久銀控股董事長李安民：從絕望到希望—十九大后新三板并購市場展望

11月10日上午，在錢塘江北岸的杭州市經濟技術開發區內（下沙科技城），由杭州市人民政府金融工作辦公室指導、杭州經濟技術開發區管理委員會主辦、新三板智庫與久銀控股聯合承辦的“發展并購重組、助力實體經濟”第三屆中國新三板并購高峰論壇正式拉開帷幕。久銀控股董事長李安民蒞臨現場并發表了主題演講。

久銀控股董事長李安民

以下為演講實錄：

非常感謝大會的邀請，我今天和大家分享的題目是《從絕望到希望—十九大后新三板并購市場展望》。主要是分四個部分，時間有限，簡單地講一下。

當前新三板處在重要的十字路口.現在新三板是“萬家”時代，5年來取得了很大的發展，成績有目共睹，成績不可抹殺。我們公司也是新三板的受益者，2016年成功登陸新三板?，F在社會各界對新三板不太滿意的地方，大家給予了很多期望和期待。很多人在這個市場上受傷了，所以大家有很多失望，甚至有人說已經絕望了。我把市場表現和原因總結在如下幾個方面。

第一，我們對新三板市場的定位沒有充分的宣傳。社會上各界包括政府、監管部門，包括投資者都存在對新三板很大的誤解，我們都沒有理解剛才股轉系統隋總所說的國務院關于新三板的決定。其實，新三板的定位是培養創新、創業、成長性企業?？墒俏覀兊耐顿Y人、發行人等都是拿A股標準看待新三板，很多專家學者說是這是類似于深圳上海交易所的第三個交易所?？墒俏覀冊谶@方面沒有充分的宣傳，沒有大張旗鼓講解，相反被媒體及輿論綁架，弄得自己不知所措。

第二，市場本身的表現確實讓人失望。其實，我個人認為，這些失望應該是不正常的，無非是我們是A股標準看待新三板，是我們自己的心態壞了。這些市場的失望來自于：首先，新三板指數，2014年12月31日當時設立的基點就是一千點，現在三年過去了，又是終點回到了起點。昨天是1004點。十九大召開的當天，指數回到了1013點，沒有漲，而是跌了。

其次，投資人虧錢了，指數從2673點跌掉了60%左右，投資人傷痕累累，這些是我們統計的數據，網上說“新三板有十大神坑”，這里至少套了7200多戶股民，他們看不到希望?，F在1423家做市企業中，有200多家掛牌公司跌破凈值。

再次，交易不活躍，投資人想賣也賣不掉。目前新三板的交易和創業板差得很遠，新三板20%的換手率都沒有，這些交易特別低迷，沒有交易和流動性，大家套在上面出不來，想賣也賣不掉。

第四，摘牌和退市企業越來越多。上半年大概有將近360個，這些是過去兩年的五倍，新增掛牌公司越來越少，2015--2016年每月有4--500家公司掛牌，可現在平均不足200家。強制退市和主動退市很多，對一萬多家企業來講，退市是3%點多，不算多，但是和A股比較，就算很多了。2016年4月份開始終止掛牌，到年底有12家，全年有282家，今年平均每個月至少有30家。

為什么摘牌？首先是IPO，另外是并購，并購和IPO占了22%。還有年報不能按期披露的。

目前有500多家企業申請IPO轉板，2015年是40多家，2016年是280多家，今年8月份的擬ipo企業數量已經是過去一年的一倍，達到538家。另外利潤3000萬左右沒有公布上市輔導計劃也有500多家。這些都是潛在的轉板對象。

監管成本高、融資難，所以選擇摘牌；還有的公司融到錢，但是對股轉公司工作效率不滿意的，有些等不及，于是干脆摘牌，它們在社會散布對股轉不利的言論。這就形成了惡性循環，掛牌沒有融到錢，于是跟準備掛牌的企業講新三板融不到錢，建議大家不用掛牌。今天早上統計了一下，在10月份在股轉系統中，10月份系統受理的數據是120家，這非常少。2016年的時候，每個月至少要掛500家。而現在掛牌數量越來越少。

以上是對大家抱怨以及失望情緒的概括和總結。這些負面失望有些是主觀的，有些是客觀的。其實是很正常的，是成長中的煩惱。本人建議大家不要放棄、離開這個市場。正如隋總所說，要對這個市場抱有充分的信心和希望。

新三板市場肯定會回歸原有的初心，回歸到理性，這是新三板市場的責任。大家不要拿2015年要求未來的新三板，這是不可能的，只能是回到理性的市場，即它是股權長期投資市場，是場外交易市場。大家特別要重視的是黨的十九大已經講了深化金融體制改革，要促進多層次資本市場建設，這是習主席對資本市場的希望和要求。這也是2016年全國金融工作會議以來對資本市場最新的論述。

這個愿望在新的周期中一定可以實現，主要是來自這幾個方面的原因：

第一，從政治來看，十八大這五年來，經過習大大的反腐，我們黨的團隊和隊伍得到了凈化，執行力大幅提高。這可以保證我們十九大制定的路線、方針、政策得到執行。政治上可以保證多層次資本市場的建設可以落實。

第二，經濟上看，各行各業都要抓改革和創新，整個國家處在新的征程，每個行業都在一個新起點。每個部長，每個省委書記必須在政治上首先要有看齊意識和核心意識，追求業績和成績是未來各行業的要求，而資本市場的多層次建設是各項改革要點能否成功的關鍵要素。改革的第一個要點是改變增長的模式，理順儲蓄和消費關系。2015年世界銀行發布了《世界概況》，科威特、卡塔爾和中國大陸儲蓄排行前三。居民儲蓄存款GDP比例到2015年是51%。這個儲蓄率非常高，全世界儲蓄率只有19.7%。在全國來看浙江儲蓄率排名第三。高儲蓄率使我們所有的錢都在銀行存款，這里有很大的困擾。所以，使儲蓄率降低，提高消費率，這樣可以調整產業結構以及為新三板發展提供很好的條件。

第二個要點，從資本市場來看，新三板一定會承擔這樣一個不可缺少的角色。

我國產業結構在2015年左右第三產業超過了第二產業。第三產業主要是服務型產業，主要是輕資產，銀行都不愿意放貸款。在這樣一個新時期，我們如何進行制度創新，新成立的國家金融穩定委員會有幾項職能，首先是規劃，第二是問責。在新時期如何為輕資產企業制定相關標準，這里需要重新進行規劃。所以我們要進行制度創新，包括公司治理的創新，比如同股不同權，為什么馬云的公司去美國上市，為什么馬云這么小的股權可以控制阿里巴巴，都是股權結構設計的創新。還要進行上市標準的創新、貸款風險標準的創新等等。加快注冊制。這些在新時期都可以進行改革和創新。

我們可以清晰地看到，在美國非金融企業借貸融資的比重是50%以下，50%以上都是股權融資，在中國股權融資不到20%。

6月份人民銀行發布的《金融運行數據》，我們整個社會融資規模是166萬億，股票大概3萬多億，占了3.7%,企業債券占10.3%，整個直接融資是14%左右，85%是銀行間接融資.對我們來講，做直接融資的證券公司、投資機構來講有很大的發展空間。在美國市場來看，基本上是1：1或者是1：2的關系。

這是2015年的數據。即使是直接融資，也要注意新時期發行債券風險很大。所以這給發展股權融資提供了很好的機會。

第三個要點，新三板的發展必須要靠改革和創新。只有改革和創新，新三板才能邁上新進程，開創一個新時代。如，要明確的是市場定位；對流動性進行適當性改善，也非常關鍵；提高發行備案效率，打擊“造坑”的人；四板市場可以直接轉板新三板，讓退市成為常態等等。新三板的改革會給政治家帶來業績和成果。

在新三板并購方面，我個人也認可，并購市場會進一步越來越活。首先A股并購市場回歸理性。雖然這幾年主板并購規模有所下降，但是融資規模有大幅度地增加。今年以來，證監會出臺很多進一步規范融資并購的措施，限制的是文化游戲等行業，打擊的是高溢價率、高業績的承諾和高市盈率企業，限制忽悠式并購和跨界并購，鼓勵產業的整合。

新三板并購市場是全國并購市場的一部分。在過去幾年中，雖然新三板整體市場發行簫條，但是這幾年，并購市場得到了很大的發展。我估計在未來，隨著A股并購市場走向理性和穩健，新三板市場也可以得到很大的發展。其次，新三板的改革與創新會帶動新三板之間的并購，新三板和四板之間的并購；第四，新三板是天然的并購池，企業數量多，流動性差，市盈率比較低。第五，新三板并購有很多優惠的政策，區別于主板并購。第六，新三板市場融資便捷，融資工具多。

所以新三板并購市場在未來有很多發展的機會，大家一定要有充分的信心。在并購過程中，大家要注意選好交易對手，新三板中大部分掛牌企業都不太規范，不能持續盈利。A股市場并購方面，很多被證監會否決的并購案例基本上來自于被并購標的盈利能力比較差，股權不清晰，逃避借殼。在股份支付方面，可以現金，可以股權，也可以股份加現金。

總之，在新周期，隨著改革的深入，新三板市場會回歸理性和常態。隨著并購市場的發展，新三板的并購市場也可以得到發展，我們有充分的信心。

久銀控股致力于產業整合，有很多并購整合成功案例。在新的時期，我們愿意和大家共同成長和進步，謝謝大家！祝會議圓滿成功！