三板研究 | 二級市場價格上揚 定增溢價下降變負數

定向增發是新三板企業的主要融資來源。據東財Choice數據顯示，2015和2016年，新三板企業定增額分別是1621和1572億元；2017年截至11月27日，定增融資額達1141億元。根據挖貝新三板研究院相關研究顯示，新三板定增投資者的結構發生了改變，個人投資占比減小，機構投資占比增大；證券投資機構影響削弱，PE/VC布局加重。

值得一問的是，定增價格與二級市場交易價格相比如何？挖貝新三板研究院發現，2016年開始，定增發行價格相對于最近3個月的二級市場平均交易價格的溢價（=定增價格/最近3個月平均收盤價-1）（簡稱“溢價”）呈下降趨勢。

定增“溢價”下降，2017年呈負數

圖1綠色曲線顯示了定增發行價格相對于最近3個月平均交易價格的溢價，曲線上點代表某個月內所有新三板企業定增價格相對于最近3個月平均交易價格的溢價的中位數。曲線下降說明溢價總體在降低；2017年開始，溢價變為負數。

增發溢價（挖貝新三板研究院制圖）

一般來說，從定增預案公告日開始，經股東大會、申報及反饋，最后到增發公告日，平均需要三個月左右的時間（圖2）。圖1顯示，2016年初定增價格高出最近3個月二級市場交易價格的4%，但該溢價成下降趨勢；從2017年開始，近3個月二級市場交易價格開始超過定增價格，即發行預案的公告對二級市場價格起到向上拉力。

預案到定增時間（挖貝新三板研究院制圖）

二級市場價格拉力或因“背書”導致

挖貝新三板研究院認為，近年來，定增預案逐步對二級市場價格起到向上的拉力作用，這或由投資者結構的改變所導致。由于一些投資機構（尤其是頗有聲望的PE/VC）在頻頻在新三板定增市場增加投資，形成對標的企業的“背書”，從而帶動二級市場股價上揚。