IPO首現0通過率 博拉網絡重金清理三類股東也枉然

全景網11月29日訊  證監會最新消息顯示，今天擬上創業板的三家企業IPO上會部被否，分別重慶廣電數字傳媒、博拉網絡、北京全時天地在線網絡信息三家公司，這是新一屆發審委履職以來，第一次對當天上會項目全部否決，之前的記錄是上六否五。

自11月20日新發審委宣誓以來，四次IPO發審會共審核了9個IPO項目，僅3家通過。

　發審委對博拉網絡問詢的主要問題：

1、請發行人代表說明：（1）2017年9月18日，勤晟鴻鵬價值證券投資基金向重慶龍商股權投資管理有限公司轉讓190萬股與聯合基金1號新三板基金向尤啟明轉讓50萬股價格差異較大的原因；（2）尤啟明、重慶龍商股權投資管理有限公司、劉世玉、王麟麗、鐘小寧、孫杰及其他歷次增資的股東是否存在代持情形；（3）尤啟明直接和間接持有發行人股份的背景，其出資1525萬元資金來源均為借款且還款方式均為到期一次還本付息、還款期限均為2019年的原因，是否存在代持、對賭等其他利益安排。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發表明確核查意見。

2、關于業務模式和技術。（1）發行人首次招股說明書申報稿披露主營業務為數字商業平臺服務，后修改為數字營銷及運營和技術開發服務。請發行人代表說明兩項業務的關系，是否符合《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》關于“發行人應當主要經營一種業務”的規定。（2）招股說明書披露發行人的客戶黏性較強，但從實際情況看，發行人主要通過招投標方式獲取業務，近幾年來自主要客戶的收入也存在較大波動。請發行人代表說明客戶黏性較強的切實理由。（3）根據招股說明書披露，互聯網技術是發行人的核心競爭優勢，發行人提供的互聯網服務主要是通過自主研發的互聯網技術產品來實現。請發行人代表說明擁有的互聯網技術是否難以被復制或研發，發行人是否能夠持續保持相關的技術優勢。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發表明確核查意見。

3、報告期內，發行人凈資產收益率顯著下滑。請發行人代表說明：（1）凈資產收益率持續下降的原因及對發行人持續盈利能力的影響；（2）本次公開發行對凈資產收益率的影響，是否存在凈資產收益率進一步大幅下滑的風險。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發表明確核查意見。

4、報告期內，汽車行業收入占比持續下降，快速消費品行業收入占比持續上升，2016年新增加互聯網游戲行業收入。報告期內應收賬款占收入比重大幅增長。請發行人代表說明：（1）快速消費品行業相關業務的具體內容，導致其占比大幅上漲的原因；（2）報告期末應收賬款占收入比重大幅增長的原因，是否存在放寬信用政策增加收入的情形；（3）游戲行業業務的獲取方式，是否存在利益輸送的情形，是否與實際控制人控制的其他企業構成同業競爭。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發表明確核查意見。

5、請發行人代表說明人均薪酬水平與同行業上市公司、當地互聯網IT企業的平均薪酬進行對比分析的情況，是否明顯低于當地互聯網IT企業的平均薪酬，是否存在通過壓低人工成本調節利潤的問題。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發表明確核查意見。

博拉網絡二次上會被否

對于博拉網絡的IPO基本情況，解讀君曾于10月25日發布相關文章，具體可參考《清理“三類股東”后上會 奧飛數據、博拉網絡雙雙遭遇暫緩表決》。

無疑，新三板市場人士的關注點仍然集中在這家公司的“三類股東”問題。實際上，除了“三類股東”問題，博拉網絡IPO仍存其他阻礙。

其最新招股書顯示，2014年至2017年1-6 月，公司綜合毛利率分別為 65.34%、57.84%、54.45%、51.64%，呈逐年下降趨勢，且高于同行業可比上市公司平均毛利率。

此外，博拉網絡曾拆除VIE架構，股權轉讓較多且復雜。

為進行境外融資及籌劃境外上市，博拉網絡的實際控制人曾搭建了紅籌架構，其中Bolaa Holdings Limited為境外融資及擬上市主體，發行人前身博啦互聯為Bolaa Holdings Limited全資設立的外商投資企業。

此后Bolaa Holding Limited發生過多次股權轉讓、增資及回購。博啦互聯在2015年改制為股份有限公司并更名為“博拉網絡股份有限公司”后，也發生過多次股權轉讓，并于2014年以來實施過多起資產重組事項，因此股東層次較多，股權結構較為復雜。

值得注意的是，博拉網絡與控股股東還存在頻繁關聯交易等。

　　重數傳媒IPO被否：業務收入來源集中 毛利率高于同行可比上市公司

除了博拉網絡，今天沖刺創業板的另外兩家非新三板項目也被否。

重數傳媒是文化產業振興、三網融合、媒體融合等政策支持的新媒體企業。報告期內，重數傳媒收入主要來源于IPTV內容結成運營業務和網絡廣播電視臺運營業務。

2017年1-6月、2016年度、2015年度 和2014年度，其IPTV業務收入占同期主營業務收入比重分別為93.12%、86.71%、72.32%、67.55%，業務收入來源集中于IPTV業務。

對于重數傳媒而言，其主營業務集中度較高，IPTV業務發展一旦受到沖擊，將對發行人的業務發展產生重大不利影響。

報告期內，發行人主營業務毛利率也呈現逐年上升趨勢，同期分別為62.27%、61.97%、57.39%和42.02%。

對于其主營業務毛利率上升的原因，重數傳媒的解釋為因為IPTV內容集成運營業務收入占發行人主營業務的比例較高，且其毛利率保持快速增長。

值得注意的是，重數傳媒的毛利率高于同行業上市公司平均值。

具體來看，重數傳媒平均主營業務毛利率水平高于華數傳媒、電廣傳媒和歌華有線，主要原因系華數傳媒、電廣傳媒和歌華有線主營業務包括有線電視網絡業務且比例較高，該類業務需要承擔大量的網絡基礎設施建設的投資及寬帶資源租賃成本等，導致該類業務毛利率相對于輕資產的 IPTV 內容集成運營業務較低。

此外，重數傳媒2014-2016年及2017年1-6月份的期間費用率分別為6.36%、6.59%、9.92%和6.68%。遠遠低于可比公司平均水平。其招股書給出的解釋為銷售費用率、管理費用率和財務費用率均低于上市公司平均水平。

同時，重數傳媒還存在關聯交易對發行人經營業績造成影響的風險以及稅收優惠政策變化帶來的風險。

　天地在線IPO被否：供應商高度集中 區域市場為北京獨大 

北京全時天地在線網絡信息股份有限公司主要提供互聯網廣告及企業級SaaS營銷服務，主要包括網絡廣告營銷服務和企業級SaaS銷售及推廣服務。

發行人本次擬發行1500萬股，此次IPO擬募集資金4.7億元，其中約2.5億元用于企業互聯網營銷綜合服務平臺項目，約1.3億元用于房屋購置，剩下全部用于思沃互動產品升級改造項目和研發中心項目。

發行人2014年-2017年1-6月，分別實現凈利潤2492.08萬元、4525.04萬元、4929.48萬元和3114.74萬元。

值得注意的是，發行人向前五名供應商采購占全部采購的比例分別為97.82%、96.75%、95.94%和95.36%，占比較高。

天地在線在招股書中解釋，供應商集中的原因為上游優質的互聯網營銷資源相對集中。其已經與奇虎360、騰訊、搜狗科技等建立了穩定的合作關系，形成了多渠道、多業務線的經營模式，同時通過開發愛奇藝等新的互聯網媒體渠道進一步豐富服務類型，使得發行人的采購集中度有所降低。但短期內無法改變采購較為集中的情況。

此外，發行人來自北京地區的收入規模不斷增長，報告期內占發行人同期營收的比例均接近90%或超過90%。天地在線表示，短期內北京地區仍為發行人的重點市場，發行人在北京地區的市場格局出現不利變化，公司的經營業績將受到影響。

由于發行人實際控制人信意安及陳紅霞持有或控股的股份合計占本次發行前發行人總股本的82.54%。本次發行后，實控人持股比例仍高達61.90%，實控人仍可通過股東大會行使表決權控制公司人事和經營決策，因此存在中小股東利益可能受到影響的風險。

聲明：本文來自  解讀新三板