層企業開辟了一條新的融資渠道。王海濤認為雙創可轉債是重大的金融創新，對于企業和投資者來說，都具有一定的吸引力。

從投資者的角度來看，過去新三板市場投資人想投資企業通常以定增的方式參與，基于對企業財務指標和業務發展不確定性的擔憂，一般情況下投資者會要求簽訂對賭協議，按照股轉的規定，對賭條款只能和企業的實控人或控股股東簽署。

雙創可轉債則是企業負債，王海濤指出，“企業作為履約主體一般情況下要比自然人的履行能力要強，新三板大部分是民營企業，實控人或控股股東多為自然人。定增價格是固定的，未來不管企業業績發展、財務指標業績是否理想，都無法調整。”

王海濤認為，雙創債賦予投資者的權利，通俗地說，是可以先把錢借給企業，看企業發展得怎么樣，如發展如預期就可以選擇轉股，如果不到預期，可以繼續以債權的形式持有。這樣既有一定的保障，又不會喪失轉為股權后的收益。

此外，雙創可轉債轉作為一個金融品種，可以在滬深交易所債券市場申請掛牌轉讓，這就為雙創可轉債持有人多提供了一個退出通道。

“主板市場的可轉債相對來說是一個比較有吸引力的投資品種，新三板的可轉債與主板不能相提并論。但相對于定增，在保障和退出方面要好得多。”

對于企業來說，雙創可轉債的優勢體現在：“第一，企業在發展階段，財務指標和業績不明朗的情況下，確實需要資金支持才能發展。如果是定增，出于對不確定性擔憂，投資者往往會把估值壓得很低，這樣對企業不利。雙創可轉債是在未來行使轉股權力，這樣雙方對企業未來的估值更容易達成一致。”

綜合來看，王海濤認為雙創可轉債相比定增有明顯優勢。

對于想嘗試雙創可轉債債融資的企業，他建議，對企業自身情況要有一個非常準確的分析和判斷，從企業現有的規模、業務發展情況、資金運作能力、未來現金流的預測等方面判斷發行雙創可轉債是否可行。雙創可轉債方案的設計對專業性要求很強，想發行的企業不妨請專業機構提供建議。

聲明：本文來自  解讀新三板